سوق عتاد الذكاء الاصطناعي الصيني بين مخاطر الحظر الأميركي وصعود الرقائق المحلية

كشفت جلسة 5 أغسطس عن قوتين متعاكستين في سوق عتاد الذكاء الاصطناعي الصيني. فقد تعرضت أسهم الوحدات الضوئية لضغوط بعد تقارير عن إعداد الولايات المتحدة قيوداً على مكونات جديدة لمراكز البيانات الصينية، في حين عادت أسهم لوحات الدوائر المطبوعة وأسماء الرقائق المحلية إلى دائرة الاهتمام.

لكن الحديث لم يكن عن حظر شامل نافذ بالفعل. فقد أفادت رويترز بأن لجنة الاتصالات الفيدرالية الأميركية كانت تعمل على مسودة تستهدف وحدات الإرسال والاستقبال الضوئية الصينية الجديدة، مع بقاء تفاصيل مهمة دون حسم.

من هبوط حاد إلى تعافٍ جزئي

تعرضت شركات المكونات الضوئية الصينية للبيع سريعاً. وهبط سهم Zhongji Innolight بما يصل إلى 14% في شنتشن قبل أن يقلص خسائره، كما تراجع سهم Eoptolink بقوة. وانخفض مؤشر CSI300 لخدمات الاتصالات بما يصل إلى 9% في التعاملات المبكرة.

وأوحى التعافي الجزئي بأن المستثمرين يتعاملون مع المقترح بوصفه خطراً مرتبطاً بالسيناريوهات، لا اضطراباً فورياً يطال القطاع بأكمله. كما شكك محللون في إمكانية تطبيق حظر شامل من دون إلحاق الضرر بوتيرة بناء مراكز البيانات الأميركية، نظراً إلى الدور الكبير للموردين الصينيين في وصلات الربط الضوئي عالية السرعة.

في المقابل، ارتفع سهم Victory Giant Technology مع تجدد الزخم حول قطاع لوحات الدوائر والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وتؤكد المواد المتاحة حدوث الارتفاع، لكنها لا تثبت محفزاً منفرداً ومستقلاً خاصاً بالشركة في ذلك اليوم؛ لذلك من الأدق وصفه بأنه جزء من موجة أسهم لوحات الدوائر، لا نتيجة إعلان محدد.

نومورا: نطاق الحظر أهم من عنوانه

قسم تحليل نومورا التأثير المحتمل إلى مسارين رئيسيين.

حظر ضيق على الوحدات المصنّعة في الصين

إذا اقتصرت القيود الأميركية على المنتجات التي تُصنّع أو تُجمّع فعلياً في البر الرئيسي الصيني، فقد تتمكن الشركات التي تملك إنتاجاً متقدماً خارج الصين من خفض انكشافها. ولن يلغي ذلك المخاطر، لكنه قد يحد من الأثر المباشر على الشركات القادرة على خدمة العملاء من منشآت خارج الصين.

حظر أوسع يستهدف الموردين الصينيين أو الإنتاج في دول ثالثة

أما إذا شملت القيود جميع الموردين المملوكين للصين، أو المنتجات المصنّعة في منشآت خارجية تسيطر عليها شركات صينية، فسيكون الاضطراب أكبر بكثير. وقد يخلق ذلك مشكلات أيضاً لمشغلي الخدمات السحابية الأميركيين، الذين يعتمدون على سلسلة توريد يمثل المصنعون الصينيون فيها حصة كبيرة من إنتاج وصلات الربط الضوئي عالية السرعة.

لهذا ركز النقاش في السوق على التفاصيل التنفيذية: هل ستشمل القاعدة النماذج الجديدة فقط؟ وهل سيكون معيار المنع مكان التصنيع، أم الملكية والسيطرة على المنشأة في دولة ثالثة؟ كما أشارت رويترز إلى أن المقترح كان لا يزال قيد الإعداد، وليس قاعدة دخلت حيز التنفيذ.

سيتي تقيس الانكشاف شركةً بشركة

تمحورت رؤية سيتي حول صعوبة استبدال الموردين الصينيين بسرعة. وذكرت التعليقات المتاحة أن سبعاً من أكبر عشر شركات عالمية للوحدات الضوئية صينية، وأن الشركات الصينية توفر أكثر من نصف الوحدات عالية السرعة لمزودي الخدمات السحابية الأميركيين.

