CXMT تحقق قفزة تاريخية في الأرباح مع اشتداد الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي

كشفت شركة ChangXin Memory Technologies، المعروفة اختصارًا باسم CXMT، عن نتائج مالية استثنائية في أول تقرير أرباح لها بعد إدراج أسهمها في بورصة شنغهاي خلال يوليو. فقد بلغت إيرادات الشركة في النصف الأول من 2026 نحو 150.31 مليار يوان، أي قرابة 22.4 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 873.64%. كما سجلت صافي ربح بلغ 77.6 مليار يوان، مقارنة بخسارة وصلت إلى نحو 2.3 مليار يوان في الفترة نفسها من العام السابق. 15

وتجاوزت الأرقام توقعات الشركة التي سبقت طرحها العام، لكنها تفتح في الوقت نفسه بابًا أكثر تعقيدًا أمام المستثمرين: هل تعكس هذه النتائج توسعًا طويل الأمد في أعمال CXMT، أم أنها استفادت أساسًا من ارتفاع استثنائي في أسعار شرائح DRAM خلال موجة نقص تقودها تطبيقات الذكاء الاصطناعي؟

نتائج ضخمة تتجاوز توقعات ما قبل الاكتتاب

بلغت إيرادات CXMT خلال الأشهر الستة الأولى من العام 150.31 مليار يوان، مقابل نحو 15.4 مليار يوان في الفترة المماثلة من العام السابق، وفق التقارير التي استندت إلى إفصاح الشركة. أما صافي الربح العائد إلى المساهمين فبلغ نحو 77.6 مليار يوان، بعد خسارة قدرها 2.33 مليار يوان في النصف الأول من 2025. 15

وكانت الشركة قد توقعت قبل الاكتتاب أن تتراوح إيرادات النصف الأول بين 110 مليارات و120 مليار يوان، وأن يتراوح صافي الربح بين 66 مليارًا و75 مليار يوان. 3

وبذلك تجاوزت الإيرادات الحد الأعلى لتوقعات الشركة بنحو 25% تقريبًا، بينما جاء الربح أعلى بقليل من النطاق المستهدف. وتكتسب هذه المفاجأة أهمية خاصة لأن التوقعات الأصلية كانت قد افترضت بالفعل تعافيًا قويًا في أسعار الذاكرة والطلب عليها.

كيف استفاد نشاط DDR من طفرة الذكاء الاصطناعي؟

كان المحرك المباشر للنتائج هو النقص الأوسع في سوق DRAM، وهي ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية المستخدمة في الخوادم وأجهزة الكمبيوتر والهواتف وغيرها. وتحتاج مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى كميات ضخمة من الذاكرة، بما في ذلك ذاكرة النطاق الترددي العالي HBM المصممة لأعباء الحوسبة المكثفة.

وقد وجهت سامسونغ إلكترونكس وSK Hynix وMicron جزءًا من استثماراتها وطاقاتها الإنتاجية نحو HBM والمنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وهي منتجات تحقق هوامش ربح أعلى عادةً. 16

أدى ذلك إلى تضييق المعروض من أنواع DRAM التقليدية المستخدمة في الخوادم وأجهزة الكمبيوتر والمنتجات الاستهلاكية. واستفادت CXMT من هذا الوضع عبر منتجات سلسلة DDR، التي قالت الشركة إنها كانت محرك الإيرادات الرئيسي لديها. 16

بعبارة أخرى، لم تكن CXMT بحاجة إلى قيادة سوق HBM كي تستفيد من موجة الذكاء الاصطناعي؛ إذ أدى ارتفاع الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى رفع الأسعار في أجزاء أوسع من سوق الذاكرة.

