لماذا تراجعت السندات والأسهم العالمية معًا بعدما قفز النفط ومخاوف الفائدة؟

لم يكن تراجع الأسواق العالمية نتيجة «انهيار» ناتج عن خبر واحد، بل إعادة تسعير متزامنة للمخاطر. فقد أدى تجدد القتال بين الولايات المتحدة وإيران إلى رفع أسعار النفط وزيادة احتمال بقاء التضخم مرتفعًا. وفي الوقت نفسه، طالب المستثمرون بعائد أكبر مقابل الاحتفاظ بالديون الحكومية، مع تزايد احتياجات الاقتراض والإنفاق الدفاعي وتكاليف الفائدة. وكانت النتيجة موجة بيع في السندات، وارتفاعًا في العوائد، وضغطًا على الأسهم. 249

النفط أشعل شرارة التفاعل المتسلسل

كان قطاع الطاقة قناة الانتقال الأساسية إلى بقية الأسواق. فقد أعادت الضربات الجديدة والمخاوف من تعطل الملاحة قرب مضيق هرمز القلق بشأن إمدادات النفط، ودفع ذلك الخام إلى أعلى مستوى له في خمسة أسابيع خلال تداولات 1 و2 سبتمبر. ويؤدي ارتفاع الطاقة عادةً إلى زيادة تكاليف النقل والإنتاج وإنفاق الأسر، ما يجعل مهمة البنوك المركزية في إعادة التضخم إلى مستهدفاته أكثر صعوبة. 917

وهنا تغيرت توقعات الفائدة. فبدل التركيز على خفض محتمل للفائدة، بدأ المتداولون في تسعير احتمال أكبر لإبقاء الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، أو حتى رفعها، لاحتواء ضغوط التضخم المتجددة. وأفادت رويترز بأن تضخم منطقة اليورو عاد إلى تجاوز 3% في أغسطس مع ارتفاع تكاليف الطاقة، في وقت ازدادت فيه توقعات السوق باحتمال رفع الفائدة الأمريكية.

لماذا ارتفعت عوائد السندات في أنحاء العالم؟

تتحرك أسعار السندات وعوائدها في اتجاهين متعاكسين. فعندما يبيع المستثمرون السندات الحكومية، تنخفض أسعارها وترتفع العوائد. وتمثل العوائد العائد الذي يطلبه المستثمرون مقابل إقراض الحكومات، لذلك فإن صعودها يعني أيضًا ارتفاع تكاليف التمويل في الاقتصاد الأوسع.

وكانت إعادة التسعير عالمية النطاق:

• بلغت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات نحو 4.8%، وهو أعلى مستوى خلال الفترة التي تناولتها التقارير وقريب من أعلى مستوى في عدة أعوام. 910
• وصلت عوائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات إلى 3% للمرة الأولى منذ عام 1996. 210
• سجلت عوائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى لها في نحو 15 عامًا، بينما بلغت عوائد السندات البريطانية لأجل 30 عامًا أعلى مستوى لها منذ عام 1998. 1012

ولم يكن التضخم التفسير الوحيد. فقد شعر المستثمرون بالقلق أيضًا من حجم الديون الحكومية التي يتعين إصدارها لتمويل العجز والإنفاق الدفاعي وفواتير الفائدة المتزايدة. وقد تضطر الحكومات إلى تقديم عوائد أعلى لجذب المشترين عندما تكون كميات الإصدار كبيرة، خصوصًا في ظل ارتفاع مخاطر التضخم والسياسات الاقتصادية. 24

لماذا لحقت الأسهم بالسندات في الهبوط؟

تنافس عوائد السندات الحكومية المرتفعة الأسهم على أموال المستثمرين، كما ترفع معدل الخصم المستخدم لتقييم الأرباح المستقبلية للشركات. ويكون هذا الأثر أقوى على شركات النمو، لأن جزءًا كبيرًا من أرباحها المتوقعة يتحقق بعد سنوات. وكلما ارتفع معدل الخصم، انخفضت قيمة تلك التدفقات النقدية المستقبلية في أسعار اليوم.

ظهر هذا الضغط بوضوح في وول ستريت؛ إذ تراجع مؤشر S&P 500 بنحو 0.7% لثالث جلسة متتالية، بينما هبط مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 1.3%. وكانت أسهم التكنولوجيا من بين أبرز الخاسرين، وانخفض سهم Nvidia بنسبة 1.5% في الجلسة التي أوردتها بلومبرغ. 1920

وتكرر النمط نفسه في آسيا. ففي 2 سبتمبر، تراجع مؤشر Nikkei 225 الياباني بنسبة 3%، وخسر مؤشر Kospi الكوري الجنوبي 3.6%، بينما انخفض مؤشر Hang Seng في هونغ كونغ 0.8%. كما هبطت SoftBank، التي تستثمر في OpenAI، بنسبة 6.3%، وتراجعت Samsung Electronics بنسبة 3.3%، وانخفض سهم SK Hynix بنسبة 3.5%. 18

وتأثرت أوروبا بالمزيج نفسه من ارتفاع النفط والعوائد وتوقعات تشديد السياسة النقدية. فقد تراجع مؤشر STOXX 600 الأوروبي بنحو 0.99% في إحدى الجلسات التي تناولتها التقارير، بينما ارتفعت عوائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات مع تدهور توقعات التضخم. 8

ماذا يعني ذلك لاستثمارات الذكاء الاصطناعي؟

لا تثبت موجة البيع أن الطلب على الذكاء الاصطناعي اختفى فجأة، لكنها توضح مدى حساسية الشركات والمشروعات المرتبطة به لأسعار الفائدة.

