ومن نحو 4,055 دولارًا في 4 أغسطس إلى قرابة 4,620 دولارًا في 21 أغسطس، ارتفع الذهب بنحو 14%. وتُعد هذه حركة كبيرة خلال فترة قصيرة، لكن التقارير المتاحة تشير إلى أن الصعود ظل عرضة للاختبار بفعل العوائد ومخاطر التضخم وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وليس اتجاهًا صاعدًا أحادي المسار.

كيف ساعد توتر سوق الخزانة الذهب؟

تراجعت أسعار سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل وازدادت تقلباتها، مع تركيز المستثمرين على استدامة الدين الأمريكي واحتياجات التمويل. وفي هذا السياق، فُسّرت زيادة وزارة الخزانة مشترياتها من السندات الأطول أجلًا على أنها إشارة إلى دعم ظروف سوق السندات المتوترة. وتزامن الإعلان مع ضعف الدولار وانخفاض العوائد طويلة الأجل، وهما عاملان دعما الذهب.

وتكمن أهمية هذه الآلية في أن الذهب يُسعَّر بالدولار؛ لذلك فإن تراجع العملة الأمريكية قد يجعل المعدن أقل تكلفة لحائزي العملات الأخرى. كما أن انخفاض العوائد يقلل الجاذبية النسبية للأصول المدرة للفائدة، مع بقاء العوائد المرتفعة لفترة طويلة خطرًا رئيسيًا على الذهب.

إعادة تسعير توقعات الفائدة جاءت في صالح الذهب

أضعفت بيانات التوظيف والتضخم وإنفاق المستهلكين الأقل من المتوقع مبررات رفع الفائدة مجددًا في المدى القريب. ففي وقت سابق من أغسطس، كانت الأسواق لا تزال تمنح احتمالًا مرتفعًا لرفع الفائدة في سبتمبر، لكن البيانات اللاحقة قلصت هذه التوقعات، ما سمح بعودة جزء من الأموال إلى المعادن النفيسة.

ودعم هذا التحول الذهب بطريقتين: أولًا، خفّض العوائد الحقيقية المتوقعة على النقد والسندات، وثانيًا، ساهم في إضعاف الدولار. لذلك لا يعكس الصعود طلبًا تقليديًا على الذهب كتحوط جيوسياسي فحسب، بل يعكس أيضًا تغيرًا في توقعات السياسة النقدية.

توترات الشرق الأوسط: دعم إضافي ومصدر خطر في الوقت نفسه

شجعت التوترات المستمرة في الشرق الأوسط بعض المستثمرين على الاحتفاظ بالذهب كنوع من التأمين داخل المحافظ. لكن المخاطر الجيوسياسية لا تعني تلقائيًا ارتفاع الذهب؛ فأي صراع يدفع أسعار الطاقة إلى الصعود قد يعيد إشعال مخاوف التضخم، ويزيد الضغط على البنوك المركزية للإبقاء على الفائدة مرتفعة. وعادةً ما تمثل الفائدة المرتفعة رياحًا معاكسة لأصل لا يدر عائدًا مثل الذهب.

لهذا تبدو الجغرافيا السياسية عاملًا مساعدًا، لا تفسيرًا كاملًا لقفزة أغسطس. أما المحركات الأقرب زمنيًا فكانت الدولار، وأوضاع سوق الخزانة، وإعادة تسعير توقعات قرارات الاحتياطي الفيدرالي.

هل كانت مضاربات «كومكس» وتدفقات صناديق المؤشرات وراء الارتفاع؟

ربما ساعد الشراء المضاربي على تسريع اختراق الذهب بعد استعادته متوسطه المتحرك لـ200 يوم. لكن بيانات تمركزات المتداولين المتاحة لا تشير إلى اندفاع شامل نحو السوق. فقد انخفض صافي مراكز الشراء في «كومكس» بنسبة 4.4% خلال يوليو إلى 542 طنًا، كما أن زيادة مراكز الأموال المدارة عوّضتها، وأكثر، مبيعات متداولين آخرين مشمولين في التقارير.

واستقرت طلبات صناديق الذهب المتداولة، لكنها ظلت محدودة وفق بيانات يوليو. وسجلت صناديق الذهب الأمريكية المتداولة تدفقات صافية بلغت 44 مليون دولار، بينما تراجع متوسط أحجام التداول في هذه الصناديق بنسبة 29.1% على أساس شهري. وتدعم هذه الأرقام فكرة تعافي الطلب وعودة الشراء التكتيكي، لكنها لا تثبت أن المضاربات في «كومكس» أو تدفقات الصناديق وحدها تسببت في موجة أغسطس.

لماذا يرى غولدمان ساكس طريقًا إلى ما فوق 4,900 دولار؟

حدد غولدمان ساكس مخاطر صعودية لتوقعه البالغ 4,900 دولار للأونصة في نهاية العام، إذا عاد الطلب من المستثمرين الغربيين بالتزامن مع استمرار مشتريات البنوك المركزية. وترى المؤسسة أن هذين المصدرين للطلب قد يكونان أكثر استدامة من التمركزات المضاربية قصيرة الأجل، وأنهما قد يرفعان مستوى السعر الأساسي في السوق.