وتتوقع CXMT استمرار النقص العالمي في رقائق DRAM خلال النصف الثاني من 2026. ويمثل ذلك دعمًا قويًا للتوقعات القريبة، لكنه لا يضمن بقاء الهوامش المرتفعة إلى الأبد. فسوق الذاكرة معروف بدوراته الحادة، وقد يتغير توازن العرض والطلب عندما يضيف المنتجون طاقات جديدة أو يعيدون توجيه الإنتاج بين فئات المنتجات. 1

إيرادات ستة أشهر تتجاوز مبيعات عام 2025 بالكامل

حققت CXMT في ستة أشهر إيرادات تزيد على ضعف إيراداتها المسجلة طوال عام 2025، والتي بلغت 61.799 مليار يوان. 4

وتلخص هذه المقارنة جانبي قصة الشركة الحالية:

• توسع الشركة: رفعت CXMT إنتاجها ووسعت نطاق أعمالها في قطاع يحظى بأهمية استراتيجية ضمن صناعة أشباه الموصلات الصينية.
• الأسعار المواتية: ارتفعت أسعار DRAM والطلب عليها بقوة خلال الدورة الصاعدة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

لذلك، تعكس أرقام 2026 زخمًا استثنائيًا، لكنها لا تصلح تلقائيًا بوصفها خط أساس طبيعيًا للأرباح السنوية. فإذا تراجعت أسعار الذاكرة، يمكن أن تتغير نتيجة الأرباح جذريًا حتى مع استمرار CXMT في بيع كميات أكبر من الرقائق.

اكتتاب استثنائي رفع سقف توقعات السوق

جمعت CXMT نحو 57.92 مليار يوان، أي 8.6 مليار دولار تقريبًا، من طرحها العام الأولي في سوق STAR بمدينة شنغهاي، وهو سوق صيني مخصص لشركات التكنولوجيا والابتكار. حُدد سعر السهم عند 8.66 يوان، لكنه افتتح عند 49.50 يوان في 27 يوليو 2026.

وأغلق السهم جلسة التداول الأولى مرتفعًا بنحو 466% عن سعر الطرح، ما رفع القيمة السوقية للشركة إلى نحو 3.3 تريليون يوان وجعلها، في ذلك الوقت، الشركة الأعلى قيمة بين الشركات المدرجة في البر الرئيسي الصيني.

لم يكن هذا التفاعل انعكاسًا للأرباح الحالية فقط. فقد تعامل المستثمرون مع CXMT باعتبارها مرشحة لتصبح بطلًا وطنيًا في صناعة رقائق الذاكرة، وهي صناعة تقع في قلب مساعي الصين إلى تحقيق قدر أكبر من الاعتماد على الذات في مجال أشباه الموصلات.

كما يوضح الاكتتاب المرتقب للشركة الأم لشركة Yangtze Memory Technologies، أو YMTC، حجم شهية المستثمرين تجاه شركات الذاكرة الصينية؛ إذ تستهدف الشركة جمع نحو 33 مليار يوان، أي قرابة 4.9 مليار دولار، من طرحها في شنغهاي. 17

نمو سريع، لكن CXMT ليست بعدُ قائدًا عالميًا في DRAM

تتجاوز القيمة السوقية لـCXMT بكثير حصتها الحالية من إنتاج DRAM العالمي. ووفق أرقام Counterpoint التي أوردتها CNBC، تستحوذ سامسونغ على نحو 38% من السوق العالمي، تليها SK Hynix بحصة تبلغ 29%، ثم Micron بنحو 22%. أما CXMT فكانت حصتها نحو 8%، أو 7.67% وفق نشرة الاكتتاب.

وتكشف هذه الفجوة أمرًا مهمًا: صعود CXMT جعلها شركة ذاكرة صينية رئيسية ولاعبًا رابعًا مؤثرًا، لكنه لا يعني أنها لحقت بالعمالقة الثلاثة في الحصة العالمية أو حجم الإنتاج أو التكنولوجيا.

ويعتمد رهان المستثمرين على قدرة CXMT على استخدام أموال الاكتتاب، والطلب المحلي، وقوة التسعير الحالية لمواصلة تقليص هذه الفجوة.

تقييم منخفض وفق مقياس، ومرتفع وفق مقياس آخر

قبل الإدراج، أشارت رويترز إلى مقارنة وضعت تقييم CXMT عند نحو مرة واحدة من القيمة الدفترية المتوقعة لعام 2027 وفق تقديرات Morningstar، مقابل نحو 2.1 إلى 2.3 مرة لدى الشركات العالمية المنافسة. 3

لكن يجب التعامل مع هذه المقارنة بحذر. فقد وصفت تقارير أخرى طرح CXMT بأنه قيّم الشركة عند نحو خمس مرات قيمتها الدفترية لعام 2025، وأكثر من 300 مرة أرباحها لذلك العام. 2

وتستخدم هذه الأرقام فترات مرجعية وأساليب تقييم مختلفة، لذلك لا يمكن مقارنتها مباشرة. أما الخلاصة الأوضح فهي أن سعر الاكتتاب بُني على توقعات نمو سريع، في حين دفعت القفزة التي أعقبت الإدراج القيمة السوقية إلى مستويات أبعد بكثير من تقييم الطرح.

