Alphabet تحقق نموًا قويًا بفضل الذكاء الاصطناعي، لكن الإنفاق القياسي يضعها أمام اختبار حاسم

قدّمت Alphabet في الربع الثاني من 2026 صورة مزدوجة للمستثمرين: الذكاء الاصطناعي يدفع Google Cloud إلى نمو سريع ويعزز أرباحها، بينما تواصل خدمة البحث توسعها؛ لكن الشركة تستعد في الوقت نفسه لإنفاق ما يصل إلى 205 مليارات دولار على النفقات الرأسمالية خلال العام بأكمله. والنتيجة هي قصة نمو أقوى، يقابلها تحدٍّ أكبر لإثبات أن الاستثمار الضخم في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيحقق عوائد جذابة.

أرقام قوية، لكن قراءة ربحية السهم تحتاج إلى بعض الحذر

أعلنت Alphabet إيرادات بلغت 119.8 مليار دولار، بزيادة 24% على أساس سنوي، أو 23% عند استبعاد أثر تغيرات أسعار الصرف. كما ارتفع الدخل التشغيلي الموحد بنسبة 30% إلى نحو 40.8 مليار دولار، لتتسع هامشية التشغيل إلى 34%. وكانت هذه الزيادة الفصلية هي الثانية عشرة على التوالي التي تحقق فيها الشركة نموًا من رقمين في الإيرادات.

بلغت ربحية السهم المخففة المعلنة 9.11 دولارات، متجاوزة بفارق كبير توقعات وول ستريت التي كانت تدور حول 2.88 دولار. لكن المقارنة الأكثر فائدة لقياس الأداء التشغيلي هي ربحية السهم المعدلة؛ فقد ذكرت CNBC أنها بلغت 2.85 دولار مقابل 2.89 دولار متوقعة وفق تقديرات LSEG. ولذلك، فإن الفارق الكبير بين الرقمين المحاسبي والمعدل يعني أن رقم 9.11 دولارات لا ينبغي اعتباره مقياسًا مباشرًا للقوة المتكررة للأرباح.

Google Cloud: أوضح دليل حتى الآن على قوة رهان الذكاء الاصطناعي

قفزت إيرادات Google Cloud بنسبة 82% إلى 24.8 مليار دولار، في أقوى إشارة نمو ضمن نتائج الربع. ووصل الدخل التشغيلي للوحدة إلى نحو 8.8 مليارات دولار، فيما اتسع هامش التشغيل إلى 35.6% وفق ملخص النتائج.

وتكمن أهمية هذه الأرقام في اجتماع النمو مع الربحية. فلم تعد Cloud تُعرض فقط باعتبارها نشاطًا يتطلب استثمارات ضخمة للاستفادة من طلب مستقبلي على الذكاء الاصطناعي؛ بل أصبحت تحقق بالفعل أرباحًا تشغيلية كبيرة. وهكذا بدأ رهان Alphabet الأوسع على الذكاء الاصطناعي يظهر في الإيرادات وهوامش الربح معًا.

كما بدا أفق الطلب قويًا بصورة لافتة. فقد بلغ رصيد العقود المتراكمة في Cloud 514 مليار دولار، وقالت الإدارة إن الطلب على نماذجها وبنيتها التحتية لا يزال مقيدًا بحدود المعروض. وبعبارة عملية، تبدو المشكلة الآنية أمام Alphabet أقل ارتباطًا بالعثور على العملاء، وأكثر ارتباطًا بتوسيع الطاقة اللازمة لخدمتهم.

البحث لم يُظهر بعد الاضطراب الذي كان يخشاه المستثمرون

ارتفعت إيرادات Google Search & Other بنسبة 17% إلى 63.3 مليار دولار. وتكتسب هذه الزيادة أهمية خاصة لأن الذكاء الاصطناعي التوليدي أثار تساؤلات حول احتمال انتقال المستخدمين من نتائج البحث التقليدية إلى روبوتات المحادثة أو محركات الإجابة المستقلة. وحتى الآن، تشير أرقام Alphabet المعلنة إلى استمرار توسع تحقيق الدخل من البحث، لا إلى انهياره.

وتوزع Alphabet أدوات الذكاء الاصطناعي أيضًا عبر منتجات تتمتع أصلًا بقاعدة استخدام ضخمة. وقالت الشركة إن الميزات المدعومة بالذكاء الاصطناعي تسهم في زيادة استخدام البحث، وأعلنت أن AI Mode تجاوز مليار مستخدم نشط شهريًا بعد توسيعه عالميًا. كما أورد تقرير منفصل رقم 2.5 مليار مستخدم شهري لـ AI Overviews، لكن لا ينبغي الخلط بين المؤشرين؛ فـAI Mode وAI Overviews منتجان مختلفان، كما أن الرقمين وردا من مصدرين مختلفين.

وتتمثل الميزة الاستراتيجية هنا في أن Alphabet لا تبدأ من الصفر لبناء قاعدة مستخدمي الذكاء الاصطناعي. فهي تستطيع إدخال هذه الأدوات مباشرة في Search وYouTube وAndroid وغيرها من الخدمات الراسخة، والاستفادة من هذه المنتجات في دعم نشاط الإعلانات.