والنتيجة العملية هي أن موقع الطاقة الإنتاجية مهم، لكنه ليس العامل الوحيد؛ فموقع الشركة في سلسلة التوريد وطبيعة المنتج والعميل لا تقل أهمية. وقد رتبت التعليقات الانكشاف بين الشركات التي نوقشت على النحو الآتي: TFC الأقل تعرضاً، تليها DSBJ، ثم Eoptolink/New Easyst. ونظراً إلى وجود تناقض في الصياغة داخل الملخص المعاصر، ينبغي التعامل مع هذا الترتيب باعتباره إطاراً تحليلياً، لا قياساً نهائياً للإيرادات المعرضة للخطر.

TFC: طاقة إنتاجية محلية وانكشاف غير مباشر

وُصفت TFC بأنها تملك تقريباً كامل طاقتها الإنتاجية في الصين. لكنها تزود مصنّعي الوحدات في الخارج بمكونات سلبية، بما في ذلك عمليات في تايلاند، ولذلك فإن حظر الوحدات النهائية المصنّعة في الصين لن يؤدي بالضرورة إلى خسارة مماثلة ومباشرة لأعمالها. كما كانت الشركة توسع وجودها في تايلاند، ما قد يوفر لها هامشاً جغرافياً واقياً.

Eoptolink وNew Easyst: الإنتاج الخارجي كوسادة أمان

نسبت التعليقات نحو 88% من إيرادات Eoptolink/New Easyst إلى قاعدة الشركة في تايلاند. ومن شأن ذلك أن يوفر حماية مهمة إذا ركزت القاعدة الأميركية على المنتجات المصنّعة في البر الرئيسي الصيني فقط. أما الخطر الأكبر فيتمثل في اعتماد واشنطن قاعدة تعتبر الملكية أو السيطرة الصينية على منشآت في دول ثالثة بمنزلة التصنيع داخل الصين.

DSBJ: مزيج إنتاجي وخطة توسع في تايلاند

قيل إن 69.7% من الطاقة الإنتاجية لوحدات DSBJ موجودة في البر الرئيسي، بينما توجد النسبة المتبقية في تايوان. لكن الوحدات التي زُوّد بها العملاء السحابيون الأميركيون كانت تأتي، بحسب التقارير، من تايلاند وتايوان، ما يقلل أهمية الطاقة الموجودة في البر الرئيسي بالنسبة إلى تلك الشحنات تحديداً.

وتتضمن خطة الشركة المعلنة لعام 2027 طاقة إنتاجية قدرها 35 مليون وحدة من فئتي 800G و1.6T، على أن تكون ثلثا الطاقة في تايلاند والثلث في تايوان.

والخلاصة الأوسع هي أن «الانكشاف على الصين» ليس رقماً واحداً. فعلى المستثمر التمييز بين مكان التصنيع، ووجهة العميل، ومصدر المكونات، والملكية القانونية، وقدرة الشركة على نقل الإنتاج.

أطروحة ماكواري لبيرين: إحلال محلي ورقائق أعلى قيمة

تحركت قصة الرقائق المحلية في الاتجاه المعاكس لصدمة الوحدات الضوئية. فقد ركزت رؤية ماكواري المتفائلة تجاه Biren Technology على تبني المنتجات، وخارطة الطريق المقبلة، واحتمال ارتفاع متوسط أسعار البيع مع نمو الطلب الصيني على الحوسبة، واستمرار القيود على الوصول إلى الرقائق الأجنبية المتقدمة. 3

تبني BR10X وتطوير BR20X

أُفيد بأن سلسلة وحدات معالجة الرسوميات BR10X حظيت بتبني أحد كبار مزودي الخدمات السحابية في الصين. كما كان متوقعاً أن تنجز بيرين عملية «إنتاج الشريحة التجريبي» أو tape-out للجيل التالي BR20X عبر سلسلة التوريد الصينية خلال أشهر، وفقاً للتعليق الاستثماري.