وهذا يجعل المستثمرين شديدي الحساسية لسؤال واحد: هل الأرباح الحالية مكسب استثنائي في دورة صاعدة، أم بداية قاعدة أرباح مستدامة؟

الفرص والمخاطر أمام الشركة

الفرص

تتمتع CXMT بعدة عوامل داعمة. فالصين تملك طلبًا محليًا كبيرًا على منتجات الذاكرة، كما أن لديها مصلحة سياسية وصناعية في بناء سلسلة توريد أكثر اكتفاءً ذاتيًا لأشباه الموصلات.

كذلك، خلق انتقال جزء من الطاقات العالمية نحو إنتاج HBM فجوةً يمكن لموردي منتجات DDR التقليدية، مثل CXMT، الاستفادة منها. 117

ويمنح الاكتتاب الشركة رأس مال إضافيًا لتوسيع الإنتاج، وتحسين مزيج منتجاتها، والمنافسة بصورة أكثر فعالية مع الموردين الدوليين الراسخين. وإذا تمكنت CXMT من تحويل قوة التسعير الحالية إلى طاقة إنتاجية وعلاقات مستدامة مع العملاء، فقد تصبح الدورة الحالية نقطة انطلاق لا مكسبًا عابرًا.

المخاطر

يأتي الخطر الأكبر من الطبيعة الدورية لسوق الذاكرة. فالأسعار المرتفعة تشجع المنتجين على إضافة طاقات جديدة، وقد يؤدي ارتفاع المعروض لاحقًا إلى الضغط على الإيرادات وهوامش الربح. وبما أن أرباح CXMT في النصف الأول ضخمة جدًا مقارنة بنتائجها السابقة، فإن افتراض استمرارها بالمستوى نفسه سيكون محفوفًا بالمخاطر.

أما القيود التصديرية، فتمثل مصدرًا آخر لعدم اليقين. فقد أُدرجت YMTC، أكبر شركة صينية لصناعة ذاكرة فلاش NAND، على قائمة الكيانات التابعة للحكومة الأميركية، ما قيد وصولها إلى الموردين والبرمجيات وأدوات التصنيع ذات المنشأ الأميركي. ويظل هذا المناخ الجيوسياسي الأوسع مهمًا بالنسبة إلى قدرة CXMT على الوصول إلى المعدات والمكونات والتقنيات. 19

كما أن CXMT لا تزال أصغر بكثير من سامسونغ وSK Hynix وMicron من حيث الحصة العالمية في DRAM. وسيتوقف توسعها المستقبلي على تنفيذها التقني، وحجم التصنيع، وتبني العملاء لمنتجاتها، واستمرار نقص المعروض الحالي، وليس على حماس المستثمرين وحده.

الخلاصة

كان أول تقرير أرباح لـCXMT بعد الاكتتاب العام استثنائيًا بكل المقاييس: إيرادات بلغت 150.31 مليار يوان، ونمو اقترب من 874%، وتحول من الخسارة إلى صافي ربح قدره 77.6 مليار يوان. كما تجاوزت الشركة التوقعات التي نشرتها قبل طرح أسهمها. 13

لكن من الأفضل قراءة التقرير بوصفه دليلًا على زخم تشغيلي هائل خلال دورة مواتية لأسعار DRAM، لا برهانًا على أن أرباح الذروة ستستمر دائمًا.

فالطلب على الذكاء الاصطناعي، وضيق المعروض من الذاكرة التقليدية، ودفع الصين نحو الاعتماد الذاتي في أشباه الموصلات، كلها عوامل تمنح CXMT فرصة قوية. غير أن الاختبار الحاسم سيكون قدرتها على الحفاظ على النمو بعد عودة أسعار الذاكرة إلى مستويات أكثر اعتيادًا، ومع بدء المنافسين العالميين في تعديل خططهم الإنتاجية.