هل تستطيع البلوكتشين تسعير النفط والشركات الخاصة على مدار الساعة؟

تختبر Trade.xyz ما إذا كانت المشتقات القائمة على البلوكتشين قادرة على إتاحة أسواق مألوفة على مدار الساعة، سبعة أيام في الأسبوع. وتعتمد المنصة على Hyperliquid لتقديم عقود دائمة مرتبطة بالنفط الخام والمعادن النفيسة ومؤشرات الأسهم والأسهم الفردية وشركات لم تُدرج بعد في البورصة. ووفق تقارير منشورة، بلغ حجم التداول التراكمي نحو 500 مليار دولار منذ إطلاقها في أكتوبر 2025. 2

الفكرة جذابة للمتداولين: فبدل انتظار إعادة فتح بورصة العقود الآجلة أو سوق الأسهم بعد عطلة نهاية الأسبوع، يمكنهم التفاعل فورًا مع خبر جيوسياسي أو تطور يخص شركة معينة. لكن هذا النمو يسلّط الضوء أيضًا على حدود اكتشاف الأسعار الاصطناعي. فعقود Trade.xyz لا تمنح ملكية للأصول التي تشير إليها، وتتحرك أسعارها وفق السيولة والرافعة المالية وآليات التمويل ومصادر الأسعار الخارجية.

كيف تبقى الأسواق مفتوحة 24/7؟

العقود الآجلة الدائمة هي مشتقات لا تملك تاريخ انتهاء ثابتًا. وعلى Hyperliquid، يمكن تداولها بصورة مستمرة، بما يتيح فتح مراكز شراء أو بيع حتى عندما تكون السوق التقليدية المرتبطة بالعقد مغلقة.

استفادت Trade.xyz من هذه البنية لتقديم مشتق مرتبط بالنفط الخام جرى تداوله خلال عطلة نهاية أسبوع شهدت تطورات عسكرية في الشرق الأوسط. وعندما أعيد فتح العقود الآجلة التقليدية، كان المتداولون قد أمضوا ساعات في تقدير أثر الأخبار على الأسعار. 2

وهنا يؤدي السوق وظيفتين مختلفتين:

• أثناء عمل الأسواق التقليدية: يمكن للعقد الدائم أن يتتبع الأسعار المعروفة، وأن يوفر وسيلة إضافية للتعرض والرافعة المالية.
• أثناء إغلاقها: قد يقدم العقد إشارة مبكرة إلى توقعات المتداولين بشأن اتجاه الأسعار عند إعادة فتح الأسواق.

لكن الوظيفة الثانية يجب أن تُقرأ باعتبارها مقياسًا للمزاج، لا معيارًا نهائيًا لا يقبل النقاش. فعندما لا يكون الأصل الأساسي قابلًا للتداول فورًا، تصبح فرص المراجحة محدودة. وقد تعكس القفزة السعرية معلومة حقيقية، لكنها قد تتضخم أيضًا بسبب التصفية القسرية أو معدلات التمويل أو تمركز المراكز أو ضآلة عمق دفتر الطلبات.

حجم التداول جعل التجربة لافتة

تُعد Trade.xyz أكبر جهة تطلق أسواق العقود الدائمة ضمن إطار HIP-3 على Hyperliquid، بحسب تقارير عن هيكل السوق. وقد شكّلت عقودها حصة كبيرة من نشاط Hyperliquid، فيما تجاوزت الفائدة المفتوحة المعلنة 4 مليارات دولار. 35

ولا تقتصر المنتجات على الأصول المرتبطة بالعملات المشفرة. فبيانات أسواق Hyperliquid تعرض أسواقًا أطلقها مطورون وتشمل الأسهم والسلع والمؤشرات والعملات الأجنبية. وكان العقد المرتبط بمؤشر S&P 500 يملك نحو 454.5 مليون دولار من الفائدة المفتوحة في البيانات المقدمة. 13

يشير ذلك إلى وجود طلب على التعرض للأسواق الكلية والأسهم في أي وقت، كما يوضح كيف تستطيع منصة قائمة على البلوكتشين جذب التداول على مؤشرات أصول تقليدية من دون حيازة تلك الأصول أو تسليمها.

