توصية بلاك روك بشأن بيتكوين: 1% إلى 2% تكفي لمحفظة 60/40

الخلاصة: تعرض صغير لا رهان كبير

لا تدعو أحدث دراسة لـ«بلاك روك»، المعنونة Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier After the Pullback?، إلى تحويل بيتكوين إلى مركز كبير في المحافظ الاستثمارية. بل تقترح نطاقاً ضيقاً ومدروساً: تخصيص 1% إلى 2% من محفظة تقليدية موزعة بنسبة 60% أسهماً و40% سندات، على أن يُموَّل هذا التخصيص من حصة الأسهم. 6

وهنا تكمن الفكرة الأساسية. فبلاك روك تتعامل مع بيتكوين باعتباره أداة تنويع استراتيجية محتملة للمستثمر طويل الأجل، وليس بديلاً عن الأسهم والسندات، ولا تحوطاً مضموناً، ولا أصلاً قليل التقلب.

لماذا تُقتطع النسبة من الأسهم؟

في نموذج بلاك روك، يمكن تعديل محفظة 60/40 التقليدية من دون إضافة طبقة كبيرة جديدة من المخاطر. فإذا خُصص 1% لبيتكوين، تصبح المحفظة تقريباً:

• 59% أسهماً؛
• 40% سندات؛
• 1% بيتكوين.

أما عند تخصيص 2%، فتنخفض حصة الأسهم إلى نحو 58%، بينما تبقى السندات عند 40%. 69

ويعكس اختيار الأسهم لتمويل التخصيص طبيعة بيتكوين نفسها. فالأصل لا يزال شديد التقلب، ولذلك يُفترض أن تحد النسبة الصغيرة من تأثير تحركاته على مخاطر المحفظة الإجمالية، مع إبقاء باب التعرض لمكاسب محتملة كبيرة مفتوحاً. 6

ماذا أظهر الاختبار التاريخي؟

أجرت بلاك روك تحليلاً محدثاً لبيانات العشر سنوات السابقة لمحفظة أميركية تقليدية من نوع 60/40. وخلصت النتائج التاريخية إلى أن إضافة نسبة محدودة من بيتكوين حسّنت العائد المعدّل بالمخاطر في بعض السيناريوهات.

وعند تخصيص 2% لبيتكوين، بلغ معامل شارب، وهو مقياس للعائد المحقق مقارنة بمستوى المخاطر، نحو 0.96 مقابل 0.81 للمحفظة الأساسية. وفي المقابل، بلغ أقصى تراجع تاريخي نحو 20.9%- مقابل 20.3%- للمحفظة من دون بيتكوين. 13

وتدعم هذه الأرقام حجة بلاك روك الرئيسية: قد تضيف بيتكوين إلى إمكانات العائد من دون زيادة متناسبة في أقصى تراجع تاريخي للمحفظة، ما دامت حصتها الرأسمالية صغيرة. لكن هذه النتيجة تظل اختباراً رجعياً يعتمد على بيانات الماضي، وليست وعداً بالأداء المستقبلي.

الوزن الصغير لا يعني مساهمة صغيرة في المخاطر

لا يتطابق وزن الأصل في المحفظة بالضرورة مع مساهمته في تقلباتها. فبيتكوين كانت تاريخياً أكثر تقلباً بكثير من الأسهم والسندات؛ لذلك يمكن لتخصيص لا يتجاوز 1% أو 2% أن يمثل حصة أكبر نسبياً من مخاطر المحفظة. 6

أما الجانب الآخر من المعادلة فيتعلق بالارتباط. فقد كان الارتباط التاريخي بين بيتكوين والأصول التقليدية محدوداً في فترات عديدة؛ وتضع إحدى خلاصات أبحاث بلاك روك متوسط الارتباط على مدى عشر سنوات بين بيتكوين ومؤشر «ستاندرد آند بورز 500» عند نحو 0.18. 3

وعندما يكون ارتباط أصل ما بالأسهم والسندات منخفضاً أو متغيراً، فقد تساعد إضافة صغيرة منه على تنويع المحفظة. لكن ذلك لا يلغي الحاجة إلى تحمل تحركات سعرية حادة، كما لا يضمن أن تحافظ بيتكوين على هذا الارتباط المنخفض خلال كل أزمة.

