ماذا يكشف طرح Enflame عن علاقة Tencent وسوق شرائح الذكاء الاصطناعي في الصين؟

طرح Enflame Technology المرتقب ليس مجرد صفقة كبيرة لجمع تمويل في قطاع أشباه الموصلات؛ بل اختبار لقدرة مطوّر صيني لشرائح الذكاء الاصطناعي على تحويل الدعم الاستراتيجي ونمو المبيعات إلى نشاط تجاري قادر على الاستمرار.

تستعد الشركة لجمع 6 مليارات يوان صيني، أي نحو 892 مليون دولار، من خلال الإدراج في سوق STAR المتخصص في شركات التكنولوجيا ببورصة شنغهاي. ومن المقرر أن يبدأ الاكتتاب في 2 سبتمبر، مع طرح 43.04 مليون سهم جديد، بما يعادل 10% من رأس المال بعد زيادة الأسهم. 2

وستُستخدم حصيلة الطرح في دعم تطوير وإنتاج شرائح الحوسبة السحابية المخصصة للذكاء الاصطناعي، إلى جانب العتاد والبرمجيات المرتبطة بها. 12

لماذا يكتسب الطرح أهمية؟

تُعد Enflame واحدة من أبرز شركات تطوير شرائح الذكاء الاصطناعي المحلية في الصين. ويأتي إدراجها في وقت تحتاج فيه شركات الرقائق الصينية إلى تمويل كبير لتصميم مسرّعات جديدة، وبناء منظومات برمجية متكاملة، والانتقال من المشاريع الهندسية إلى الاستخدام التجاري واسع النطاق.

كما توصف الشركة على نطاق واسع بأنها آخر ما يُعرف باسم «التنانين الأربعة الصغار» في مجال شرائح الذكاء الاصطناعي ووحدات معالجة الرسوميات في الصين التي تصل إلى الأسواق العامة. وتضم المجموعة Enflame وBiren Technology وMoore Threads وMetaX Integrated Circuits. 78

لذلك يوفر الطرح نافذة على السباق الأوسع لبناء بدائل صينية في مجال الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي. فالمنافسة لا تدور حول أداء الرقاقة وحده؛ إذ تحتاج الشركات أيضاً إلى برمجيات قابلة للاستخدام، وطاقة تصنيعية، وسلاسل توريد موثوقة، وعملاء كبار مستعدين لنشر أجهزتها.

Tencent: أقوى أصول Enflame وأبرز مصادر تعرضها للمخاطر

تجمع Tencent بين دور المساهم الرئيسي والعميل الأساسي. وتشير تقارير إلى أن حصة Tencent تقارب 20%، في حين تملك كيانات مرتبطة بها نحو 20.26% من Enflame. 24

يمنح هذا الارتباط Enflame داعماً استراتيجياً قوياً، كما يفتح أمامها طريقاً إلى أعباء عمل سحابية وعمليات ذكاء اصطناعي واسعة النطاق. لكن العلاقة التجارية شديدة التركّز. فقد أفاد أحد التقارير بأن Tencent شكّلت 74.9% من إيرادات Enflame البالغة 990 مليون يوان في عام 2025، بينما أوردت تقارير أخرى نسبة أعلى تبعاً لطريقة الحساب أو بيانات الإفصاح المستخدمة. 9

وقد تختلف النسبة الدقيقة بين تقرير وآخر، لكن الرسالة الأساسية واضحة: Tencent تمثل الغالبية الساحقة من مبيعات Enflame.

وهنا يبرز سؤال مباشر أمام المستثمرين: هل تستطيع Enflame التوسع خارج قاعدة عميلها الرئيسي؟ تستطيع Tencent توفير الطلب الأولي والتمويل وفرص نشر المنتجات، لكن الاعتماد على عميل واحد يجعل الإيرادات أقل تنوعاً ويعرّض الشركة للخطر إذا تغيرت أولويات الشراء لدى ذلك العميل.

