ماذا تعني قفزة نفيديا لأسهم أشباه الموصلات في آسيا وأوروبا؟

أعادت نتائج نفيديا القياسية تأكيد قوة دورة الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن رد فعل الأسواق لم يكن موجة صعود شاملة لكل أسهم الرقائق. وكانت شركات الذاكرة الآسيوية الأكثر استفادة مباشرة، بعدما حذرت نفيديا من أن توافر المكونات، ولا سيما الذاكرة، لا يزال يمثل قيدًا على النمو. أما الأسهم الأوروبية المرتبطة بأشباه الموصلات فتحركت في اتجاهات مختلفة. 8912

الرسالة الأهم للمستثمرين مزدوجة: الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يبدو كبيرًا وممتدًا لسنوات، لكن الشركات التي توفر هذه البنية لن تحصل على المنافع نفسها بالقدر نفسه.

أرقام نفيديا تعيد رسم سقف التوقعات

أعلنت نفيديا إيرادات بلغت 96.2 مليار دولار في الربع المالي الثاني، بزيادة 106% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. وحقق قطاع مراكز البيانات 89 مليار دولار، بارتفاع 117% سنويًا، مستحوذًا على الغالبية العظمى من مبيعات الشركة. 91215

كما أشارت الإدارة إلى نمو يقارب 70% في إيرادات السنة المالية 2028، وهي نسبة أعلى بكثير من توقعات المحللين التي تراوحت في المصادر cited بين نحو 44% و45%. 34513 ويعكس ذلك ثقة استثنائية في استمرار الطلب، لكنه جاء مصحوبًا بتحذير مهم: النمو لا يزال مقيدًا بتوافر المكونات وتكلفتها. 678

أسهم الرقائق الآسيوية: شركات الذاكرة في الصدارة

استجابت أسهم أشباه الموصلات الآسيوية إيجابيًا عمومًا، خصوصًا الشركات المنكشفة على ذاكرة النطاق الترددي العالي، المعروفة اختصارًا باسم HBM، وعلى المكونات المستخدمة في أنظمة الذكاء الاصطناعي.

ارتفعت أسهم SK Hynix وSamsung Electronics بعدما سلطت نفيديا الضوء على أهمية تأمين إمدادات إضافية من الذاكرة. كما صعدت Kioxia في جلسة ما بعد النتائج، بينما تحركت TSMC وTokyo Electron إلى الأعلى في رد الفعل السوقي المعلن. 9

لكن المكاسب لم تشمل الجميع. فقد تراجع سهم Advantest، وهي شركة رئيسية في معدات اختبار الرقائق، في الجلسة نفسها التي تناولتها التغطيات السوقية. ويشير ذلك إلى أن المستثمرين يميزون بين الانكشاف المباشر على الذاكرة وبين الشركات التي تعتمد طلباتها بدرجة أكبر على جداول الاختبار واعتماد المنتجات وتوقيت الإنفاق الرأسمالي. 9

وهذا التفريق مهم: نتائج نفيديا لا تعني تلقائيًا نمو الأرباح بالمعدل نفسه لكل شركة في سلسلة التوريد. الإشارة الأقوى على المدى القريب كانت من نصيب الموردين الذين تمثل طاقتهم الإنتاجية عنق زجاجة فعليًا.

لماذا تبدو شركات الذاكرة المستفيد الأكبر؟

تحسن توقعات نفيديا مستوى الرؤية المستقبلية لموردي ذاكرة HBM، ومن بينهم SK Hynix وSamsung وMicron. فإذا واصلت نفيديا وعملاؤها توسيع نشر أنظمة الذكاء الاصطناعي، في وقت تظل فيه الذاكرة شحيحة، فقد يحتفظ الموردون بقدرة أكبر على رفع الأسعار والحفاظ على معدلات تشغيل مرتفعة. 101415