وقد تضيف مراكز الخيارات طبقة أخرى من الزخم. فعندما يزداد الطلب على خيارات الشراء الصعودية، قد يضطر المتعاملون الذين باعوا هذه الخيارات إلى شراء الذهب أو العقود المستقبلية للتحوط مع ارتفاع الأسعار. وقرب مستويات التنفيذ المهمة، يمكن لهذا التحوط أن يسرّع الصعود بما يتجاوز ما تبرره الأخبار الأساسية وحدها.

لكن الآلية نفسها قد تعمل في الاتجاه المعاكس. فإذا هبط الذهب، قد يبيع المتعاملون تحوطاتهم، ما يضيف ضغطًا هبوطيًا. ولذلك فإن ارتفاع الطلب على الخيارات يزيد احتمال تجاوز الذهب مستوى 4,900 دولار، لكنه يرفع أيضًا خطر التقلبات الحادة في الاتجاهين.

لماذا يمثل جاكسون هول المحفز الأهم التالي؟

من المقرر أن يلقي رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش كلمته الرئيسية في 28 أغسطس، خلال ندوة جاكسون هول التي ينظمها بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي بين 27 و29 أغسطس. وسيراقب المستثمرون تصريحاته بحثًا عن إشارات إلى قرار الفائدة في سبتمبر ومدى استعداد البنك للتعايش مع مستويات التضخم الحالية.

وتكتسب الكلمة أهمية خاصة لأن أهم مدخلات الذهب المالية تتحرك معًا: عوائد سندات الخزانة، وتوقعات العوائد الحقيقية، والدولار. وقد تعزز رسالة أكثر ميلًا إلى التيسير موجة أغسطس، عبر خفض توقعات الفائدة وإضعاف الدولار. في المقابل، فإن أي إشارة إلى بقاء رفع الفائدة احتمالًا قائمًا قد تدفع العوائد والدولار إلى الارتفاع، ما يشكل ضغطًا على المعدن النفيس.

الخلاصة أن اختراق الذهب مستوى 4,600 دولار يستند إلى أساس اقتصادي كلي واضح، لكن استمراره لم يُحسم بعد. ويحتاج السوق الآن إلى دليل على أن الطلب الاستثماري يمكن أن يتسع خارج نطاق التمركزات التكتيكية، بالتزامن مع اختبار قد يكون مؤثرًا لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول.

ومن نحو 4,055 دولارًا في 4 أغسطس إلى قرابة 4,620 دولارًا في 21 أغسطس، ارتفع الذهب بنحو 14%. وتُعد هذه حركة كبيرة خلال فترة قصيرة، لكن التقارير المتاحة تشير إلى أن الصعود ظل عرضة للاختبار بفعل العوائد ومخاطر التضخم وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وليس اتجاهًا صاعدًا أحادي المسار.

كيف ساعد توتر سوق الخزانة الذهب؟

تراجعت أسعار سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل وازدادت تقلباتها، مع تركيز المستثمرين على استدامة الدين الأمريكي واحتياجات التمويل. وفي هذا السياق، فُسّرت زيادة وزارة الخزانة مشترياتها من السندات الأطول أجلًا على أنها إشارة إلى دعم ظروف سوق السندات المتوترة. وتزامن الإعلان مع ضعف الدولار وانخفاض العوائد طويلة الأجل، وهما عاملان دعما الذهب.

وتكمن أهمية هذه الآلية في أن الذهب يُسعَّر بالدولار؛ لذلك فإن تراجع العملة الأمريكية قد يجعل المعدن أقل تكلفة لحائزي العملات الأخرى. كما أن انخفاض العوائد يقلل الجاذبية النسبية للأصول المدرة للفائدة، مع بقاء العوائد المرتفعة لفترة طويلة خطرًا رئيسيًا على الذهب.

إعادة تسعير توقعات الفائدة جاءت في صالح الذهب

أضعفت بيانات التوظيف والتضخم وإنفاق المستهلكين الأقل من المتوقع مبررات رفع الفائدة مجددًا في المدى القريب. ففي وقت سابق من أغسطس، كانت الأسواق لا تزال تمنح احتمالًا مرتفعًا لرفع الفائدة في سبتمبر، لكن البيانات اللاحقة قلصت هذه التوقعات، ما سمح بعودة جزء من الأموال إلى المعادن النفيسة.

ودعم هذا التحول الذهب بطريقتين: أولًا، خفّض العوائد الحقيقية المتوقعة على النقد والسندات، وثانيًا، ساهم في إضعاف الدولار. لذلك لا يعكس الصعود طلبًا تقليديًا على الذهب كتحوط جيوسياسي فحسب، بل يعكس أيضًا تغيرًا في توقعات السياسة النقدية.