الإيرادات ترتفع، لكن الخسائر لا تزال كبيرة

ارتفعت إيرادات Enflame التشغيلية من 301 مليون يوان في 2023 إلى 722 مليون يوان في 2024 ثم إلى 990 مليون يوان في 2025. في المقابل، سجلت الشركة خسائر صافية معدّلة بلغت نحو 1.567 مليار يوان و1.503 مليار يوان و1.197 مليار يوان على التوالي خلال تلك الأعوام. 6

وبذلك تصل الخسائر إلى نحو 4.3 مليارات يوان خلال ثلاث سنوات. 6

وتوضح هذه الأرقام سبب أهمية الطرح: Enflame لا تقدم قصة نمو تقليدية لشركة رابحة، بل تجمع تمويلاً من الأسواق العامة بينما تواصل الإنفاق بكثافة على أبحاث الرقائق وتطوير المنتجات والإنتاج. والرهان الأساسي هو أن تموّل الخسائر الحالية منتجات وقدرات إنتاجية كافية لتحقيق أرباح مستدامة مستقبلاً.

أين ستُنفق حصيلة الطرح؟

تركز خطة استخدام الأموال المعلنة على أشباه الموصلات السحابية للذكاء الاصطناعي، إضافة إلى منظومة البرمجيات المرتبطة بها. 12 وتكتسب هذه الثنائية أهمية كبيرة، لأن بيع الرقاقة على نطاق واسع يصبح صعباً إذا لم يمتلك العملاء الأدوات والمكتبات وبيئة التطوير اللازمة لاستخدامها بكفاءة.

لذلك لا يقتصر التمويل على إنتاج قطعة جديدة من السيليكون. فعلى Enflame مواصلة تطوير تصميمات الرقائق، وفي الوقت نفسه جعلها عملية لمشغلي الخدمات السحابية ومطوري تطبيقات الذكاء الاصطناعي. وتساعد تكلفة هذا العمل وتعقيده في تفسير تراكم الخسائر الكبيرة رغم نمو الإيرادات.

المنافسة الحقيقية على بناء منظومة متكاملة

سيضع الطرح Enflame إلى جانب Biren وMoore Threads وMetaX ضمن مجموعة شركات الذكاء الاصطناعي الصينية المدرجة حديثاً. 78

وتشمل المنافسة عدة اختناقات رئيسية:

• رأس المال: يتطلب تصميم الرقائق المتقدمة وإنتاجها تمويلاً كبيراً ومتواصلاً.
• المواهب الهندسية: تحتاج الشركات إلى متخصصين في هندسة الرقائق والأنظمة وبرمجيات الذكاء الاصطناعي.
• الوصول إلى التصنيع: تعتمد خطط المنتجات على القدرة على إنتاج الرقائق وبطاقات التسريع بكميات تجارية.
• تبنّي البرمجيات: يحتاج العملاء إلى أدوات وأطر عمل تجعل المسرّع الجديد قابلاً للاستخدام.
• تنويع العملاء: قد تسرّع المبيعات إلى شركة تكنولوجية كبرى عملية الانتشار، لكن قاعدة العملاء الأوسع تجعل الإيرادات أكثر قدرة على الصمود.

لهذا السبب، لا ينبغي قراءة طرح Enflame باعتباره مواجهة مباشرة وبسيطة مع Nvidia. إنه جزء من جهد أوسع لتأسيس منصات صينية للحوسبة بالذكاء الاصطناعي، وإثبات قدرتها على جذب عملاء يتجاوزون المستثمرين والشركاء الاستراتيجيين المؤسسين.

الاختبار الحقيقي بعد الإدراج

تدخل Enflame السوق وهي تتمتع بمزايا مهمة: دعم Tencent، ووجود عميل محتمل كبير، وإيرادات معلنة تنمو بسرعة. لكنها تواجه أيضاً تحديات واضحة، أبرزها خسائر حديثة تقارب 4.3 مليارات يوان، وتركيز الإيرادات الذي يجعل Tencent محوراً أساسياً في نشاطها. 269

وسيوفر الطرح رأس المال اللازم للمرحلة التالية من التطوير، لكنه لن يحل هذه المخاطر تلقائياً. وستتمثل المؤشرات الأهم في قدرة Enflame على تنفيذ أجيال جديدة من شرائح الذكاء الاصطناعي، وتقليص الخسائر، واستقطاب عدد كافٍ من العملاء المستقلين لخفض اعتمادها على Tencent.

هذا التوازن بين الدعم الاستراتيجي من جهة والاعتماد التجاري من جهة أخرى هو ما يجعل طرح Enflame مؤشراً مهماً على مستقبل صناعة شرائح الذكاء الاصطناعي في الصين.