تحليل «بنك أوف أميركا»: بيع أسهم الرقائق لا يعني هروباً جماعياً من الذكاء الاصطناعي

يشير تحليل بنك أوف أميركا الصادر في 25 أغسطس 2026 إلى أن المستثمرين يعيدون ضبط مخاطرهم في أكثر رهانات الذكاء الاصطناعي ازدحاماً، لا أنهم ينسحبون من أسواق الأسهم ككل. وفي الوقت نفسه، يلمّح تدهور ظروف الائتمان المرتبط ببنية الذكاء الاصطناعي إلى أن المستثمرين بدأوا يراجعون التقييمات المرتفعة وكلفة تمويل هذا التوسع.

لكن الأدلة المتاحة لا تكفي للقول إن أزمة ائتمانية نظامية بدأت بالفعل.

ماذا يكشف التحول في مراكز الأسهم؟

• باعت صناديق الأسهم العالمية النشطة طويلة الأجل أسهماً في شركات أشباه الموصلات بقيمة 44.2 مليار دولار خلال الشهر السابق، فيما أضافت 16.7 مليار دولار إلى قطاع الاتصالات، الذي سجل أكبر تدفق بين القطاعات التي جرى تتبعها. ويعكس ذلك تحولاً جزئياً من تجارة عتاد الذكاء الاصطناعي إلى قطاعات قد تبدو أكثر دفاعية وتتمتع بتدفقات نقدية مرتبطة بالطلب على البيانات. 9

• تزداد أهمية هذه الخطوة لأن الاستثمار في أسهم الرقائق كان شديد الازدحام قبلها. ففي يوليو، رأى 82% من المستثمرين الذين شملهم المسح أن المراهنة على أسهم أشباه الموصلات العالمية هي أكثر صفقات السوق ازدحاماً. 8 لذلك، فإن التراجع عن الرقائق والحوسبة بالذكاء الاصطناعي والموضوعات المرتبطة بالحوسبة الكمّية ينسجم مع جني الأرباح، وتقليص مخاطر التركز، والقلق من أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قد لا يحقق عوائد كافية بالسرعة المطلوبة.

• مع ذلك، لا يبدو المشهد كتحول شامل إلى العزوف عن المخاطر. فقد أظهر مسح بنك أوف أميركا لشهر أغسطس أن مخصصات المستثمرين للأسهم العالمية بلغت زيادة صافية قدرها 56%، بينما تراجعت حيازات النقد إلى 3.5%. كما ظلت أسهم أشباه الموصلات في صدارة الصفقات الأكثر ازدحاماً، وإن بدرجة أقل من الشهر السابق. 10

• ولا تدعم الأدلة المتاحة بصورة كافية جميع الأرقام التفصيلية الخاصة بالتدفقات من دولة إلى أخرى، أو القائمة الكاملة للقطاعات المفضلة خارج الاتصالات، أو الترتيب الحالي الدقيق للمراكز الإقليمية والقطاعية ذات الوزن الزائد أو الناقص. أما النقطة الإقليمية التي جرى تأكيدها فهي أن الهند كانت السوق الأقل تفضيلاً في آسيا، وفق مسح بنك أوف أميركا الآسيوي لشهر أغسطس. 15

كيف يرتبط ذلك بمخاطر ائتمان الذكاء الاصطناعي؟

• يتزامن هذا التحول في الأسهم مع تغير في طريقة تمويل توسع الذكاء الاصطناعي. فشركات التكنولوجيا الكبرى بدأت تلجأ بدرجة أكبر إلى أسواق الدين وإصدارات الأسهم لتمويل البنية التحتية، بدلاً من الاعتماد أساساً على النقد المتولد داخلياً. 1

• أصدرت شركات تشغيل مراكز السحابة العملاقة، وهي أمازون وألفابت وميتا وأوراكل، نحو 194 مليار دولار من السندات حتى 7 يوليو، بزيادة 79% مقارنة بنحو 108 مليارات دولار خلال عام 2025 بأكمله. 4 وفي صفقة منفصلة، سعت أمازون إلى جمع ما لا يقل عن 25 مليار دولار من سوق السندات لتمويل استثماراتها المكثفة في الذكاء الاصطناعي. 5

• وبدأ حجم المعروض يختبر قدرة المستثمرين على الاستيعاب. فقد تحدثت تقارير عن «عسر هضم» في سوق السندات، بالتزامن مع اتساع فروق ائتمان شركات التكنولوجيا؛ أي زيادة العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لامتلاك ديون الشركات بدلاً من سندات الخزانة. واتساع هذه الفروق يعني عادةً أن السوق يطلب تعويضاً أكبر عن مخاطر الإنفاق الرأسمالي والتمويل المرتبطين بالذكاء الاصطناعي. 2

• تكمن المشكلة الاقتصادية الأساسية في عدم التوازن بين الآجال: فخدمة الدين التزام تعاقدي يبدأ فوراً، بينما تظل الإيرادات ومعدلات استخدام مراكز البيانات والقدرة على التسعير والعائد على الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي غير مؤكدة. وإذا جاءت التدفقات النقدية المتوقعة من الذكاء الاصطناعي دون الآمال، فقد تتعزز حلقة سلبية بين الأسهم والائتمان؛ إذ تؤدي أسعار الأسهم الأضعف إلى زيادة ضغوط التمويل، فيما تقلل تكاليف الاقتراض الأعلى العوائد المتوقعة من البنية التحتية الجديدة.

هل تقترب الأسواق من خطر نظامي؟

• يظل احتمال حدوث تصحيح أوسع تقوده أسهم الذكاء الاصطناعي قائماً، لأن مراكز المستثمرين كانت مركزة، ولأن دورة التمويل تعتمد على الديون بدرجة متزايدة. وقد تكون الأجزاء الأكثر عرضة للضغط هي عتاد الذكاء الاصطناعي مرتفع التقييم، والشركات ذات الإنفاق الرأسمالي الكبير ونماذج تحقيق الدخل غير الواضحة، والموردون المعتمدون على إنفاق شركات السحابة العملاقة، والديون التكنولوجية طويلة الأجل.

• غير أن الأدلة لا تثبت وقوع حدث ائتماني نظامي. فقد خلص تقييم جولدمان ساكس إلى أن انتقال آثار إصدارات ديون الذكاء الاصطناعي إلى سوق الديون الأوسع ظل محدوداً، رغم أن التمويل المرتبط بالذكاء الاصطناعي مثّل قرابة ربع إجمالي إصدارات السندات ذات التصنيف الاستثماري. 3

• الخلاصة أن المعطيات تشير إلى فكّ ازدحام في تجارة الذكاء الاصطناعي وتشدد في قيود التمويل، لا إلى أزمة ائتمانية مؤكدة. وستكون المؤشرات الأهم التي تستحق المتابعة هي: استمرار اتساع فروق ائتمان التكنولوجيا، ضعف الطلب أو زيادة العلاوة السعرية في إصدارات السندات الجديدة لشركات السحابة العملاقة، خفض خطط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، ظهور أدلة على ضعف استخدام مراكز البيانات أو صعوبة تحقيق إيرادات من الذكاء الاصطناعي، وتجدد موجة بيع واسعة لأسهم أشباه الموصلات.