لماذا لا تزال بلاك روك متمسكة بالفرضية طويلة الأجل؟

تصوغ بلاك روك بيتكوين باعتبارها بديلاً نقدياً عالمياً ناشئاً وتحوطاً محتملاً من تآكل قيمة العملات الورقية. وترتبط حجتها بندرة المعروض المبرمجة في شبكة بيتكوين، واتساع الوصول المؤسسي إليها، ونمو المنتجات الاستثمارية المنظمة، لا بالقول إنها تتبع التضخم reliably على المدى القصير أو تتحرك عكسه دائماً. 36

وبناءً على ذلك، ترى الشركة أن التراجع الحاد الأخير يستدعي إعادة تقييم حجم المراكز وبنية السوق، لكنه لا يمثل دليلاً حاسماً على انهيار دور بيتكوين المحتمل في التنويع. كما تشير تحليلاتها إلى أن التقلب تراجع مقارنة بالمراحل السابقة، في وقت اتسعت فيه مشاركة المؤسسات عبر المنتجات المتداولة المنظمة.

ومع ذلك، تحتفظ بيتكوين بما تسميه بلاك روك «شخصية مزدوجة»: فقد تتحرك مع الأصول عالية المخاطر خلال موجات تسييل المراكز وخفض الرافعة المالية، وقد تؤدي في أوقات أخرى دوراً محتملاً كتحوط في مواجهة اضطرابات جيوسياسية أو مخاوف نقدية. 616

الفرق بين IBIT وBITA

تقدم منتجات «iShares» التابعة لبلاك روك مسارين مختلفين للحصول على التعرض لبيتكوين. والمقصود بالمنتج المتداول هنا أداة يمكن شراؤها وبيعها عبر حساب وساطة تقليدي، بدلاً من إدارة الحفظ والمفاتيح الرقمية مباشرة.

IBIT: التعرض المباشر لسعر بيتكوين

يسعى iShares Bitcoin Trust، المعروف بالرمز IBIT، إلى عكس أداء سعر بيتكوين قبل خصم المصروفات والرسوم. ويمنح المنتج المستثمر تعرضاً مباشراً نسبياً إلى الأصل من خلال أداة متداولة مألوفة، بما يخفف التعقيدات التشغيلية المرتبطة بشراء بيتكوين وحفظها مباشرة.

لذلك يُعد IBIT الخيار الأبسط لمن يريد أن يتابع أداء بيتكوين السعري من خلال حساب وساطة، من دون أن يتولى بنفسه ترتيبات الحيازة الرقمية.

BITA: تعرض لبيتكوين مع دخل من الخيارات

أما iShares Bitcoin Premium Income ETF، الذي يحمل الرمز BITA، فيتبع استراتيجية مختلفة. فهو يسعى إلى توفير تعرض لبيتكوين مع تحقيق دخل من علاوات الخيارات عبر استراتيجية نشطة لبيع خيارات شراء مغطاة.

وتوضح مذكرة المنتج أن BITA يبيع خيارات شراء مغطاة على نحو 25% إلى 35% من أصول المحفظة، مع توزيع الدخل شهرياً.

لكن هذا الدخل يأتي مع مفاضلة واضحة: قد تمنح علاوات الخيارات تدفقات نقدية، إلا أن بيع خيارات الشراء يمكن أن يحد من جزء من المكاسب إذا ارتفعت بيتكوين بقوة. ولذلك لا ينبغي التعامل مع BITA باعتباره بديلاً مطابقاً لصندوق يقدم تعرضاً بسيطاً لسعر بيتكوين؛ فالمستثمر يتنازل عن جزء محتمل من الصعود مقابل استراتيجية تركز على الدخل.

لماذا قد يكون قانون CLARITY أقل أهمية لبيتكوين؟

يرى روبرت ميتشنك، رئيس الأصول الرقمية في بلاك روك، أن قانون CLARITY المقترح أقل أهمية لبيتكوين مقارنة بأجزاء أخرى من سوق العملات المشفرة. فبيتكوين تمتلك بالفعل مساراً مؤسسياً أكثر رسوخاً عبر المنتجات المتداولة المنظمة، في حين لا تزال قطاعات التمويل اللامركزي، أو DeFi، والأصول الرقمية الأكثر تعقيداً تواجه غموضاً أكبر بشأن تصنيفها والجهات الوسيطة والقواعد التشغيلية.