وقد يتتبع السوق الاصطناعي الأصل الأساسي بدقة خلال ساعات التداول المعتادة، ثم يقدم في الساعات المغلقة قراءة منفصلة لتوقعات المتداولين. غير أن حجم التداول وحده لا يثبت أن السوق عميقة أو مستقرة أو مناسبة لكل المشاركين؛ فهو يقيس النشاط، لا جودة التنفيذ أو صمود السيولة أمام صدمة كبيرة.

لماذا تطلب Trade.xyz إطارًا تنظيميًا أميركيًا؟

طلبت Trade.xyz ومركز سياسات Hyperliquid من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) النظر في قواعد لعقود ما قبل الطرح العام، أو ما يُعرف باسم IPOPs. وهي مشتقات تُسوّى نقديًا وترتبط بسعر الإدراج العام المتوقع لشركة خاصة، لكنها لا تمنح أسهمًا أو حقوق تصويت أو مطالبة على الشركة المصدرة. 17

وتقوم حجتهما على أن هذه العقود قد تنشئ إشارة عامة ومستمرة إلى قيمة الشركة قبل إدراجها. وبدل الاعتماد فقط على الصفقات الخاصة والفترة القصيرة التي يتشكل خلالها سعر الطرح العام، يستطيع المستثمرون المحتملون والمصدرون ومديرو الاكتتاب مراقبة تقدير قائم على السوق للقيمة المتوقعة. لكن الخطاب المقدم إلى SEC هو طلب لوضع إطار تنظيمي، وليس موافقة قائمة على منتج أو بورصة.

استخدمت Trade.xyz هذا النموذج بالفعل مع إدراجات متوقعة، منها عقد مرتبط بشركة ChangXin Memory Technologies الصينية لصناعة رقائق الذاكرة. وذكرت Bloomberg أن المنتج قد يوسع الوصول إلى المراهنة على إدراج يقتصر الوصول إليه بدرجة كبيرة على المستثمرين داخل الصين.

ومع ذلك، سيتعين على أي قبول تنظيمي الإجابة عن أسئلة تتعلق بالاختصاص القضائي، والرقابة على السوق، ووصول المستثمرين، والإفصاحات، والتسوية، والتلاعب، والتمييز بين المشتق المالي والورقة المالية الفعلية. فالتكنولوجيا قادرة على جعل السوق مستمرة، لكنها لا تحدد وحدها أي إطار تنظيمي يجب أن يحكمها.

البورصات التقليدية تراقب التطور

لم يعد التحدي نظريًا بالنسبة إلى البورصات القائمة. فقد أفادت تقارير بأن تيري دافي، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لـ CME Group، قال خلال اجتماع للجنة الابتكار الاستشارية التابعة لهيئة تداول السلع الآجلة الأميركية (CFTC) إن Trade.xyz وHyperliquid تؤثران بصورة ملموسة في السوق الأميركية.

ويعكس ذلك صراعًا أوسع حول بنية السوق. فمنصات البلوكتشين توفر تداولًا مستمرًا وتسوية شفافة على السلسلة وإمكانية إنشاء أسواق من أطراف ثالثة. في المقابل، تملك البورصات المنظمة أنظمة راسخة للمقاصة والهامش والمراقبة وحفظ الأصول والامتثال وإدارة المخاطر المؤسسية.

لذلك لا يتمثل السؤال في ما إذا كانت أسواق البلوكتشين تستطيع العمل دون توقف؛ فهي تستطيع ذلك بالفعل. السؤال الأصعب هو ما إذا كانت قادرة على تقديم الدرجة نفسها من الثقة في الأسعار والأطراف المقابلة والتصفية والضمانات التي توفرها المنصات التقليدية التي تستند إليها.

قفزة SpaceX تكشف كيف قد يتحول اكتشاف السعر إلى تشويه له

خلال تصفية مراكز بيع على عقود SpaceX الدائمة في يونيو، أوحت الأسعار لفترة وجيزة بتقييم يقارب 3 تريليونات دولار للشركة في أسواق قائمة على البلوكتشين، وذلك بعد وقت قصير من إغلاق سوق الأسهم الأميركية.

توضح الواقعة سبب ضرورة التعامل بحذر مع السعر خارج ساعات التداول. فقد يتحرك العقد الدائم ذو الرافعة بسرعة عندما تُجبر مراكز البيع على الإغلاق، فتتشكل حلقة تغذية عكسية:

1. يرتفع السعر بقوة.
2. تقترب مراكز البيع المموّلة بالرافعة من حدود التصفية.
3. تدفع عمليات الشراء القسرية السعر إلى مستويات أعلى.
4. يبدو السعر الجديد وكأنه يؤكد القفزة، ما يجذب مراكز إضافية.