وتشمل الترقيات المخطط لها أداءً حسابياً أعلى، وتصميم chiplet يضم أكثر من قالب، وزيادة عرض نطاق الاتصال بين القوالب، ودمجاً على مستوى أنظمة supernode. 34

وفي مذكرة منفصلة، وصف قسم الأبحاث الدولي في بنك China Merchants Bank International شريحة BR20X بأنها منتج من الجيل الثاني، اكتمل تصميمه السابق للتصنيع في 2025، مع توقع إطلاق تجاري في 2026. 2

افتراضات الأسعار والنتائج المالية

افترضت أطروحة ماكواري أن أسعار وحدات معالجة الرسوميات ودوائر ASIC المحلية قد ترتفع مع زيادة الطلب الصيني على حوسبة الذكاء الاصطناعي. وقالت إن الرقائق الجديدة عالية القدرة الحسابية قد تتجاوز متوسطات أسعار بيع قدرها 100 ألف يوان ابتداءً من 2027، بما يدعم نمو الإيرادات والهوامش. 3

وحددت ماكواري سعراً مستهدفاً قدره 140 يواناً لسهم بيرين، مقابل سعر مُشار إليه عند 31.44 يواناً، أي ما يعادل نحو 4.5 أضعافه. وهذا الرقم هدف صادر عن محللين وفق مجموعة محددة من الافتراضات، وليس عائداً مؤكداً أو توقعاً موضوعياً مضموناً. 3

وتوقعت المذكرة ارتفاع الإيرادات من 1.035 مليار يوان في 2025 إلى 16.555 مليار يوان في 2028، مع تحول متوقع في مسار الربحية خلال 2027. كما قدرت إيرادات النصف الأول من 2026 بنحو 1.2 مليار يوان، وهامشاً إجمالياً قريباً من 51%، وخسارة صافية أساسية تبلغ نحو 524 مليون يوان، مع استمرار ارتفاع نفقات البحث والتطوير وتكاليف إنتاج الشرائح التجريبية. 3

وتبقى هذه التوقعات طموحة وحساسة للتنفيذ. فهي تعتمد على نجاح تطوير BR20X، وتبني العملاء، وتوسيع الإنتاج، والحفاظ على قوة التسعير، وإدارة تكاليف التطوير المرتفعة. وتدعم مواد الشركة والأبحاث خارطة المنتجات الأساسية، لكن رهان التقييم يظل رؤية تحليلية لا نتيجة مثبتة. 24

ما الذي كان المستثمرون يفصلون بينه فعلياً؟

لم يكن انقسام 5 أغسطس مجرد مواجهة بين نظرة متفائلة وأخرى متشائمة تجاه التكنولوجيا الصينية، بل كان انعكاساً لنوعين مختلفين من المخاطر:

• الوحدات الضوئية: خطر سياسي قصير الأجل، يتحدد أثره بمكان التصنيع والملكية ومدى الاعتماد على العملاء الأميركيين.
• لوحات الدوائر المطبوعة: استفادة من استمرار بناء بنية الذكاء الاصطناعي، مع بقاء السبب المحدد لارتفاع Victory Giant خلال الجلسة غير مثبت بشكل مستقل في المواد المتاحة.
• الرقائق المحلية: رهان أطول أجلاً على الإحلال ودورة المنتجات، مع ارتباط صعود بيرين بتسويق BR10X وتنفيذ BR20X وتطوير مسرّعات صينية أعلى قيمة.

لذلك جاءت الخلاصة الفورية مشروطة لا حاسمة: قد يكون تقييد أميركي ضيق قابلاً للإدارة بالنسبة إلى الموردين الذين يملكون طاقة إنتاجية خارج الصين، بينما سيكون توسيع القاعدة لتشمل الإنتاج المملوك لشركات صينية حول العالم أكثر ضرراً.

وفي الوقت نفسه، قد يؤدي الضغط الجيوسياسي الذي يهدد بعض مبيعات الوحدات الضوئية إلى تعزيز حجة الاستثمار في تطوير رقائق الذكاء الاصطناعي المحلية، شرط أن تتمكن الشركات من تحويل خارطة الطريق إلى شحنات تجارية موثوقة وعلى نطاق واسع.