وتقدم King Slide مثالاً واضحاً على وصول هذا الاتجاه إلى نتائج الشركات. فقد سجلت الشركة التايوانية المتخصصة في قضبان الخوادم رقماً قياسياً للإيرادات للشهر الخامس على التوالي في يوليو، بدعم من استمرار الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لماذا يبدو التحول أكبر من مجرد مضاربة؟

اكتسب انتقال المستثمرين إلى هذه الشركات مصداقية من حجم الإنفاق المخطط له على البنية التحتية. فقد التزمت شركات الحوسبة السحابية العملاقة في الولايات المتحدة، المعروفة باسم «هايبرسكلرز»، بنحو 2.4 تريليون دولار تقريباً للبنية التحتية الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وفق التقارير التي تقف وراء موجة الصعود الأخيرة في الأسواق الناشئة.

ويخلق هذا الإنفاق، نظرياً، مساحة لنمو الأرباح لدى المورّدين المنخرطين في إنشاء مراكز البيانات وتوسعتها. كما يمكن لدفاتر الطلبات الممتدة لعدة سنوات أن تمنح وضوحاً أكبر للإيرادات مقارنة بشركة لا يتجاوز ارتباطها بالذكاء الاصطناعي اسمها أو اهتمام المستثمرين بها. فإدارة الحرارة وأنظمة الطاقة والاتصال ليست كماليات، بل مدخلات أساسية مع ازدياد كثافة أعباء العمل داخل مراكز البيانات.

ولا يعني ذلك أن جميع المورّدين الصغار سيستفيدون بالقدر نفسه. لكنه يشير إلى أن السوق بدأ ينظر إلى الذكاء الاصطناعي باعتباره منظومة متكاملة: فمصممو الرقائق ومصنّعوها ما زالوا في قلب القصة، لكن الشركات التي تجعل نشر هذه التقنيات على نطاق واسع ممكناً أصبحت جزءاً من القيادة أيضاً.

عمالقة الرقائق ما زالوا يفسرون جزءاً كبيراً من الصعود

يصعب فهم هذا التحول من دون العودة إلى أداء أسهم الأسواق الناشئة في وقت سابق من العام. فقد ارتفع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة نحو 22% منذ بداية العام، لكن تحليلاً من Neuberger Berman يقدّر أن 14 نقطة مئوية من هذه المكاسب جاءت من ثلاث شركات فقط: TSMC وسامسونغ للإلكترونيات وSK Hynix.

جعل هذا التركّز الموجة الأولى من الصعود قصة أشباه موصلات بالدرجة الأولى. كما أظهرت تحركات السوق في يوليو مدى ارتباط المؤشر بمصنّعي الرقائق الكوريين؛ إذ ساهمت SK Hynix وسامسونغ بما يقارب نصف مكاسب إحدى الجلسات، مع ارتداد أسهم التكنولوجيا الآسيوية.

لذلك تمثل شركات الذكاء الاصطناعي الأصغر تغييراً في تركيبة القيادة، لا بالضرورة في الفكرة الاستثمارية الأساسية. فالأموال تنتقل من جزء من سلسلة معدات الذكاء الاصطناعي إلى جزء آخر.

هل يمثل ذلك تنويعاً حقيقياً؟

توجد مؤشرات على اتساع المشاركة داخل قطاع البنية التحتية التكنولوجية. ففرص السوق تمتد الآن من المعالجات إلى معدات الخوادم والتبريد والطاقة والشبكات البصرية، ويتوقع بعض الاستراتيجيين أن تتوزع قيادة الأداء في النصف الثاني من العام بصورة أكثر توازناً على امتداد هذه السلسلة.

لكن هذا الاتساع أضيق من أن يُعد تنويعاً واسعاً للأسواق الناشئة. فالموجة التي تضيف أنواعاً متعددة من مورّدي الذكاء الاصطناعي، بينما تترك قطاعات مثل الاستهلاك والمال والرعاية الصحية وغيرها في الخلف، تظل رهاناً موضوعياً شديد التركّز.

وتؤكد الخريطة الجغرافية هذه الحيطة. فآسيا تمثل نحو 82% من وزن مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، في حين تتركز منظومات التصنيع المعنية في الصين وتايوان وكوريا الجنوبية. وهذا يجعل المنطقة في موقع قوي للاستفادة من بناء مراكز البيانات عالمياً، لكنه يعني في الوقت نفسه أن صدمة تصيب التكنولوجيا أو التصنيع في شمال آسيا قد تؤثر في عدد كبير من المستفيدين الظاهريين دفعة واحدة.

