Nvidia تحقق إيرادات قياسية، لكن المستثمرين يركزون على ما بعد «المفاجأة»

ماذا أعلنت Nvidia؟

قدمت Nvidia نتائج قوية للربع المالي الثاني من عام 2027، لكنها كشفت أيضًا عن نقطتين تحتاجان إلى تصحيح في الفرضية الأصلية: 2.46 دولار هو ربحية السهم المخففة وفق مبادئ المحاسبة الأميركية GAAP، في حين بلغت ربحية السهم المعدلة، أو غير المتوافقة مع GAAP، 2.22 دولار. كما أن التحديث الأحدث أظهر ارتفاع السهم بنحو 5% بعد إعلان الإدارة توقع نمو الإيرادات في السنة المالية 2028 بنسبة 70%، وليس استمرار تراجعه. 2

سجلت الشركة إيرادات قدرها 96.221 مليار دولار، بزيادة 18% مقارنة بالربع السابق و106% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. وقفزت إيرادات قطاع مراكز البيانات إلى 89.0 مليار دولار، بزيادة سنوية بلغت 117%. أما هامش الربح الإجمالي، وفق GAAP وعلى أساس غير GAAP، فبلغ 75%. وسجلت ربحية السهم 2.46 دولار وفق GAAP و2.22 دولار على أساس معدل. 1

كيف قارنت النتائج بتوقعات السوق؟

تجاوزت الإيرادات متوسط توقعات LSEG البالغ نحو 92.17 مليار دولار بحوالي 4.05 مليارات دولار. كما تجاوزت ربحية السهم المعدلة توقعات بلغت نحو 2.10 دولار بمقدار 12 سنتًا. وبذلك واصلت Nvidia تقديم أرقام تشغيلية قوية في قلب طفرة الذكاء الاصطناعي. 2

أما بالنسبة إلى الربع المالي الثالث، فقد وجهت الشركة نحو إيرادات تبلغ 108 مليارات دولار، زائدًا أو ناقصًا 2%. ويعني ذلك نطاقًا تقريبيًا بين 105.8 و110.2 مليارات دولار، متقدمًا على توقعات السوق التي دارت حول 104.8 مليار دولار. ويكتسب التوجيه أهمية إضافية لأنه يفترض عدم تسجيل إيرادات من حوسبة مراكز البيانات في الصين. 1

لماذا تراجع السهم بعد الإغلاق رغم التفوق؟

شهد السهم تراجعًا أوليًا بنحو 1.5% في التداولات اللاحقة للإغلاق، رغم تجاوز النتائج والتوجيهات لتقديرات المحللين. هذه الحركة لا تعني بالضرورة أن السوق رأى النتائج ضعيفة؛ فأسهم Nvidia لا تتداول عادةً على أساس التوقعات المنشورة فقط، بل على أساس ما يسمى «توقعات الهمس»، وهي تقديرات غير رسمية أعلى من متوسط وول ستريت.

كان بعض المستثمرين ينتظرون توجيهًا يتراوح بين 107 و108 مليارات دولار للربع الثالث. لذلك، فإن رقمًا عند الحد الأدنى من التوقعات، أو تعليقات أكثر حذرًا بشأن الهوامش، أو مخاوف من تكاليف الذاكرة وسلاسل الإمداد، قد تدفع بعض المستثمرين إلى جني الأرباح حتى بعد تحقيق «مفاجأة» إيجابية حسابيًا.

وتضاعفت التزامات Nvidia المتعلقة بالإمدادات إلى أكثر من الضعف، لتصل إلى 279 مليار دولار، وكان معظمها مرتبطًا بشراء الذاكرة. ويعكس ذلك ثقة الشركة في الطلب المستقبلي، لكنه يوضح في الوقت نفسه مدى تعرضها لضغوط سلاسل الإمداد وتكاليف المكونات. 2

هل تراجع السهم كان بداية موجة هبوط؟

ليس بالضرورة. فقد أظهر التحديث اللاحق ارتفاع السهم بنحو 5% بعد أن قدمت الإدارة توقعات قوية لنمو إيرادات السنة المالية 2028. لذلك، فإن قراءة رد فعل السوق تحتاج إلى التمييز بين التحرك الأولي المتقلب بعد إعلان النتائج وبين الاتجاه اللاحق بعد استيعاب المستثمرين للتوجيهات والتعليقات الإدارية. 2

السؤال الأكبر: هل يمكن للعملاء تحقيق عائد من إنفاق الذكاء الاصطناعي؟

يركز النقاش الاستثماري الآن على ما هو أبعد من قدرة Nvidia على تجاوز توقعات ربع واحد. السؤال الحاسم هو: هل يستطيع عملاؤها تحقيق عائد مناسب من إنفاق قد يتجاوز تريليون دولار على بنية الذكاء الاصطناعي بحلول عام 2026؟

وهذا نقاش حول جودة الطلب والعائد على رأس المال المستثمر، وليس تشكيكًا مباشرًا في تنفيذ Nvidia خلال الربع الحالي. فإذا لم تتحول مراكز البيانات والقدرات الحاسوبية إلى إيرادات مستدامة لمشغليها، فقد تتعرض تقييمات شركات القطاع لضغط، حتى لو واصلت Nvidia بيع عدد كبير من الرقائق.

