شراء أسهم بأكثر من 800 مليون دولار هونغ كونغي: كيف راهن قادة علي بابا على استراتيجية الذكاء الاصطناعي؟

الخلاصة: ثقة داخلية في رهان مكلف

جاءت مشتريات الأسهم من مؤسسي علي بابا وكبار مسؤوليها بمثابة تصويت ثقة من داخل الشركة على استراتيجية الذكاء الاصطناعي. فقد اشترى جاك ما أسهماً تتجاوز قيمتها 600 مليون دولار هونغ كونغي خلال يومين متتاليين، بينما أضاف رئيس مجلس الإدارة جو تساي والرئيس التنفيذي إيدي وو نحو 200 مليون دولار هونغ كونغي مجتمعين.

وتوحي هذه الخطوة بأن قيادة الشركة مستعدة لتحمل كلفة تخفيف ملكية المساهمين وتراجع توليد النقد على المدى القصير، مقابل بناء منصة طويلة الأجل تجمع بين الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية.

ماذا اشترى تساي ووو؟

اشترى جو تساي 720 ألف سهم مدرجاً في هونغ كونغ بسعر يقارب 112 دولاراً هونغ كونياً للسهم، أي بقيمة إجمالية تقارب 80 مليون دولار هونغ كونغي. ثم اشترى 720 ألف سهم إضافي، لترتفع قيمة مشترياته بعد الطرح إلى نحو 161 مليون دولار هونغ كونغي.

أما إيدي وو، فاشترى 350 ألف سهم بمتوسط سعر بلغ 111.60 دولاراً هونغ كونياً، بقيمة تقارب 39 مليون دولار هونغ كونغي. وبذلك تجاوزت مشتريات تساي ووو معاً 200 مليون دولار هونغ كونغي خلال يومين. 910

صفقة تمويل ضخمة للذكاء الاصطناعي

طرحت علي بابا 710 ملايين سهم جديد بسعر 112.70 دولاراً هونغ كونياً للسهم، وجمعت نحو 80 مليار دولار هونغ كونغي، ما يعادل 10.2 مليارات دولار أميركي. وجاء سعر الطرح بخصم قدره 8.4% عن الإغلاق السابق، فيما قيل إن دفتر الطلبات بلغ نحو 28 مليار دولار، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف حجم الصفقة. 45

وعلى الرغم من ضخامة المبلغ، فإن الأسهم الجديدة تمثل نحو 3.6–3.7% من قاعدة أسهم علي بابا بعد الإصدار. لكن رد فعل السوق كان سلبياً في البداية؛ إذ تراجعت الأسهم بنحو 8% في التداولات المبكرة في هونغ كونغ، وهبطت في إحدى المراحل بما يصل إلى 10%. 47

أين ستُنفق الأموال؟

قالت علي بابا إن صافي حصيلة الطرح سيُستخدم بالكامل لتمويل قدراتها في مجال الذكاء الاصطناعي «من البداية إلى النهاية». ويشمل ذلك، عملياً:

• شراء وتطوير رقائق الذكاء الاصطناعي.
• توسيع مراكز البيانات وطاقة الحوسبة السحابية.
• تدريب النماذج اللغوية الكبيرة وتحسينها.
• تطوير تطبيقات الذكاء الاصطناعي وتسويقها للعملاء.

وتنفذ الشركة بذلك تعهداً سابقاً باستثمار ما لا يقل عن 380 مليار يوان، أي نحو 56.5 مليار دولار، في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية خلال ثلاث سنوات. 136

لماذا هذا الإنفاق الهائل؟

تراهن علي بابا على أن المنافسة في الذكاء الاصطناعي لا تُحسم بجودة البرمجيات وحدها. فالشركات تحتاج إلى مزيج واسع من الرقائق، والقدرة الحاسوبية، والنماذج، والتوزيع عبر السحابة، وقاعدة من العملاء من الشركات.