لكن لهذه المعادلة جانبًا آخر بالنسبة إلى نفيديا. فقد قالت الإدارة إن تكاليف الذاكرة مرتفعة بصورة غير معتادة، ما يضغط على هامش الربح الإجمالي ويؤخر التعافي المتوقع. وبلغ هامش الربح الإجمالي الحالي نحو 75%، مع توقعات بمزيد من الضغوط في الفترات المقبلة نتيجة ارتفاع تكاليف الذاكرة. 181114

عمليًا، ينتقل جزء من القيمة الاقتصادية التي يخلقها الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى مصنّعي الذاكرة. تستطيع نفيديا بيع مزيد من الأنظمة، لكنها تدفع في الوقت نفسه تكلفة أعلى مقابل مدخل أساسي في منتجاتها. وبذلك يتحول نقص الذاكرة إلى فرصة نمو لمورديها ومخاطرة على ربحية مصمم الأنظمة.

المعدات والتغليف والاختبار: مسار أكثر تفاوتًا

من شأن التوسع المستمر في بناء أنظمة الذكاء الاصطناعي أن يدعم الإنفاق الرأسمالي في إنتاج الذاكرة، والتصنيع المتقدم، والتغليف المتطور. وهذا يصب في مصلحة شركات المعدات التي تخدم عمليات الترسيب والحفر والطباعة الضوئية والتغليف واختبار الذاكرة. كما تعزز توقعات نفيديا طويلة الأجل مبررات توسيع الطاقة الإنتاجية. 4612

مع ذلك، قد تتحرك أسهم المعدات والاختبار بصورة مختلفة عن أسهم شركات الذاكرة. فإيرادات هذه الشركات تعتمد على توقيت موافقة العملاء على المشاريع، واعتماد المنتجات الجديدة، وإصدار طلبات الشراء. لذلك تدعم توقعات نفيديا اتجاه الصناعة، لكنها لا تضمن مسارًا سلسًا للأرباح الفصلية لكل مورد.

وقد تكون شركات الاختبار شديدة الحساسية لتوقيت الانتقال بين المنصات وقرارات الإنفاق الرأسمالي لدى العملاء. ويجسد الأداء الأضعف لسهم Advantest في الجلسة الآسيوية المشار إليها سبب تعامل المستثمرين مع سلسلة التوريد بشكل انتقائي بدل شراء جميع أسهم الرقائق بلا تمييز. 9

TSMC مستفيد رئيسي ولكن بصورة غير مباشرة

تدعم نتائج نفيديا أيضًا الطلب على البنية التحتية اللازمة لتصنيع معالجات الذكاء الاصطناعي المتقدمة وتغليفها. ولذلك تُعد TSMC مستفيدًا غير مباشر مهمًا؛ فكل منصة جديدة للذكاء الاصطناعي تحتاج إلى كميات كبيرة من رقائق الحوسبة المتقدمة وإلى قدرات تغليف متطورة.

غير أن التغطية السوقية المتاحة لا تثبت أن كل الاستثمارات المرتبطة بـTSMC ستصعد بالتزامن مع سهم نفيديا. ولا تزال TSMC وموردوها معرضين لقرارات الإنفاق لدى العملاء، وتوقيت إضافة الطاقات الإنتاجية، والمخاطر الجيوسياسية. والاستنتاج الأكثر تحفظًا هو أن نتائج نفيديا تقوي حجة الطلب على منظومة التصنيع المتقدم، مع بقاء توقيت المكاسب وتقييمات الشركات الفردية غير محسومين.

الأسهم الأوروبية لم تشارك في الحماس بالدرجة نفسها

تحركت أسهم شركات أشباه الموصلات الأوروبية بصورة متباينة حول إعلان النتائج. فقد ارتفع سهما ASM International وBE Semiconductor في الجلسة المشار إليها، بينما تراجع سهم ASML بشكل طفيف. 9 وكانت التداولات السابقة قد أظهرت تباينًا أيضًا؛ إذ انخفض سهما ASML وASM International، في حين ارتفع سهما Infineon وSTMicroelectronics. 17

ويعني هذا الأداء غير الموحد أن المستثمرين لم يركزوا على نمو إيرادات نفيديا وحده. فقد كانت التوقعات المرتبطة بشركات معدات الذكاء الاصطناعي مرتفعة أصلًا، كما بدا أن عنق الزجاجة الفوري لدى نفيديا يتركز في توافر الذاكرة وتكلفتها، لا في تقديم دفعة شاملة لكل فئات المعدات.

