ما نعرفه عن تمويل Volta المقترح بقيمة 5 مليارات دولار

بدأ جيه بي مورغان تشيس جسّ نبض مقرضين محتملين بشأن حزمة ديون مقترحة بقيمة 5 مليارات دولار لتمويل توسع شركة Volta Infra Holdings في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وفق تقارير استندت إلى أشخاص مطلعين على المناقشات. لكن الصفقة لا تزال في مرحلة مبكرة؛ فهي ليست قرضًا مكتملًا، كما لم تُكشف شروطها أو هيكلها النهائي علنًا. 2

وتكتسب الصفقة أهمية خاصة لأن Volta شركة حديثة التأسيس تحاول تمويل بنية تحتية ضخمة وطويلة العمر اعتمادًا على طلب مستقبلي على قدرات الحوسبة اللازمة لتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي. وسيعتمد موقف المقرضين على تقدم أعمال الإنشاء، وقوة التزامات العملاء، وكيفية معالجة الفارق بين مدة تلك الالتزامات والالتزامات الفعلية المرتبطة بالمنشآت.

من هي Volta؟

أسس الشركة ريكارد بوادا وصوفيا غوموزيو، وهما مسؤولان سابقان في أعمال البنية التحتية لدى Brookfield. وخرجت Volta من مرحلة العمل بعيدًا عن الأضواء بعد جمع 300 مليون دولار عند تقييم بلغ 2.4 مليار دولار، في جولة شارك في قيادتها Andreessen Horowitz وAltimeter Capital، إلى جانب مساهمات من Nvidia ومايكل ديل ومستثمرين آخرين. 1

تعمل Volta على تطوير وتشغيل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تتيح لمختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة وشركات التكنولوجيا الأخرى الوصول إلى قدرات حوسبة مرتفعة التكلفة. ويجمع نموذجها التمويلي بين رأس المال الاستثماري وتمويل البنية التحتية لتمويل مراكز البيانات ونشر وحدات معالجة الرسوميات. 110

المشروع الرئيسي وراء التمويل المقترح

أول مواقع Volta الكبرى المعلنة هو مجمع Tydal بقدرة 121 ميغاواط في النرويج، الذي تستأجره من شركة Bitdeer. ومن المقرر تخصيص المجمع لتطبيقات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، مع تجهيزات متوافقة مع أنظمة Nvidia. 6

وقالت Bitdeer إن اتفاقها مع Volta Tydal هو عقد استضافة وخدمات لمدة 16 عامًا، ويمثل إيرادات متعاقدًا عليها بنحو 4.7 مليارات دولار خلال المدة الأساسية. وقد ترتفع القيمة المحتملة إلى نحو 8 مليارات دولار إذا مُدّد العقد ثماني سنوات إضافية.

ومن المقرر تسليم القدرة على مراحل؛ إذ تستهدف المرحلة الأولى 31 ديسمبر/كانون الأول 2026، بينما تستهدف المرحلة الثانية 31 مارس/آذار 2027.

لماذا يراقب المقرضون اتفاق Anthropic؟

أفادت تقارير استندت إلى Bloomberg بأن شركة Anthropic وافقت على شراء قدرات حوسبة من Volta بقيمة تقارب 10 مليارات دولار على مدى ست سنوات. وكانت Volta قد أعلنت عن شراكة كبيرة مع مختبر للذكاء الاصطناعي من دون تسمية العميل، قبل أن تحدد تقارير لاحقة Anthropic بوصفها الطرف المقابل. 3910

وقد يوفر هذا الالتزام أساسًا مهمًا للإيرادات، لكنه أقصر من مدة اتفاق Bitdeer الأولية البالغة 16 عامًا. كما تشير تقارير متاحة علنًا إلى أن Volta تملك حقًا في إنهاء العقد من دون رسوم بعد عشر سنوات، وهو عامل إضافي يدرسه المقرضون عند تقييم تغطية الإيرادات على المدى الطويل.

وبعبارة عملية، سيحتاج الدائنون إلى معرفة ما سيحدث بعد انتهاء مدة الاتفاق المعلنة مع Anthropic: هل يمكن تجديد القدرة؟ أو نقلها إلى عميل آخر؟ أو إعادة تشغيلها اقتصاديًا في استخدامات مختلفة؟ لا يعني ذلك بالضرورة غياب الطلب على المشروع، بل إن توقيت الإيرادات واستمراريتها قد لا يتطابقان تمامًا مع التزامات البنية التحتية طويلة الأجل.