قد تنتج هذه العملية سعرًا متداولًا حقيقيًا، من دون أن تقدم بالضرورة تقديرًا موثوقًا لقيمة الشركة الأساسية. وربما يقيس العقد توازن المراكز المرفوعة بالرافعة والسيولة المتاحة بقدر ما يقيس المعلومات الجوهرية عن الشركة.

واقعة SK Hynix تبرز مخاطر مصادر الأسعار

واجهت TradeXYZ مشكلة مختلفة في عقد SK Hynix الدائم. فقد ذكرت Galaxy أن المنصة عوّضت متداولين بعد أن أدى تسجيل دقيق لكنه شاذ من مصدر أسعار خارجي إلى تصفية مراكز في عقد مقوّم بعملة USDC ويوفر رافعة تصل إلى عشرة أضعاف. 1

توضح الحادثة فرقًا مهمًا: قد يكون مصدر الأسعار دقيقًا من الناحية التقنية، لكنه غير مناسب لاتخاذ قرار تصفية. فقد تكون السوق المرجعية متوقفة أو ضعيفة السيولة أو منفصلة مؤقتًا عن إدراج ذي صلة، أو قد يتعذر على المتداولين الوصول إليها في اللحظة نفسها.

لذلك ينبغي لنظام إدارة المخاطر في منصة العقود الدائمة ألا يكتفي بسؤال: «هل أُبلغ عن الرقم بصورة صحيحة؟». بل عليه أيضًا تقييم مدى تمثيل الرقم للسوق، وما إذا كانت السوق تعمل بصورة طبيعية، وما إذا كانت تصفية المراكز عند ذلك السعر عادلة ويمكن الدفاع عنها تشغيليًا.

هل يمكن لانهيار خلال عطلة نهاية الأسبوع أن يمتد إلى الأسواق التقليدية؟

قد تؤدي حركة حادة في سوق اصطناعية إلى طلبات هامش وتصفية قسرية قبل إعادة فتح البورصة الأساسية. وإذا كان المتداولون أو مزودو السيولة أو المقرضون أو الشركات المرتبطة يحتفظون أيضًا بمراكز في الأسواق التقليدية، فقد يضطرون إلى توفير السيولة أو التحوط عند الافتتاح، ما يخلق مسارًا محتملًا لانتقال صدمة نشأت على السلسلة إلى ميزانيات مالية تقليدية.

ولا تثبت الأدلة المقدمة أن هذا الانتقال حدث بالفعل. لكنها توضح سبب تركيز الجهات التنظيمية على الرافعة المالية، وإجراءات التصفية، وتصميم مصادر الأسعار، والتزامات مزودي السيولة، والروابط بين مشتقات السلسلة والمؤسسات المالية التقليدية.

الخلاصة: التداول المستمر ليس ضمانًا لجودة السوق

تثبت Trade.xyz أن بنية البلوكتشين قادرة على دعم أسواق مشتقات مستمرة لأصول تتجاوز العملات المشفرة بكثير. كما يشير حجم التداول المعلن، البالغ نحو 500 مليار دولار، ودورها المتنامي في منظومة HIP-3 على Hyperliquid إلى اهتمام كبير بهذا النموذج. 23

لكن التداول على مدار الساعة ميزة للبنية التحتية، وليس دليلًا بحد ذاته على جودة السوق. تُظهر أسواق النفط كيف يمكن لمنصة مفتوحة دائمًا أن تنتج معلومات مفيدة خارج ساعات التداول. بينما تكشف واقعتا SpaceX وSK Hynix كيف قد تؤدي البنية نفسها إلى تضخيم أسعار غير مستقرة أو أخطاء تشغيلية.

وسيكون الاختبار الأهم على المدى الطويل هو قدرة هذه الأسواق على الجمع بين الوصول المستمر وأسعار مرجعية موثوقة، وسيولة قادرة على الصمود، وضوابط مخاطر شفافة، وإطار تنظيمي يحمي المشاركين من دون القضاء على الابتكار الذي جعل هذه المنتجات مفيدة أصلًا.