ما أساس ادعاء جيسي بولاك بأن Coinbase تتصدر حائزي ETH خارج شركات الخزينة الرقمية؟

هل تخلت Coinbase عن الإيثر لصالح البيتكوين؟

تشير البيانات إلى أن مركز Coinbase الاستثماري في الإيثر ظل قريباً من مستوى 150 ألف ETH، وهو ما ينسجم مع قول بولاك إن الشركة احتفظت بنحو 150 ألف إيثر «لسنوات». وفي الوقت نفسه، ارتفعت حيازة الشركة من البيتكوين خلال النصف الأول من 2026، بينما انخفض تعرضها للإيثر بشكل طفيف.

وهذا يمنح منتقدي Coinbase أساساً للحديث عن إعادة توزيع جزئية في محفظة الخزينة، لكنه لا يثبت أن الشركة تخلت عن الإيثر أو باعت كامل مركزها. وبعبارة أخرى، تُظهر الأرقام تحولاً محدوداً في التوزيع، لا خروجاً شاملاً من ETH.

ماذا تقول هذه الأرقام عن إيثر إيرادات Base؟

إن بقاء رصيد مؤسسي كبير من ETH يضعف الرواية المبسطة القائلة إن Coinbase «تتخلص من الإيثر» بلا تمييز. لكنه لا يجيب عن سؤال أكثر تحديداً: ماذا فعلت الشركة بكل إيثر حصلت عليه من إيرادات مُرتِّب المعاملات في Base؟

فلقطة من الميزانية العمومية لا تكشف مصدر كل وحدة إيثر أو مسارها اللاحق. ولا يمكنها وحدها تحديد ما إذا كانت إيرادات Base قد:

• احتُفظ بها في الخزينة؛
• بيعت لتغطية نفقات تشغيلية؛
• حُوّلت إلى بيتكوين؛
• أو أُديرت بطريقة أخرى.

وقد طُرح الادعاء بأن إيثر الناتج عن Base بيع لشراء BTC بوصفه استنتاجاً من الإفصاحات، لا دليلاً على علاقة سببية مثبتة مع كل معاملة على حدة.

ماذا عن فك التخزين والتحويلات إلى Coinbase Prime؟

لا تكفي الأدلة المتاحة للجزم بسبب عمليات فك التخزين أو التحويلات إلى خدمة Coinbase Prime. فقد تكون هذه التحركات مرتبطة بإعادة موازنة الخزينة، أو بعمليات التخزين، أو بتسهيل معاملات خارج المنصة للعملاء، أو بالتصفية.

كما أن تحويل الأصول إلى Prime لا يعني بحد ذاته أن عملية بيع تمت. ومن دون ربط واضح للمحافظ، أو سجلات تداول، أو إفصاح مباشر من Coinbase، يظل الغرض النهائي من هذه التحويلات غير محسوم.

دفاع بولاك: Coinbase ليست مجرد مستخرج لإيرادات Base

لم يقتصر دفاع بولاك على حجم حيازة Coinbase من ETH. فقد قدم الشركة باعتبارها أيضاً مشاركاً رئيسياً في منظومة Ethereum، مستشهداً باستخدام Base لشبكة Ethereum، ودعم الشركة لتطوير EIP-4844، والبنية التحتية المرتبطة بـUSDC، والتقدم في لامركزية Base.

كما وصفت تقارير معاصرة رده بأنه رفض للأحكام الأخلاقية العامة على أنشطة Ethereum المعتادة، مثل التداول والتمويل اللامركزي والعملات الميمية.

أما جيسون تشاسكين، فقد ركز في دفاعه على أن علاقة Coinbase بـEthereum مترابطة: فهي حائز لـETH، ومشغّل لشبكة Base ومستخدم لخدمات Ethereum، وأحد كبار أمناء الحفظ، ومنصّة دخول للمستخدمين والأصول إلى المنظومة.

وهذا ادعاء أوسع من القول إن Coinbase «لا تبيع ETH مطلقاً»، لكنه لا يحل محل سياسة شفافة توضّح كيفية تحويل إيرادات مُرتِّب المعاملات في Base. وقد وصف بولاك Coinbase بأنها عميل لشبكة Ethereum، إلى جانب كونها حائزاً طويل الأجل للإيثر.

إيثر الشركة ليس إيثر العملاء

تتمتع Coinbase بدرجة عالية من القابلية للرصد لأنها شركة أمريكية مدرجة وملزمة بتقديم تقارير مالية دورية. لكن إيثر الشركة المملوك لها—سواء المصنف للاستثمار أو التشغيل—يختلف عن الكميات الأكبر التي تحفظها نيابة عن العملاء والمؤسسات.

وقد أفادت Coinbase بأنها تعمل أمين حفظ لأكثر من 80% من أصول صناديق ETF الأمريكية للبيتكوين والإيثر، وهو ما يوضح حجم نشاط الحفظ لديها، لكنه لا يعني أن هذه الأصول جزء من خزينة Coinbase نفسها.

النتيجة الأدق

تدعم الإفصاحات المتاحة استنتاجاً محدوداً ومحدداً: حتى 30 يونيو 2026، ظلت Coinbase حائزاً مؤسسياً كبيراً ومعلناً لـETH خارج شركات DAT، مع انخفاض طفيف في مخصص الإيثر بالتزامن مع ارتفاع حيازتها من البيتكوين.

وتضعف هذه البيانات رواية مطلقة من نوع «Coinbase باعت كل إيثرها»، لكنها لا تحسم السؤال المتعلق بتاريخ السلسلة: هل أُعيدت موازنة إيثر معين جرى فك تخزينه أو تحويله إلى Prime، أم استُخدم في عمليات خارج المنصة، أم بيع؟ لا تسمح الإفصاحات الحالية بالإجابة عن ذلك على أساس كل معاملة على حدة.