الدولار والطاقة يضيفان دعماً، لكنهما لا يبددان التركّز

يمكن أن يوفر ضعف الدولار الأميركي خلفية مواتية لأصول الأسواق الناشئة وعملاتها، وأن يجعل الأسهم الآسيوية أكثر جاذبية للمستثمرين الدوليين. وقد ارتفعت عملات آسيوية ناشئة أمام الدولار الأضعف مؤخراً، وكانت العملة التايوانية من بين أفضل العملات أداءً في المنطقة.

كما تفتح مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي زاوية استثمارية ثانية تتمثل في الكهرباء والتحول نحو استخدام الطاقة على نطاق أوسع. فمع توسع القدرة الحوسبية، يرتفع الطلب على معدات الطاقة والبنية التحتية للشبكات اللازمة لتشغيلها. وقد يدفع ذلك المستثمرين إلى متابعة مورّدي الطاقة إلى جانب الشركات التي تخدم الخوادم والشبكات.

قد تساعد هذه العوامل الأسهم الآسيوية الأقل امتلاكاً من جانب المستثمرين على جذب رؤوس الأموال، لكنها لا تشكل دليلاً على اتساع المشاركة في السوق ككل. فما زالت الأدلة المتاحة تشير إلى أن الصعود تهيمن عليه التكنولوجيا والبنية التحتية المرتبطتان بالذكاء الاصطناعي.

المخاطر التي تستحق المتابعة

الاعتماد على دورة إنفاق واحدة

ليست الشركات الصغيرة بديلاً دفاعياً عن TSMC أو سامسونغ أو SK Hynix. فقد تعتمد إيراداتها على خطط الإنفاق نفسها لدى شركات الحوسبة السحابية العملاقة، حتى لو كانت تعمل في نقاط مختلفة من سلسلة التوريد. وأي تباطؤ في الإنفاق على مراكز البيانات، أو عودة ظروف الإمداد إلى طبيعتها، أو تغير في توقعات الطلب على الذكاء الاصطناعي، قد يؤثر في الرقائق ومعدات التبريد ومكوّنات الخوادم وشركات الاتصال البصري معاً.

التركّز الجغرافي وتركيبة المؤشر

يمنح الوزن الكبير لآسيا المستثمرين في الأسواق الناشئة تعرضاً واسعاً لقاعدة تصنيع الذكاء الاصطناعي في المنطقة. لكنه يجعل المؤشر أقل توازناً جغرافياً مما قد يوحي به اسم «الأسواق الناشئة». وقد تستفيد الصين وتايوان وكوريا الجنوبية بصورة أكبر خلال دورة صعود قوية، إلا أن اضطراباً جيوسياسياً أو صدمة تصنيعية إقليمية قد تكون آثارهما أكبر من المعتاد.

مخاطر التقييم والزخم

قد تعكس مكاسب تصل إلى 90% خلال شهر واحد توقعات قوية للأرباح، لكنها قد تزيد أيضاً حساسية الأسهم لأي خيبة أمل. ويحتاج المستثمرون إلى التمييز بين شركات تتحسن إيراداتها وتمتلك طلبات مستدامة، وأسهم تحصل فقط على علاوة تقييم بسبب ارتباطها بالذكاء الاصطناعي. ويقدم نمو إيرادات King Slide المعلن نقطة بيانات تخص شركة واحدة، لكنه لا يضمن أن تكرر المجموعة كلها الأداء نفسه.

كيف نعرف أن الرالي يتسع فعلاً؟

الاختبار الأهم ليس أن ترتفع أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي بأعداد أكبر، بل أن يمتد الأداء لاحقاً إلى ما وراء تجمع التكنولوجيا نفسه.

ويفترض أن يظهر رالي أكثر صحة في الأسواق الناشئة عدة علامات على اتساع القاعدة، منها:

• مشاركة قطاعات لا ترتبط بمعدات الذكاء الاصطناعي أو البنية التحتية لمراكز البيانات؛
• مساهمات أقوى من دول خارج الصين وتايوان وكوريا الجنوبية؛
• استمرار نمو الأرباح بعد انتهاء موجة الطلب الأولية على البنية التحتية؛
• تراجع الاعتماد على عدد محدود من أسهم أشباه الموصلات والشركات المساندة للذكاء الاصطناعي.

وحتى ظهور هذه المؤشرات، فإن الوصف الأدق هو «رالي متسع لسلسلة توريد الذكاء الاصطناعي»، وليس سوقاً صاعدة متنوعة بالكامل في الأسواق الناشئة. فشركات «المجارف» الأقل شهرة توسّع دائرة الفرص، لكنها لا تزال جزءاً من السردية التكنولوجية المركّزة نفسها التي دفعت المؤشر إلى الارتفاع منذ البداية.

