علي بابا تجمع 10.2 مليار دولار لتمويل سباق الذكاء الاصطناعي

تجمع علي بابا 80 مليار دولار هونغ كونغي، أي نحو 10.2 مليار دولار، عبر طرح أسهم جديدة في بورصة هونغ كونغ لتسريع استراتيجيتها في الذكاء الاصطناعي. وتقول الشركة إن كامل صافي حصيلة الطرح سيُستخدم لتمويل قدراتها المتكاملة في الذكاء الاصطناعي، بما يشمل البنية التحتية والتطوير المرتبط بها، في إشارة واضحة إلى أن المجموعة تعطي الأولوية لبناء قدرة طويلة الأجل بدلاً من حماية الأرباح القريبة. 1

لكن الفرصة الكبيرة تحمل معها عبئاً تنفيذياً لا يقل أهمية. فعلى علي بابا تحويل الإنفاق على الرقائق ومراكز البيانات والنماذج وسعة الحوسبة السحابية إلى إيرادات مؤسسية متكررة، وبسرعة تبرر إصدار أسهم جديدة. وتقدّر الإدارة أن الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي قد يصل إلى نقطة التعادل خلال نحو ثلاثة أعوام عند مستويات الهوامش الإجمالية الحالية.

لماذا تطرح علي بابا أسهماً جديدة؟

يتطلب توسع علي بابا في الذكاء الاصطناعي رأس مال كبيراً قبل أن تصل الخدمات الناتجة إلى طاقتها التشغيلية الكاملة. وكانت الشركة قد تعهدت بالفعل باستثمار ما لا يقل عن 380 مليار يوان صيني في الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية السحابية على مدى ثلاثة أعوام، في مجالات تشمل الرقائق ومراكز البيانات وتطوير نماذج اللغة الكبيرة. 56

ويأتي توقيت الطرح في ظل ضغوط على النتائج الحالية أيضاً. ففي أحدث ربع معلن، هبط صافي الربح 75% على أساس سنوي، بينما ارتفع الإنفاق الرأسمالي 75% مع زيادة علي بابا استثماراتها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. 6 ويمنحها جمع الأموال عبر الأسهم تمويلاً إضافياً للتوسع، من دون الاعتماد كلياً على التدفقات النقدية التشغيلية في وقت يضغط فيه الاستثمار على الأرباح.

وطرحت علي بابا 710 ملايين سهم جديد بسعر 112.70 دولار هونغ كونغي للسهم، لتجمع نحو 80 مليار دولار هونغ كونغي. ووُصف الطرح بأنه الأكبر من نوعه كإصدار أسهم أولي إضافي لشركة مدرجة في هونغ كونغ. 14

أين ستذهب أموال الذكاء الاصطناعي؟

تعتمد علي بابا نهجاً «متكاملاً» يغطي عدة طبقات من قطاع الذكاء الاصطناعي:

• البنية التحتية الحاسوبية ومراكز البيانات: تحتاج الشركة إلى سعة أكبر لتدريب النماذج وتشغيلها، فضلاً عن دعم أعباء العمل المؤسسية.
• الرقائق المملوكة: قال الرئيس التنفيذي إيدي وو إن علي بابا تأمل في استبدال بعض الرقائق التجارية في مراكز بياناتها برقائق T-head التي تطورها الشركة. وقد يؤدي الاعتماد الأكبر على العتاد المملوك إلى تحسين اقتصاديات التشغيل مستقبلاً، لكنه يضيف أيضاً تعقيدات في التطوير والتنفيذ.
• النماذج والتطبيقات: لا تقتصر استثمارات علي بابا على البنية التحتية، بل تشمل تطوير النماذج والتطبيقات التي يمكن طرحها عبر نشاطها السحابي. 116
• الخدمات السحابية للمؤسسات: الهدف التجاري هو بيع الحوسبة والبرمجيات المدعومة بالذكاء الاصطناعي للشركات، وتحويل البنية التحتية إلى إيرادات سحابية متكررة.

وتوجد إشارة أولية إلى الطلب؛ إذ ارتفعت إيرادات علي بابا كلاود بنسبة 45% في أحدث ربع معلن. ويدعم هذا النمو منطق زيادة الاستثمار في السعة، لكنه لا يثبت بمفرده أن الإنفاق الجديد سيحقق عوائد جذابة.

السؤال الأهم: هل يمكن أن يصبح الإنفاق مربحاً؟

يتمثل المؤشر المالي الأبرز في هدف تحقيق التعادل. فقد قال وو إن الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي قد يصل إلى نقطة التعادل خلال نحو ثلاثة أعوام استناداً إلى متوسط الهوامش الإجمالية الحالية، وربما قبل ذلك إذا تحسنت الهوامش وارتفعت حصة الرقائق المملوكة للشركة. 16

ويغيّر هذا الهدف طريقة قراءة المستثمرين للطرح. فهو ليس محفزاً فورياً للأرباح بقدر ما هو اختبار متعدد السنوات يقوم على ثلاثة عناصر مترابطة:

1. استمرار نمو الطلب على الخدمات السحابية والذكاء الاصطناعي.
2. رفع معدل استخدام البنية التحتية التي تبنيها علي بابا.
3. تحسن الهوامش الإجمالية بما يكفي لتغطية الاستهلاك والطاقة والرقائق والتكاليف التشغيلية الأخرى.