ومن هذا المنظور، تحاول علي بابا حماية موقعها وتوسيعه في سوق الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية في الصين، بدلاً من ترك المجال لمنافسين محليين أو عالميين. كما يوفر تمويل الأسهم سيولة إضافية للشركة، ويقلل اعتمادها على النقد الذي تولده عملياتها في وقت تبلغ فيه دورة الاستثمار ذروتها.

الأرباح دفعت ثمن الرهان

في ربع يونيو، ارتفع الإنفاق الرأسمالي للشركة بشدة إلى قرابة 10 مليارات دولار، ما ساهم في انخفاض صافي الربح الفصلي بنسبة 75%. 6 كما تعرض التدفق النقدي الحر لضغوط كبيرة، ما يوضح سبب لجوء علي بابا إلى جمع الأموال من سوق الأسهم بدلاً من تمويل كل هذه الاستثمارات داخلياً.

ومع ذلك، ظهرت مؤشرات أولية تدعم الرهان. فقد نمت إيرادات الحوسبة السحابية بنسبة 45% على أساس سنوي في ربع يونيو، وهو تسارع ربطته الإدارة والمستثمرون بارتفاع الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي. لكن هذا النمو لا يثبت بعد حجم العوائد النهائية لبرنامج بنية تحتية يمتد لسنوات ويتطلب إنفاقاً رأسمالياً كثيفاً. 6

كيف قرأ المحللون والسوق الخطوة؟

أبقى بنك أوف أميركا، وفقاً للتقارير، على توصية «شراء»، مع أهداف سعرية للسهم المدرج في هونغ كونغ بين 168 و172 دولاراً هونغ كونياً. واستند هذا التقييم جزئياً إلى تقدير بأن الصفقة قد ترفع صافي النقد لدى علي بابا من نحو 31 مليار دولار إلى أكثر من 41 ملياراً، ما يمنحها قدرة أكبر على تمويل الذكاء الاصطناعي.

أما نومورا، فركزت على أن التخفيف البالغ نحو 3.6–3.7% جاء أقل من توقعات السوق. لكن المستثمرين ركزوا في البداية على الخصم الذي مُرر به الطرح، وعلى أثر التخفيف، وعلى عدم وضوح توقيت تحول استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى عوائد مالية. 54

لماذا بقي مايكل بيري متشككاً؟

يمثل تشكك المستثمر مايكل بيري القراءة المعاكسة لرسالة المطلعين. فالمخاوف لا تتعلق بقدرة علي بابا على جمع المال أو بناء مراكز البيانات، بل بما إذا كان الإنفاق العالمي على الرقائق ومراكز البيانات قد يتجاوز الطلب المستدام.

وفي حال نشأت طاقة فائضة، فقد تتراجع العوائد على هذه الأصول، ويصبح تبرير تقييمات الشركات وخطط الإنفاق الحالية أكثر صعوبة. ولا توفر المصادر التي جرت مراجعتها أدلة كافية لنسبة تصريح أكثر تحديداً إلى بيري بعد إعلان الطرح.

دلالة أوسع على صناعة التكنولوجيا

تندرج صفقة علي بابا ضمن اتجاه أوسع في تمويل الذكاء الاصطناعي، إذ أصبحت شركات التكنولوجيا أكثر استعداداً لإصدار أسهم أو تدعيم ميزانياتها لتمويل احتياجات الحوسبة والبنية التحتية الهائلة.

وتشير المقارنة مع إنتل وألفابت إلى أن سباق الذكاء الاصطناعي يتحول إلى منافسة على حجم رأس المال والقدرة على الإنفاق، وليس مجرد سباق لإطلاق منتج برمجي أفضل. أما التحدي الحقيقي لعلي بابا، فسيكون إثبات أن هذا الإنفاق الضخم سيولد عوائد مستدامة قبل أن يفقد المستثمرون صبرهم.