وتقدم King Slide مثالاً واضحاً على وصول هذا الاتجاه إلى نتائج الشركات. فقد سجلت الشركة التايوانية المتخصصة في قضبان الخوادم رقماً قياسياً للإيرادات للشهر الخامس على التوالي في يوليو، بدعم من استمرار الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لماذا يبدو التحول أكبر من مجرد مضاربة؟

اكتسب انتقال المستثمرين إلى هذه الشركات مصداقية من حجم الإنفاق المخطط له على البنية التحتية. فقد التزمت شركات الحوسبة السحابية العملاقة في الولايات المتحدة، المعروفة باسم «هايبرسكلرز»، بنحو 2.4 تريليون دولار تقريباً للبنية التحتية الخاصة بالذكاء الاصطناعي، وفق التقارير التي تقف وراء موجة الصعود الأخيرة في الأسواق الناشئة.

ويخلق هذا الإنفاق، نظرياً، مساحة لنمو الأرباح لدى المورّدين المنخرطين في إنشاء مراكز البيانات وتوسعتها. كما يمكن لدفاتر الطلبات الممتدة لعدة سنوات أن تمنح وضوحاً أكبر للإيرادات مقارنة بشركة لا يتجاوز ارتباطها بالذكاء الاصطناعي اسمها أو اهتمام المستثمرين بها. فإدارة الحرارة وأنظمة الطاقة والاتصال ليست كماليات، بل مدخلات أساسية مع ازدياد كثافة أعباء العمل داخل مراكز البيانات.

ولا يعني ذلك أن جميع المورّدين الصغار سيستفيدون بالقدر نفسه. لكنه يشير إلى أن السوق بدأ ينظر إلى الذكاء الاصطناعي باعتباره منظومة متكاملة: فمصممو الرقائق ومصنّعوها ما زالوا في قلب القصة، لكن الشركات التي تجعل نشر هذه التقنيات على نطاق واسع ممكناً أصبحت جزءاً من القيادة أيضاً.

عمالقة الرقائق ما زالوا يفسرون جزءاً كبيراً من الصعود

يصعب فهم هذا التحول من دون العودة إلى أداء أسهم الأسواق الناشئة في وقت سابق من العام. فقد ارتفع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة نحو 22% منذ بداية العام، لكن تحليلاً من Neuberger Berman يقدّر أن 14 نقطة مئوية من هذه المكاسب جاءت من ثلاث شركات فقط: TSMC وسامسونغ للإلكترونيات وSK Hynix.

جعل هذا التركّز الموجة الأولى من الصعود قصة أشباه موصلات بالدرجة الأولى. كما أظهرت تحركات السوق في يوليو مدى ارتباط المؤشر بمصنّعي الرقائق الكوريين؛ إذ ساهمت SK Hynix وسامسونغ بما يقارب نصف مكاسب إحدى الجلسات، مع ارتداد أسهم التكنولوجيا الآسيوية.

لذلك تمثل شركات الذكاء الاصطناعي الأصغر تغييراً في تركيبة القيادة، لا بالضرورة في الفكرة الاستثمارية الأساسية. فالأموال تنتقل من جزء من سلسلة معدات الذكاء الاصطناعي إلى جزء آخر.

هل يمثل ذلك تنويعاً حقيقياً؟

توجد مؤشرات على اتساع المشاركة داخل قطاع البنية التحتية التكنولوجية. ففرص السوق تمتد الآن من المعالجات إلى معدات الخوادم والتبريد والطاقة والشبكات البصرية، ويتوقع بعض الاستراتيجيين أن تتوزع قيادة الأداء في النصف الثاني من العام بصورة أكثر توازناً على امتداد هذه السلسلة.

لكن هذا الاتساع أضيق من أن يُعد تنويعاً واسعاً للأسواق الناشئة. فالموجة التي تضيف أنواعاً متعددة من مورّدي الذكاء الاصطناعي، بينما تترك قطاعات مثل الاستهلاك والمال والرعاية الصحية وغيرها في الخلف، تظل رهاناً موضوعياً شديد التركّز.

وتؤكد الخريطة الجغرافية هذه الحيطة. فآسيا تمثل نحو 82% من وزن مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، في حين تتركز منظومات التصنيع المعنية في الصين وتايوان وكوريا الجنوبية. وهذا يجعل المنطقة في موقع قوي للاستفادة من بناء مراكز البيانات عالمياً، لكنه يعني في الوقت نفسه أن صدمة تصيب التكنولوجيا أو التصنيع في شمال آسيا قد تؤثر في عدد كبير من المستفيدين الظاهريين دفعة واحدة.