وبالنسبة إلى الأسهم الأوروبية، قدمت النتائج دليلًا داعمًا على اتساع سوق الذكاء الاصطناعي، لكنها لم تضمن تحسن التقييمات وتوقيت الطلب وهوامش الربح على المدى القريب في وقت واحد.

قيود الصين تضيق نطاق الفرصة

لا تلغي توقعات نفيديا للنمو تأثير القيود المفروضة على مبيعات معالجات الحوسبة المتقدمة لمراكز البيانات في الصين. ووفقًا لتغطية النتائج، فإن توقعات الشركة الحالية لا تتضمن إيرادات حوسبة مراكز البيانات من الصين. 8915

ويؤدي ذلك إلى تضييق السوق القابلة للاستهداف أمام نفيديا، ويجعل دورة الذكاء الاصطناعي العالمية أقل اتساقًا من الناحية الجغرافية. كما يزيد احتمال تشكل سلاسل توريد أكثر انقسامًا مع سعي العملاء الصينيين إلى بدائل محلية. ولا تبطل هذه القيود توقعات الطلب العالمي، لكنها تضيف قدرًا من عدم اليقين إلى تقديرات حجم السوق وخطط سلسلة التوريد على المدى الطويل.

ماذا تقول النتائج عن دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي؟

تمثل النتائج دليلًا قويًا على أن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يولد إيرادات حقيقية عبر منظومة أوسع، وليس لدى نفيديا وحدها. فالجمع بين إيرادات مراكز البيانات البالغة 89 مليار دولار، ونموها السنوي البالغ 117%، وتوقعات نمو تقارب 70% في السنة المالية 2028، يشير إلى استمرار الطلب على الذاكرة وخدمات المسابك والتغليف ومعدات أشباه الموصلات. 31215

لكن ارتفاع الطلب على الموردين لا يثبت أن الدورة قادرة على التوسع بلا نهاية. وتعتمد استدامتها في نهاية المطاف على قدرة شركات الحوسبة السحابية وغيرها من عملاء الذكاء الاصطناعي على تحقيق عوائد مقبولة من الخدمات المبنية على هذه البنية التحتية. تؤكد نتائج نفيديا قوة الطلب الحالي، لكنها لا تحسم مدى ربحية هذا الطلب على المدى الطويل لكل مشترٍ ومورد.

الخلاصة للمستثمرين

قدمت نتائج نفيديا إشارة إيجابية واضحة لشركات الذاكرة، وإشارة داعمة ولكن مشروطة لشركات المعدات والاختبار والتغليف والمسابك. وكافأت الأسواق الآسيوية الشركات الأكثر انكشافًا على الذاكرة، بينما واصلت أسهم الرقائق الأوروبية تباينها. 9

والقراءة الأوضح هي أن دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا تزال قوية ومقيدة بالمعروض. لكن المخاطر أصبحت أوضح أيضًا: ارتفاع تكاليف الذاكرة قد يضغط على هوامش نفيديا، والقيود على الصين تقلص الطلب القابل للوصول، وطلبات المعدات قد تصل على دفعات غير منتظمة، فيما يمكن لارتفاع أسعار الفائدة أن يضغط على أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة حتى مع بقاء أساسيات التشغيل قوية. وكانت بيانات التضخم الأمريكية المرتفعة قد زادت بالفعل المخاوف بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي قبل إعلان النتائج.

لذلك تدعم نتائج نفيديا استمرار بناء منظومة الذكاء الاصطناعي، لكنها تشير في الوقت نفسه إلى أن المرحلة المقبلة قد تفرز رابحين ومتأخرين، لا موجة صعود موحدة لقطاع أشباه الموصلات.