غالبًا ما تُقيَّم شركات النمو المرتفع على أساس توسعها المتوقع مستقبلًا، ولذلك يمكن للعوائد طويلة الأجل المرتفعة أن تضغط على تقييماتها حتى إذا لم تتغير توقعاتها التشغيلية. كما قد ترفع الفائدة تكلفة تمويل المشروعات كثيفة رأس المال، مثل مراكز البيانات ومصانع أشباه الموصلات والبنية التحتية الأخرى للذكاء الاصطناعي.

وينشأ عن ذلك خطران منفصلان: قد يدفع المستثمرون أسعارًا أقل مقابل النمو المستقبلي، وقد تواجه الشركات تكلفة أعلى لتمويل الاستثمارات اللازمة لتحقيق ذلك النمو. لذلك فإن رد فعل السوق يعكس أساسًا أثرًا على التقييم وتكلفة التمويل، وليس دليلًا على انتهاء دورة التكنولوجيا نفسها.

أثر العوائد المرتفعة على الرهون العقارية والشركات والأسر

تؤثر عوائد السندات الحكومية في تكاليف الاقتراض الأوسع. فعوائد سندات الخزانة الأمريكية تعد معيارًا مهمًا لتسعير ديون الشركات وأشكال التمويل الأخرى، كما ترتبط عوائد السندات لأجل 10 سنوات ارتباطًا وثيقًا بمعدلات الرهن العقاري. 10

وإذا بقيت العوائد مرتفعة، فقد تؤجل الشركات استثماراتها، وتصبح الرهون العقارية أقل affordability للأسر، وقد يقلل المستهلكون إنفاقهم. وينتج عن ذلك مزيج صعب: يمكن لأسعار الطاقة أن تبقي التضخم مرتفعًا، في الوقت الذي تضعف فيه الأوضاع المالية الأكثر تشددًا النمو. ويثير هذا خطرًا شبيهًا بالركود التضخمي، لكن التقارير المتاحة لا تثبت أن هذه النتيجة مؤكدة. 45

توترات مجموعة العشرين: عامل في الخلفية لا سبب منفرد للموجة

انعقد اجتماع وزراء مالية مجموعة العشرين في ظل الخلفية نفسها من ارتفاع الديون والتضخم والحرب وتكاليف الاقتراض. وقد أُقِر بيان رئيس الاجتماع من جميع الأعضاء الحاضرين باستثناء الصين، التي اعترضت على عدة فقرات.

كما تحدثت التغطيات عن خلافات بشأن الديون السيادية والاختلالات العالمية والنمو والضغوط الاقتصادية المرتبطة بإيران ومشاركة روسيا.

ولم تكن هذه الخلافات الدبلوماسية، بمفردها، الشرارة الآلية لانهيار السندات. لكن أهميتها أنها أظهرت صعوبة تنسيق استجابة بين الاقتصادات الكبرى أمام صدمات متزامنة في الطاقة والديون والتضخم.

الخلاصة التي يقرأها المستثمرون في حركة الأسواق

يتوقف المسار المقبل بدرجة كبيرة على ما إذا كانت صدمة النفط ستتلاشى سريعًا أم ستترسخ في توقعات التضخم. فإذا تراجعت أسعار الطاقة وانحسرت رهانات رفع الفائدة، فقد يخف بعض الضغط على السندات وأسهم النمو. أما إذا بقي النفط مرتفعًا واستمرت الحكومات في الاقتراض بكثافة، فقد تظل العوائد عالية حتى مع تباطؤ النمو.

وهذا هو النظام الذي كانت الأسواق تعيد تسعيره: فائدة «مرتفعة لفترة أطول»، ومخاطر مالية أكبر، وتقلبات أوسع بين فئات الأصول. وتواجه السندات خسائر مع ارتفاع العوائد، بينما تتعرض أسهم النمو والذكاء الاصطناعي طويلة الأجل لضغوط على التقييم، وتتحمل الأسر والشركات تكاليف تمويل أعلى. لذلك لم تكن موجة البيع العالمية حكمًا نهائيًا على قطاع واحد، بقدر ما كانت تحذيرًا من أن تكلفة المال، وكذلك تكلفة المخاطر الجيوسياسية، ترتفع من جديد.