الدولار والطاقة يضيفان دعماً، لكنهما لا يبددان التركّز

يمكن أن يوفر ضعف الدولار الأميركي خلفية مواتية لأصول الأسواق الناشئة وعملاتها، وأن يجعل الأسهم الآسيوية أكثر جاذبية للمستثمرين الدوليين. وقد ارتفعت عملات آسيوية ناشئة أمام الدولار الأضعف مؤخراً، وكانت العملة التايوانية من بين أفضل العملات أداءً في المنطقة.

كما تفتح مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي زاوية استثمارية ثانية تتمثل في الكهرباء والتحول نحو استخدام الطاقة على نطاق أوسع. فمع توسع القدرة الحوسبية، يرتفع الطلب على معدات الطاقة والبنية التحتية للشبكات اللازمة لتشغيلها. وقد يدفع ذلك المستثمرين إلى متابعة مورّدي الطاقة إلى جانب الشركات التي تخدم الخوادم والشبكات.

قد تساعد هذه العوامل الأسهم الآسيوية الأقل امتلاكاً من جانب المستثمرين على جذب رؤوس الأموال، لكنها لا تشكل دليلاً على اتساع المشاركة في السوق ككل. فما زالت الأدلة المتاحة تشير إلى أن الصعود تهيمن عليه التكنولوجيا والبنية التحتية المرتبطتان بالذكاء الاصطناعي.

المخاطر التي تستحق المتابعة

الاعتماد على دورة إنفاق واحدة

ليست الشركات الصغيرة بديلاً دفاعياً عن TSMC أو سامسونغ أو SK Hynix. فقد تعتمد إيراداتها على خطط الإنفاق نفسها لدى شركات الحوسبة السحابية العملاقة، حتى لو كانت تعمل في نقاط مختلفة من سلسلة التوريد. وأي تباطؤ في الإنفاق على مراكز البيانات، أو عودة ظروف الإمداد إلى طبيعتها، أو تغير في توقعات الطلب على الذكاء الاصطناعي، قد يؤثر في الرقائق ومعدات التبريد ومكوّنات الخوادم وشركات الاتصال البصري معاً.

التركّز الجغرافي وتركيبة المؤشر

يمنح الوزن الكبير لآسيا المستثمرين في الأسواق الناشئة تعرضاً واسعاً لقاعدة تصنيع الذكاء الاصطناعي في المنطقة. لكنه يجعل المؤشر أقل توازناً جغرافياً مما قد يوحي به اسم «الأسواق الناشئة». وقد تستفيد الصين وتايوان وكوريا الجنوبية بصورة أكبر خلال دورة صعود قوية، إلا أن اضطراباً جيوسياسياً أو صدمة تصنيعية إقليمية قد تكون آثارهما أكبر من المعتاد.

مخاطر التقييم والزخم

قد تعكس مكاسب تصل إلى 90% خلال شهر واحد توقعات قوية للأرباح، لكنها قد تزيد أيضاً حساسية الأسهم لأي خيبة أمل. ويحتاج المستثمرون إلى التمييز بين شركات تتحسن إيراداتها وتمتلك طلبات مستدامة، وأسهم تحصل فقط على علاوة تقييم بسبب ارتباطها بالذكاء الاصطناعي. ويقدم نمو إيرادات King Slide المعلن نقطة بيانات تخص شركة واحدة، لكنه لا يضمن أن تكرر المجموعة كلها الأداء نفسه.

كيف نعرف أن الرالي يتسع فعلاً؟

الاختبار الأهم ليس أن ترتفع أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي بأعداد أكبر، بل أن يمتد الأداء لاحقاً إلى ما وراء تجمع التكنولوجيا نفسه.

ويفترض أن يظهر رالي أكثر صحة في الأسواق الناشئة عدة علامات على اتساع القاعدة، منها:

• مشاركة قطاعات لا ترتبط بمعدات الذكاء الاصطناعي أو البنية التحتية لمراكز البيانات؛
• مساهمات أقوى من دول خارج الصين وتايوان وكوريا الجنوبية؛
• استمرار نمو الأرباح بعد انتهاء موجة الطلب الأولية على البنية التحتية؛
• تراجع الاعتماد على عدد محدود من أسهم أشباه الموصلات والشركات المساندة للذكاء الاصطناعي.

وحتى ظهور هذه المؤشرات، فإن الوصف الأدق هو «رالي متسع لسلسلة توريد الذكاء الاصطناعي»، وليس سوقاً صاعدة متنوعة بالكامل في الأسواق الناشئة. فشركات «المجارف» الأقل شهرة توسّع دائرة الفرص، لكنها لا تزال جزءاً من السردية التكنولوجية المركّزة نفسها التي دفعت المؤشر إلى الارتفاع منذ البداية.