توترات الشرق الأوسط: دعم إضافي ومصدر خطر في الوقت نفسه

شجعت التوترات المستمرة في الشرق الأوسط بعض المستثمرين على الاحتفاظ بالذهب كنوع من التأمين داخل المحافظ. لكن المخاطر الجيوسياسية لا تعني تلقائيًا ارتفاع الذهب؛ فأي صراع يدفع أسعار الطاقة إلى الصعود قد يعيد إشعال مخاوف التضخم، ويزيد الضغط على البنوك المركزية للإبقاء على الفائدة مرتفعة. وعادةً ما تمثل الفائدة المرتفعة رياحًا معاكسة لأصل لا يدر عائدًا مثل الذهب.

لهذا تبدو الجغرافيا السياسية عاملًا مساعدًا، لا تفسيرًا كاملًا لقفزة أغسطس. أما المحركات الأقرب زمنيًا فكانت الدولار، وأوضاع سوق الخزانة، وإعادة تسعير توقعات قرارات الاحتياطي الفيدرالي.

هل كانت مضاربات «كومكس» وتدفقات صناديق المؤشرات وراء الارتفاع؟

ربما ساعد الشراء المضاربي على تسريع اختراق الذهب بعد استعادته متوسطه المتحرك لـ200 يوم. لكن بيانات تمركزات المتداولين المتاحة لا تشير إلى اندفاع شامل نحو السوق. فقد انخفض صافي مراكز الشراء في «كومكس» بنسبة 4.4% خلال يوليو إلى 542 طنًا، كما أن زيادة مراكز الأموال المدارة عوّضتها، وأكثر، مبيعات متداولين آخرين مشمولين في التقارير.

واستقرت طلبات صناديق الذهب المتداولة، لكنها ظلت محدودة وفق بيانات يوليو. وسجلت صناديق الذهب الأمريكية المتداولة تدفقات صافية بلغت 44 مليون دولار، بينما تراجع متوسط أحجام التداول في هذه الصناديق بنسبة 29.1% على أساس شهري. وتدعم هذه الأرقام فكرة تعافي الطلب وعودة الشراء التكتيكي، لكنها لا تثبت أن المضاربات في «كومكس» أو تدفقات الصناديق وحدها تسببت في موجة أغسطس.

لماذا يرى غولدمان ساكس طريقًا إلى ما فوق 4,900 دولار؟

حدد غولدمان ساكس مخاطر صعودية لتوقعه البالغ 4,900 دولار للأونصة في نهاية العام، إذا عاد الطلب من المستثمرين الغربيين بالتزامن مع استمرار مشتريات البنوك المركزية. وترى المؤسسة أن هذين المصدرين للطلب قد يكونان أكثر استدامة من التمركزات المضاربية قصيرة الأجل، وأنهما قد يرفعان مستوى السعر الأساسي في السوق.

وقد تضيف مراكز الخيارات طبقة أخرى من الزخم. فعندما يزداد الطلب على خيارات الشراء الصعودية، قد يضطر المتعاملون الذين باعوا هذه الخيارات إلى شراء الذهب أو العقود المستقبلية للتحوط مع ارتفاع الأسعار. وقرب مستويات التنفيذ المهمة، يمكن لهذا التحوط أن يسرّع الصعود بما يتجاوز ما تبرره الأخبار الأساسية وحدها.

لكن الآلية نفسها قد تعمل في الاتجاه المعاكس. فإذا هبط الذهب، قد يبيع المتعاملون تحوطاتهم، ما يضيف ضغطًا هبوطيًا. ولذلك فإن ارتفاع الطلب على الخيارات يزيد احتمال تجاوز الذهب مستوى 4,900 دولار، لكنه يرفع أيضًا خطر التقلبات الحادة في الاتجاهين.

لماذا يمثل جاكسون هول المحفز الأهم التالي؟

من المقرر أن يلقي رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش كلمته الرئيسية في 28 أغسطس، خلال ندوة جاكسون هول التي ينظمها بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي بين 27 و29 أغسطس. وسيراقب المستثمرون تصريحاته بحثًا عن إشارات إلى قرار الفائدة في سبتمبر ومدى استعداد البنك للتعايش مع مستويات التضخم الحالية.

وتكتسب الكلمة أهمية خاصة لأن أهم مدخلات الذهب المالية تتحرك معًا: عوائد سندات الخزانة، وتوقعات العوائد الحقيقية، والدولار. وقد تعزز رسالة أكثر ميلًا إلى التيسير موجة أغسطس، عبر خفض توقعات الفائدة وإضعاف الدولار. في المقابل، فإن أي إشارة إلى بقاء رفع الفائدة احتمالًا قائمًا قد تدفع العوائد والدولار إلى الارتفاع، ما يشكل ضغطًا على المعدن النفيس.

الخلاصة أن اختراق الذهب مستوى 4,600 دولار يستند إلى أساس اقتصادي كلي واضح، لكن استمراره لم يُحسم بعد. ويحتاج السوق الآن إلى دليل على أن الطلب الاستثماري يمكن أن يتسع خارج نطاق التمركزات التكتيكية، بالتزامن مع اختبار قد يكون مؤثرًا لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي في جاكسون هول.