اكتتاب «شي إن» في هونغ كونغ يتقدم رغم الجدل الحقوقي

يمضي الطرح العام الأولي المخطط لشركة «شي إن» في هونغ كونغ قدماً، رغم الضغوط السياسية والانتقادات الحقوقية التي تلاحق سلسلة توريدها. وتعتزم الشركة طرح نحو 280 مليون سهم، فيما أفادت مصادر بأن دفتر الطلبات غُطي بالكامل، مع تحديد موعد بدء التداول في 1 سبتمبر. ولم تؤدِ دعوة النائب الجمهوري جون مولينار البنوك الأميركية الرئيسية المشاركة إلى الانسحاب المعلن من الصفقة. 12

تفاصيل الاكتتاب

يتضمن الطرح العالمي 279,992,500 سهماً من الفئة «ب»، ويُشار إليها عادةً بصورة مقربة على أنها 280 مليون سهم، بسعر يتراوح بين 47.60 و49.50 دولاراً هونغ كونغياً للسهم. ويُخصص نحو 10% من الأسهم للمستثمرين في هونغ كونغ، فيما يذهب الباقي إلى المستثمرين الدوليين، مع خضوع التوزيع لإعادة التخصيص وخيار زيادة التخصيص. 7

وعند الحد الأعلى للنطاق السعري، يمكن أن تجمع الصفقة 13.86 مليار دولار هونغ كونغي، أي نحو 1.77 مليار دولار، وأن تقيّم «شي إن» بما يقارب 27 مليار دولار. ويمثل ذلك انخفاضاً بنحو 70% عن التقييم الذي بلغته الشركة في جولة تمويل خاصة عام 2022، حين اقترب من 100 مليار دولار. 13

وأفادت تقارير لاحقة بأن السعر النهائي قد يأتي قرب منتصف النطاق، عند نحو 48.56 دولاراً هونغ كونغياً للسهم، مع جمع ما يقارب 1.7 مليار دولار وتقييم الشركة بنحو 26.5 مليار دولار.

وتُعد Goldman Sachs وMorgan Stanley وJPMorgan البنوك الرئيسية الراعية والمنسقة للاكتتاب. كما وسّعت «شي إن» مجموعة البنوك المتعهدة بالتغطية لتشمل مؤسسات إضافية، مع رسوم محتملة تصل إجمالاً إلى 306 ملايين دولار هونغ كونغي، أي نحو 39 مليون دولار. 12

ويعني «تغطية دفتر الطلبات بالكامل» أن مؤشرات اهتمام المستثمرين تساوي عدد الأسهم المتاحة أو تتجاوزه. لكنه لا يضمن ارتفاع السهم بعد الإدراج، خصوصاً مع وجود ترتيبات مؤقتة لتثبيت السعر وخيار زيادة التخصيص. 2

ماذا يقول مولينار؟

دعا مولينار، رئيس اللجنة المختارة في مجلس النواب الأميركي المعنية بالصين، JPMorgan وGoldman Sachs وMorgan Stanley إلى وقف دعم الطرح. ويقول إن البنوك تساعد شركة ربط منتقدون سلسلة توريدها بادعاءات تتعلق بالعمل القسري في منطقة شينجيانغ الصينية.

لكن من المهم التمييز بين الاتهام السياسي والنتيجة القانونية: فبيان مولينار يمثل تحركاً من الكونغرس للضغط والمناصرة، وليس حكماً قضائياً أو قراراً تنظيمياً أو حظراً تلقائياً على مشاركة البنوك. ولا تشير التغطية المتاحة إلى انسحاب البنوك الثلاثة من الصفقة؛ إذ ظلت مذكورة ضمن هيكل التغطية والتعهد في مستندات الطرح.

ويركز الجدل جزئياً على نشرة اكتتاب «شي إن» في هونغ كونغ. فقد ذكرت «رويترز» أن النشرة لم تحدد بصورة مباشرة المخاطر المرتبطة بادعاءات احتمال احتواء منتجات الشركة على قطن من شينجيانغ، حيث تقول جهات أميركية ومنظمات حقوقية إن برامج عمل قسري ترعاها الدولة تستهدف الإيغور وأقليات أخرى. وبدلاً من ذلك، استخدمت النشرة لغة عامة حول مخاطر السمعة.

