صفقة Marvell وGoogle للرقائق المخصصة: ماذا تعني مذكرة الـ12.18 مليار دولار؟

الخلاصة أولًا

صفقة Marvell Technology مع Google ليست عملية استحواذ أو استثمارًا مباشرًا مضمونًا بقيمة 12.18 مليار دولار. جوهرها اتفاق تجاري طويل الأجل لتطوير رقائق مخصصة لمنظومة Google للذكاء الاصطناعي، إلى جانب مذكرة تمنح Google حق شراء أسهم في Marvell.

وتعتمد القيمة الاقتصادية الأكبر للمذكرة على تنفيذ Google مشتريات فعلية من منتجات Marvell. لذلك، فإن الرقم المتداول البالغ 12.18 مليار دولار يمثل أقصى قيمة لسعر ممارسة المذكرة إذا استحقت جميع الأسهم ومورست بالكامل، وليس مبلغًا دفعته Google مقدمًا أو التزامًا مضمونًا بالشراء.

ماذا يشمل الاتفاق؟

وقّعت Marvell وGoogle الاتفاق التجاري في 29 يوليو/تموز 2026، ويغطي مجموعة من منتجات أشباه الموصلات المخصصة المرتبطة بمنظومة وحدات معالجة الموتر (TPU) التابعة لـGoogle. وتشمل المنتجات:

• مسرّعات الاستدلال بالذكاء الاصطناعي؛
• وحدات تحكم التخزين؛
• وحدات تحكم واجهات الشبكات؛
• وحدات تحكم واجهات الذاكرة؛
• تقنيات الحوسبة القريبة من الذاكرة.

وتخدم هذه المكونات بنية مراكز البيانات وأنظمة الذكاء الاصطناعي، بدل أن تكون مجرد معالج عام ينافس وحده وحدات معالجة الرسوميات.

كيف تعمل مذكرة الأسهم البالغة 12.18 مليار دولار؟

في 18 أغسطس/آب، أصدرت Marvell لـGoogle مذكرة لشراء ما يصل إلى 58,970,907 أسهم عادية بسعر ممارسة يبلغ 206.58 دولارًا للسهم. وبحساب العدد الأقصى من الأسهم × سعر الممارسة، تصل قيمة المذكرة إلى نحو 12.18 مليار دولار إذا استحقت الأسهم جميعها ومارست Google الحق كاملًا.

لكن الاستحقاق لا يحدث دفعة واحدة:

• 1,360,867 سهمًا تستحق على دفعات ربع سنوية متساوية خلال السنة الأولى.
• أما الأسهم المتبقية، وعددها 240 شريحة متساوية، فترتبط كل شريحة منها بمشتريات مؤهلة إضافية بقيمة 500 مليون دولار من منتجات Marvell المخصصة، تشتريها Google أو الشركات التابعة لها.
• تمتد فترة احتساب هذه المشتريات من الربع المالي الثالث لـMarvell في السنة المالية 2027 وحتى نهاية السنة المالية 2033. وبذلك، فإن استحقاق جميع الشرائح يتطلب ما يصل إلى 120 مليار دولار من الإيرادات المرتبطة بهذه المشتريات.

المهم هنا أن الإفصاح يصف هذه المشتريات بأنها تقديرية، وليست التزامًا مضمونًا من Google بالشراء. لذلك، قد لا تستحق جميع الأسهم، وقد لا تمارس Google المذكرة بكامل قيمتها.

وبحسب الشروط، يمكن لـGoogle ممارسة المذكرة، كليًا أو جزئيًا، حتى 18 أغسطس/آب 2033. وتكون المذكرة عمومًا غير قابلة للتحويل، باستثناء التحويل إلى شركات تابعة خاضعة لسيطرتها، في حين تخضع الأسهم الصادرة لقيود قوانين الأوراق المالية وحجم التداول وبعض قيود الحجز.

كيف استقبل السوق الإعلان؟

تحرك سهم Marvell، المدرج تحت الرمز MRVL، صعودًا بنحو 6% خلال التداولات النظامية بعد الإفصاح، بعدما أشارت تقارير إلى ارتفاع يقارب 11% في تداولات ما قبل افتتاح السوق.

ويبدو أن المستثمرين قرأوا الصفقة باعتبارها تصويت ثقة من أحد أكبر مشغلي الحوسبة السحابية في قدرة Marvell على لعب دور أكبر في بنية الذكاء الاصطناعي، لا باعتبارها إيرادًا فوريًا أو مضمونًا.

ماذا تعني الصفقة بالنسبة إلى Broadcom وNvidia وAWS؟

Broadcom: منافس إضافي في رقائق Google المخصصة

تُعد هذه هي الدلالة التنافسية الأكثر مباشرة. فوجود Marvell كشريك رئيسي إضافي في تطوير الرقائق المخصصة يمنح Google مصدرًا آخر، وقد يقلل من الحصرية الاستراتيجية التي تمتعت بها Broadcom في برامج الرقائق المخصصة الكبيرة لدى Google.

وبالنسبة إلى Marvell، يمكن أن تساعد الصفقة في ترسيخ صورتها كمصدر ثانٍ أكثر جدية في برامج ASIC الخاصة بمشغلي السحابة العملاقة، حتى لو لم تُلغِ دور Broadcom في منظومة Google.

Nvidia: تحول أوسع نحو السيليكون المخصص

تعكس الصفقة اتجاهًا أوسع لدى شركات السحابة نحو تصميم مسرّعات ومكونات مخصصة لأحمال محددة، بهدف تحسين التكلفة واستهلاك الطاقة والتحكم في البنية التحتية مقارنة بالاعتماد الكامل على وحدات معالجة الرسوميات العامة.

لكن الاتفاق لا يعني، بحد ذاته، إزاحة منصة Nvidia. فالبرامج المشمولة تضم مسرّعات للاستدلال ومكونات مساندة للتخزين والشبكات والذاكرة، إلى جانب تقنيات أخرى، ولا تقتصر على بديل مباشر لوحدات Nvidia.

AWS: تنويع قاعدة عملاء Marvell

بعد علاقة Marvell السابقة مع AWS في مجال الرقائق المخصصة، يضيف الفوز بشراكة Google عميلًا سحابيًا عملاقًا آخر ويخفف اعتماد نمو أعمال الرقائق المخصصة على شريك واحد.

وكانت Marvell قد توقعت قبل هذا الاتفاق أن تتجاوز إيرادات أعمال الرقائق المخصصة 10 مليارات دولار في السنة المالية 2029.

ماذا كان ينتظر المستثمرون من نتائج 27 أغسطس؟

قبل إعلان نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2027 في 27 أغسطس/آب، أشارت تقديرات الإجماع المنشورة إلى إيرادات تقارب 2.71 مليار دولار وربحية معدلة للسهم عند نحو 0.93 دولار.

لكن الأهم بالنسبة إلى المستثمرين كان على الأرجح ما إذا كانت الإدارة ستوضح:

• توقيت بدء ظهور الإيرادات المرتبطة بـGoogle؛
• ما إذا كانت الصفقة ستغير توقعات Marvell متعددة السنوات لأعمال السيليكون المخصص؛
• مستوى الطلب على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وهوامش الربح؛
• قدرة الشركة على إضافة أعمال Google إلى برامجها الحالية، بدل أن تكون الصفقة مجرد تعويض عن تباطؤ عميل آخر أو زيادة جديدة في الاعتماد على عدد محدود من العملاء.

وبما أن الاتفاق وُقّع قرب نهاية الربع المالي محل التقرير، فلا ينبغي افتراض مساهمة مادية فورية من Google في نتائج ذلك الربع.