تكلفة التوسع في الذكاء الاصطناعي أصبحت أكبر من أن تُتجاهل

أنفقت Alphabet 44.92 مليار دولار على النفقات الرأسمالية خلال الربع الثاني، ثم رفعت توقعاتها للعام 2026 إلى نطاق يتراوح بين 195 و205 مليارات دولار، مقارنة بالنطاق السابق البالغ 180 إلى 190 مليار دولار.

ويستهدف هذا الإنفاق توسيع مراكز البيانات وقدرات الحوسبة اللازمة للذكاء الاصطناعي، لكنه يغيّر في الوقت نفسه الملامح المالية للشركة. ويظهر عجز التدفق النقدي الحر الفصلي، الذي قُدّر بنحو 5.9 مليارات دولار، مدى السرعة التي يمكن أن تتجاوز بها استثمارات البنية التحتية الأداء التشغيلي القوي.

وهنا تكمن المفاضلة الأساسية في نتائج Alphabet:

• Search وبقية أنشطة Services تولد النقد وتوفر قنوات التوزيع.
• Cloud ومنتجات الذكاء الاصطناعي تفتحان فرصة النمو.
• الاستثمار في البنية التحتية يستهلك النقد قبل أن تظهر العوائد الكاملة.

وباتت فرضية الاستثمار تعتمد على نتائج مترابطة عدة: تحويل رصيد العقود المتراكمة البالغ 514 مليار دولار إلى إيرادات، والحفاظ على هوامش Cloud مع توسع الطاقة، وتحقيق دخل كافٍ من الذكاء الاصطناعي لتعويض تكاليف الإهلاك والطاقة والتشغيل.

لماذا ظل رد فعل السهم حذرًا؟

لم تبدد قوة الإيرادات ونتائج Cloud مخاوف المستثمرين بشأن الإنفاق. ففي 21 أغسطس، أغلقت أسهم Alphabet من الفئة A عند 344.82 دولارًا، مقارنة بأعلى مستوى لها خلال 52 أسبوعًا عند 408.61 دولارات، فيما بلغت القيمة السوقية للشركة نحو 4.22 تريليونات دولار.

ومع ذلك، ظل تقييم المحللين إيجابيًا. فقد ذكر موقع StockAnalysis، نقلًا عن 64 محللًا استطلعت آراءهم S&P Global، وجود إجماع عند تصنيف شراء قوي ومتوسط سعر مستهدف يبلغ 428.07 دولارًا. كما أورد MarketBeat إجماعًا عند تصنيف «شراء»، رغم اختلاف متوسط السعر المستهدف لديه. وهذه التقديرات تعكس توقعات المحللين ولا تضمن نتيجة مستقبلية، كما أن تفاوتها يبرز حالة عدم اليقين المحيطة بحجم الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والعوائد المحتملة منه.

لذلك، لا يبدو تردد السوق حكمًا بأن نتائج Alphabet كانت ضعيفة بالضرورة. بل هو سؤال يتعلق بالتقييم وتخصيص رأس المال: كم من نمو الذكاء الاصطناعي المستقبلي جرى تسعيره بالفعل في السهم؟ وكم من الاستثمار الإضافي ستحتاجه الشركة قبل أن يتحول هذا النمو إلى تدفق نقدي حر مستدام؟

حصة دراكنميلر في Alphabet إشارة، وليست حكمًا نهائيًا

أظهر إفصاح 13F للربع الثاني من 2026 أن مكتب Duquesne Family Office التابع للمستثمر ستانلي دراكنميلر كان يحتفظ بـ 336,300 سهم من أسهم Alphabet من الفئة A، بقيمة تقارب 120 مليون دولار في نهاية الربع.

وتكتسب هذه الحيازة أهمية لأنها تشير إلى تعرض مؤسسي لفرصة Alphabet في الذكاء الاصطناعي وCloud. لكن نموذج 13F يكشف فقط عن حيازة طويلة مُعلنة في تاريخ محدد بنهاية الربع، ولا يوضح كامل منطق الصندوق أو تحوطاته أو تداولاته اللاحقة. لذلك ينبغي قراءتها باعتبارها نقطة بيانات واحدة، لا دليلًا على صحة فرضية الاستثمار.

السؤال الحاسم في الأرباع المقبلة

تشير نتائج Alphabet للربع الثاني إلى أن الذكاء الاصطناعي يسهم بالفعل في النمو والربحية معًا. فقد تسارعت إيرادات Cloud بقوة، واتسعت هوامشها، وبلغ رصيد عقودها المتراكمة مستوى كبيرًا، بينما واصل البحث النمو رغم صعود الذكاء الاصطناعي التوليدي.

لكن القضية التي لم تُحسم بعد هي كفاءة رأس المال. فAlphabet تنتقل من تمويل تجارب الذكاء الاصطناعي إلى بناء منصة بنية تحتية صناعية واسعة النطاق، مع خطة لإنفاق ما يصل إلى 205 مليارات دولار على النفقات الرأسمالية في 2026. وستكشف الأرباع المقبلة ما إذا كان تحويل العقود المتراكمة وربحية Cloud سيتمكنان من تجاوز عبء الإهلاك والطاقة والتشغيل الذي يخلّفه هذا التوسع.

وأبسط قراءة للربع هي أيضًا الأكثر فائدة: لقد أثبتت Alphabet وجود الطلب على الذكاء الاصطناعي، لكنها لم تثبت بالكامل بعد العائد طويل الأجل على البنية التحتية المطلوبة لتلبية هذا الطلب.