وأصبح هذا النقص المزعوم في التفصيل محوراً لقضية تتعلق بحماية المستثمرين وحقوق الإنسان. ويرى مؤيدو الإفصاح الأوسع أن المستثمرين يجب أن يتمكنوا من تقييم التداعيات القانونية والتجارية والسمعية المحتملة لأي تعرض في سلسلة التوريد. ومع ذلك، مضت نشرة «شي إن» في هونغ كونغ قدماً من دون ذكر محدد لمخاطر شينجيانغ، وهي النقطة التي عرقلت أو عقّدت محاولات الإدراج السابقة. 13

لماذا اختارت «شي إن» هونغ كونغ؟

يأتي الطرح في هونغ كونغ بعد تعثر أو تخلي الشركة عن محاولات سابقة للإدراج في نيويورك ولندن. وقد واجهت تلك المحاولات تدقيقاً سياسياً وعقبات تنظيمية وأسئلة حول الإفصاح عن سلسلة التوريد. 41518

ومهّد حصول الشركة على موافقة الصين للإدراج في هونغ كونغ لتجاوز عقبة رئيسية. كما يعكس اختيار السوق هوية «شي إن» المعقدة؛ فهي تتخذ من سنغافورة مقراً، لكنها تأسست في الصين ولا تزال مرتبطة بدرجة كبيرة بقطاع التصنيع الصيني. ووصفت «رويترز» الإدراج في هونغ كونغ بأنه نتيجة لمحاولة الشركة التوفيق بين طموحاتها الدولية وجذورها الصينية. 1824

وتوفر هونغ كونغ بذلك لـ«شي إن» طريقاً إلى أسواق المال العامة بعد صعوبة الإدراج في الأسواق الغربية، لكنها لا تلغي أسباب التدقيق الأساسية. وستظل الشركة عرضة للأسئلة المتعلقة بمعايير العمل، وإمكانية تتبع سلسلة التوريد، ومستوى الإفصاح الذي يتعين على المستثمرين توقعه.

ماذا يعني التقييم المنخفض؟

يمثل التقييم المقترح إعادة ضبط حادة مقارنة بذروة الشركة في سوق التمويل الخاص. وربطت تقارير هذا الخصم بتباطؤ توقعات النمو، وارتفاع تكاليف التشغيل والاستيراد، والتعرض التنظيمي، وعدم اليقين بشأن قدرة نموذج الأسعار المنخفضة للغاية على الاستمرار بالحجم نفسه. 110

ويواجه نموذج الأعمال ضغوطاً في أسواق رئيسية أيضاً. ففي الولايات المتحدة، أضعفت التغييرات التي طالت الواردات منخفضة القيمة ميزة الإعفاء الجمركي المعروف باسم «دي مينيمس»، والتي ساعدت على جعل الشحن المباشر إلى المستهلك أقل تكلفة. وقالت «شي إن» إن تغيير السياسة أضر بالمبيعات، بينما تهدد تكاليف الاستيراد الأعلى قدرتها على الحفاظ على الأسعار وهوامش الربح. 1922

وبالنسبة إلى المستثمرين في السوق العامة، لا يقتصر السؤال على قدرة «شي إن» على إتمام الإدراج، بل يمتد إلى ما إذا كانت الشركة تستطيع مواصلة النمو مع تحمل تغييرات الجمارك، وتدقيق حماية المستهلك، والغرامات المحتملة، والضرر الذي قد يلحق بسمعتها.

المخاطر التنظيمية والاستدامة

أفصحت «شي إن» عن خضوع عملياتها في الولايات المتحدة لتحقيق من جانب لجنة التجارة الفيدرالية الأميركية، وقالت إن التحقيق قد يؤدي إلى غرامات كبيرة. كما تواجه الشركة قضايا تنظيمية في أوروبا، بينما أبقت التحقيقات والغرامات السابقة المخاوف البيئية والاجتماعية والمتعلقة بالحوكمة في دائرة الضوء. 171923

ولا تقتصر هذه المخاوف على ادعاءات شينجيانغ. فقد أثار منتقدون قضايا تتعلق بمعايير العمل، وهدر المنسوجات، والانبعاثات، وسلامة المنتجات، والادعاءات البيئية، وقِصر دورة حياة المنتجات المرتبطة بالأزياء فائقة السرعة. ويمكن أن تؤثر هذه المخاطر في الشركة عبر التكاليف القانونية، والإنفاق على الامتثال، وتغير سلوك المستهلكين، والقيود المفروضة على طريقة عملها. 17

لذلك، يتقدم الاكتتاب من الناحية التشغيلية، لكن قصة الاستثمار الأساسية لا تزال موضع خلاف. فالطلب القوي على الطرح، إذا تأكد، سيعني أن المستثمرين مستعدون لتمويل «شي إن» عند تقييم أقل بكثير من ذروتها السابقة؛ لكنه لن يحسم تحديات الإفصاح وحقوق الإنسان والتنظيم والجغرافيا السياسية التي تواجهها الشركة.