إذا تحققت هذه الشروط، فقد يساعد جمع رأس المال علي بابا في بناء منصة سحابية أكبر وأكثر تكاملاً. أما إذا تعثرت، فقد تجد الشركة نفسها أمام قاعدة تكلفة ضخمة لا تولّد عائداً كافياً.

ماذا يخسر المساهمون الحاليون؟

التكلفة المباشرة هي التخفيف. فعلي بابا تصدر أسهماً جديدة، بدلاً من تمويل التوسع عبر إعادة تخصيص أصولها الحالية فقط؛ ولذلك سيمتلك كل مساهم حالي حصة نسبية أصغر من الشركة بعد اكتمال الطرح. وقد حُدّد سعر الأسهم عند 112.70 دولار هونغ كونغي، بخصم 8.4% عن إغلاق السهم في هونغ كونغ في الجلسة السابقة. 24

وأظهر رد فعل السوق سبب تركيز المستثمرين على هذه المفاضلة: فقد تراجعت أسهم علي بابا نحو 8% في التعاملات المبكرة في هونغ كونغ بعد الإعلان عن البيع. 2 وقد يضغط السعر المخفض على السهم في الأجل القصير، بينما يزيد عدد الأسهم المطلوب من الشركة تحقيق أرباح مستقبلية أكبر لدعم ربحية السهم.

ومع ذلك، جذب الطرح طلبات معلنة بنحو 28 مليار دولار، ما يشير إلى اهتمام مؤسسي قوي باستراتيجية علي بابا طويلة الأجل في الذكاء الاصطناعي. لكن هذا الطلب دليل على اهتمام المستثمرين، وليس برهاناً على نجاح الاستثمار. 2

أبرز مخاطر تحقيق العوائد والتنفيذ

قد لا يدفع العملاء بالسرعة الكافية

لا يتحول ارتفاع الطلب على الذكاء الاصطناعي تلقائياً إلى إيرادات مرتفعة الهامش. فقد يجرّب العملاء النماذج والخدمات السحابية من دون الالتزام بأحجام استخدام تكفي لتغطية تكلفة البنية التحتية الأساسية. لذلك تحتاج علي بابا إلى تبنٍّ تجاري مستمر، لا مجرد ارتفاع في الاستخدام.

تكاليف البنية التحتية قد تؤخر العوائد

يمكن لمراكز البيانات والطاقة والرقائق ومصاريف الاستهلاك أن تضغط على الأرباح قبل الوصول إلى استخدام مرتفع للسعة. وتعيش علي بابا هذا التوتر بالفعل: فإيرادات السحابة تنمو بسرعة، لكن الاستثمار المرتبط بالذكاء الاصطناعي تزامن مع هبوط حاد في الأرباح الفصلية. 6

المنافسة قد تضغط على الهوامش

لا تستثمر علي بابا وحدها في الذكاء الاصطناعي. فإذا واصل مزودو الخدمات السحابية والنماذج الإنفاق بقوة، فقد يتنافسون على العملاء عبر خفض الأسعار أو تقديم حوافز كبيرة. وقد يجعل ذلك تحسين الهوامش الإجمالية أكثر صعوبة، حتى مع نمو الإيرادات.

الرقائق المملوكة تحمل فرصة ومخاطرة

يمكن لاستخدام رقائق T-head أن يقلل اعتماد الشركة على العتاد التجاري ويحسن اقتصاديات التشغيل إذا أثبتت الرقائق كفاءتها على نطاق واسع. لكن الفائدة تتوقف على نجاح التطوير والنشر وتحقيق معدلات استخدام مرتفعة. وقد يستغرق الانتقال وقتاً، كما لم تثبت الشركة بعد أنه سيؤدي إلى عوائد أسرع في كل السيناريوهات.

هل السهم جذاب على المدى الطويل؟

تعتمد أطروحة الاستثمار طويلة الأجل على التنفيذ، لا على بيع الأسهم بحد ذاته. فلدى علي بابا منصة سحابية قائمة، وتسجل نمواً قوياً في هذا النشاط، وتخصص رأس مال كبيراً لبناء منظومة ذكاء اصطناعي متكاملة. 15 وقد تخلق هذه العوامل رافعة تشغيلية إذا نما استخدام الذكاء الاصطناعي أسرع من قاعدة تكاليف الشركة.

لكن الجانب المقابل واضح بالقدر نفسه: يتحمل المساهمون التخفيف الآن، في حين قد تحتاج الفوائد الموعودة إلى نحو ثلاثة أعوام للوصول إلى نقطة التعادل. 216 وقد يؤدي ضغط الأرباح القريبة، وعدم وضوح مسار تحقيق الإيرادات، والمنافسة إلى عوائد أقل على رأس المال إذا خابت توقعات الطلب أو الهوامش.

والخلاصة الأكثر دقة مشروطة: قد يكون طرح علي بابا جذاباً للمستثمرين المستعدين لتمويل توسع طويل الأجل في الذكاء الاصطناعي والخدمات السحابية، لكنه ليس استثماراً منخفض المخاطر. وتنجح الفرضية فقط إذا تمكنت الشركة من تحويل إنفاقها على البنية التحتية إلى إيرادات سحابية وذكاء اصطناعي مستدامة ومربحة، قبل أن يتغلب أثر التخفيف وتكاليف حمل الأصول على المكاسب الاستراتيجية.