رقاقة Jalapeño: هل تهدد هيمنة Nvidia في الاستدلال؟

كشفت OpenAI عن رقاقة Jalapeño، التي طورتها بالتعاون مع Broadcom، وهي مصممة تحديدًا لمهام الاستدلال؛ أي تشغيل النماذج والرد على طلبات المستخدمين بعد تدريبها.

قالت Broadcom إن أداء الرقاقة يقارن برقائق Nvidia Blackwell ووحدات المعالجة Tensor من Google، بينما أعلنت OpenAI في اختبارات خاصة بها أن Jalapeño حققت إنتاجية أعلى واستجابات أسرع. وأفادت نتائج نشرتها OpenAI بأن الرقاقة قدمت بين 1.5 و1.9 مرة من العمل لكل واط، مع خفض زمن الاستجابة من 1.7 إلى 3.6 مرة مقارنة بالأنظمة التي جرت مقارنتها. 3 4

يمثل ذلك تحديًا طويل الأمد لاقتصاديات Nvidia في سوق الاستدلال، خصوصًا إذا تمكنت شركات الذكاء الاصطناعي الكبرى من تصميم رقائق مخصصة أقل تكلفة وأكثر كفاءة. لكنه لا يثبت أن Nvidia ستُستبدل فورًا؛ فموقعها الأوسع يشمل التدريب، والشبكات، والبرمجيات، والأنظمة المتكاملة، وليس رقاقة منفردة فقط.

ماذا تعني مخاوف «التمويل الدائري»؟

يشير منتقدو القطاع إلى احتمال وجود علاقات تجارية وتمويلية متداخلة بين مصنعي الرقائق، ومزودي الخدمات السحابية، والممولين، ومختبرات الذكاء الاصطناعي. وقد تجعل هذه العلاقات الطلب على المعدات يبدو مستقلًا بدرجة أكبر مما هو عليه فعليًا.

تمثل هذه المخاوف عاملًا يتعلق بالتقييم الائتماني وتقييم الأسهم، لكنها لا توفر، استنادًا إلى الأدلة المتاحة، أساسًا كافيًا للقول إن إيرادات Nvidia مصطنعة أو غير سليمة. فوجود علاقات تمويلية متشابكة لا يثبت وحده وجود مخالفة محاسبية أو تضخيم غير مشروع للإيرادات.

ما قصة برنامج التمويل البالغ 500 مليار دولار؟

أعلنت Nvidia شراكات مع Apollo وBlackRock وBlackstone وBrookfield وGoldman Sachs وKKR لإنشاء منصات تمويل تهدف إلى تعبئة أكثر من 500 مليار دولار من رأس المال الخارجي لبنية الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي. 5 6

يمكن لهذا البرنامج تسريع قدرة العملاء على بناء مراكز البيانات وشراء معدات Nvidia، وبالتالي دعم الطلب على منتجاتها. لكنه يرفع أيضًا مستوى التدقيق في جدوى هذه المشاريع: هل ستُموّل لأنها تستند إلى تدفقات نقدية مستدامة من مستخدمين نهائيين، أم لأنها تعكس تفاؤلًا مبالغًا فيه بشأن الطلب المستقبلي على الذكاء الاصطناعي؟

الخلاصة

القراءة الأكثر اتساقًا هي أن نتائج Nvidia وتوقعاتها كانت قوية بوضوح، وأن الشركة واصلت التفوق على تقديرات السوق. لكن تقييمها يظل حساسًا لاستدامة دورة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، وقدرة العملاء على تحقيق عوائد من البنية التحتية، وتطور المنافسة في الاستدلال، وطبيعة التمويل الذي يدعم هذا التوسع.

أما التراجع الأولي بعد الإغلاق، فكان انعكاسًا لتوقعات مرتفعة للغاية وجني أرباح ومخاوف بشأن التكاليف، وليس دليلًا على فشل النتائج. وفي آخر تحديث متاح، كان رد فعل السوق الفوري النهائي إيجابيًا، إذ ارتفع السهم بدلًا من مواصلة الهبوط. 2