ما دور خطابات الاعتماد؟

أشارت تقارير عن التمويل إلى نحو 1.3 مليار دولار من دعم ائتماني أو خطابات اعتماد يرتبها جيه بي مورغان وشريك تمويلي آخر. وقد يساعد هذا الدعم في تغطية التزامات Volta بموجب اتفاق Bitdeer، وتوفير حماية مرتبطة بالتزامات الإنشاء أو التسليم.

لكن العلاقة الدقيقة بين أي خطابات اعتماد، وحزمة الديون المقترحة، وعقد الإيجار الأساسي لم تُؤكد علنًا. لذلك لا ينبغي اعتبار الدعم المبلغ عنه دليلًا على إغلاق تمويل Volta البالغ 5 مليارات دولار بالكامل.

هل يرتبط ذلك بتمويل Azora؟

كانت Volta قد أعلنت بالفعل عن برنامج تمويل للبنية التحتية بقيمة 5 مليارات دولار وغير مُخفِّف لحصص المساهمين بمشاركة شركة Azora الإسبانية، بالتزامن مع إعلان تمويلها الاستثماري وشراكتها مع مختبر للذكاء الاصطناعي. ووُصف البرنامج بأنه pool تمويلي يهدف إلى تمويل البنية التحتية اللازمة لعملاء Volta. 17

ولا يوضح التقرير اللاحق بشأن حزمة الديون المقترحة من جيه بي مورغان ما إذا كان المبلغان يشيران إلى التمويل نفسه، أو إلى تسهيلات مترابطة، أو إلى مصدرين منفصلين لرأس المال. لذلك سيكون من المبكر جمعهما باعتبارهما تمويلين مستقلين، قيمة كل منهما 5 مليارات دولار، قبل صدور إفصاحات إضافية.

صفقة Volta ضمن موجة ديون الذكاء الاصطناعي

يعكس التمويل المقترح تحولًا أوسع في تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، من الاعتماد على ميزانيات الشركات إلى القروض والسندات وأشكال التمويل المرتبط بالمشروعات والتمويل المهيكل. ويقدّر تحليل لجيه بي مورغان أن تكلفة بناء مراكز البيانات بالكامل، بما في ذلك استثمارات المطورين وأشباه الموصلات، قد تصل إلى نحو 5 تريليونات دولار حتى عام 2030، مع توقع تمويل جزء كبير منها عبر أسواق الائتمان.

كما ينشط جيه بي مورغان في تمويل شركات أخرى في قطاع مراكز البيانات. ففي أغسطس/آب، رتب البنك تسهيل ديون بقيمة 441 مليون دولار لشركة Global AI، التي تعمل أيضًا على توسيع البنية التحتية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

وبالنسبة إلى Volta، يعني ذلك أن المقرضين يُطلب منهم تمويل قدرات حوسبة قبل اكتمال البنية التحتية، بالاعتماد جزئيًا على مدفوعات العملاء المستقبلية والضمانات التعاقدية. وقد يسرّع هذا النمو، لكنه يرفع في الوقت نفسه أهمية الالتزام بجدول الإنشاء، وتركيز الإيرادات لدى عدد محدود من العملاء، وقابلية إنفاذ العقود، والقيمة المتبقية لقدرات الحوسبة المتخصصة.

الخلاصة

أفضل طريقة لفهم تحرك جيه بي مورغان هي أنه محاولة مبكرة لتجميع ديون بقيمة 5 مليارات دولار، وليس تمويلًا نهائيًا أُغلق بالفعل. وتملك Volta عناصر قد تدعم قضيتها أمام المقرضين، منها دعم استثماري كبير، والتزام Anthropic المعلن عنه بقيمة 10 مليارات دولار، واتفاق طويل الأجل مع Bitdeer، إضافة إلى دعم ائتماني متوقع.

لكن السؤال الرئيسي يتمثل في مدى توافق هذه العقود. فالتزام Anthropic المبلغ عنه لست سنوات أقصر من التزام Volta الأولي تجاه Bitdeer، بينما يتعين على المشروع الالتزام بمواعيد التسليم المرحلية وإثبات وجود طلب مستدام على قدراته. وستحدد وثائق التمويل النهائية، وطريقة التعامل مع برنامج Azora، وشروط أي خطابات اعتماد، حجم المخاطر التي سيقبل المقرضون بتحملها في النهاية.