وكان مشروع القانون قد اجتاز مجلس النواب، فيما سجّل الكونغرس إجراءً إجرائياً في مجلس الشيوخ بتاريخ 8 أغسطس 2026. ثم أفادت «رويترز» بأن المشروع تعثر في مجلس الشيوخ، ما أبقى بعض تفاصيل الإطار التنظيمي رهناً بإجراءات الجهات الرقابية، مع استمرار عدم اليقين بشأن فرص إقراره. 1718

وبالنسبة إلى بيتكوين، يعني ذلك في تصور ميتشنك أن التشريع الإضافي قد يمثل محفزاً صعودياً، لكنه ليس شرطاً أساسياً لفرضية الاستثمار المؤسسي. أما بالنسبة إلى التمويل اللامركزي والأصول الأكثر تعقيداً، فقد تكون القواعد الواضحة أكثر تأسيساً لنمو السوق واستقراره.

الديون الأميركية وعمليات إعادة شراء السندات تعيدان قصة «أصول التحوط»

تنسجم موجة صعود بيتكوين الأخيرة مع السردية الاقتصادية الكلية التي سلطت بلاك روك الضوء عليها. فمع عودة المخاوف بشأن الدين الأميركي والعجز المالي، اتجه بعض المستثمرين إلى الذهب وبيتكوين باعتبارهما بديلين محتملين للتعرض التقليدي للعملة الورقية والدين الحكومي.

وتزايد هذا الاهتمام بعد أن وسّعت وزارة الخزانة الأميركية عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل. وذكرت «رويترز» أن الذهب ارتفع بأكثر من 3%، بينما زادت بيتكوين 13% خلال يومين عقب المفاجأة المتعلقة بالخزانة، مع بحث المستثمرين في احتمال أن يؤدي كبح عوائد السندات طويلة الأجل إلى الضغط على الدولار وإعادة مخاوف تآكل قيمة العملة إلى الواجهة.

كما أُبلغ عن ارتفاع أسبوعي لبيتكوين بنحو 22%، مع وصول السعر إلى قرابة 77 ألف دولار. ونسبت «سي إن بي سي» هذه الحركة إلى مزيج من تدخل الخزانة، وتحسن المزاج التنظيمي، وتجدد تفاؤل المستثمرين، وليس إلى سبب ميكانيكي واحد.

وهذه نقطة مهمة: قد تدعم سردية «رهان تآكل قيمة العملة» الطلب على بيتكوين، لكنها لا تمنع الأصل من التعرض لتراجع حاد جديد. كما أن ارتفاع السعر تأثر بعوامل أخرى، مثل تدفقات صناديق التداول الفوري، وتغطية مراكز البيع على المكشوف، والسيولة، وتوقعات سياسة العملات المشفرة.

ماذا تعني التوصية لمستثمر محفظة 60/40؟

يمكن تلخيص رسالة بلاك روك في ثلاث كلمات: تخصيص صغير، أفق طويل، وتحمل مرتفع للتقلب.

1. النطاق المقترح هو 1% إلى 2% من محفظة 60/40 التقليدية.
2. يُموَّل التخصيص من الأسهم، لا عبر إنشاء مركز كبير جديد منفصل عن المحفظة.
3. أظهر النموذج التاريخي تحسناً في العائد المعدّل بالمخاطر عند مستوى 2%، مع أقصى تراجع قريب من مستوى المحفظة الأساسية. 613
4. لا يلغي احتمال التنويع أو المكاسب الكبيرة تقلب بيتكوين وطبيعتها المضاربية.
5. يوفر IBIT تعرضاً أبسط للسعر، بينما يقدم BITA استراتيجية دخل شهرية قد تتنازل عن جزء من المكاسب الصاعدة بسبب الخيارات المغطاة.

وعليه، فإن تقرير بلاك روك هو دعوة إلى تعرض محسوب، وليس تعليمات عامة بشراء بيتكوين. كما تحذر الشركة نفسها من التعامل مع موادها باعتبارها بحثاً استثمارياً أو نصيحة تناسب مستثمراً أو صندوقاً أو ورقة مالية بعينها. 15