ريو تينتو تقترب من رهان نحاسي كبير في الأرجنتين

تدرس ريو تينتو استثمار نحو 600 مليون دولار في شركة McEwen Copper، في خطوة قد تعمّق حضورها في مشروع Los Azules النحاسي الواقع في إقليم سان خوان بالأرجنتين. لكن المفاوضات لم تتحول إلى اتفاق ملزم بعد، ما يعني أن قيمة الاستثمار وسعر الإصدار ونسبة الملكية والتوقيت لا تزال جميعها قابلة للتغيير.

ماذا نعرف عن الاستثمار المحتمل؟

تمتلك ريو تينتو حالياً حصة تبلغ 17.2% في McEwen Copper عبر مشروعها المتخصص في تقنيات النحاس Nuton. وكانت الشركة تقيّم اقتصاديات Los Azules، إلى جانب اختبار إمكانية تطبيق تقنية Nuton لاستخلاص النحاس في الموقع.

ويبدو أن مبلغ 600 مليون دولار، إذا تم استثماره كأسهم جديدة، سيكون جزءاً من خطة تمويل أوسع لتطوير المشروع، وليس مجرد شراء ثانوي لحصص قائمة. وفي هذه الحالة، ستتغير حصص المساهمين الحاليين تبعاً للتقييم الذي ستتفق عليه الأطراف.

وبالاستناد إلى تقييم ضمني حديث لـMcEwen Copper يبلغ نحو 987.5 مليون دولار، فإن استثماراً جديداً بقيمة 600 مليون دولار سيمثل تقريباً 38% من الشركة بعد الاستثمار. أما حصة ريو الحالية البالغة 17.2% فقد تنخفض حسابياً إلى نحو 10.7% بسبب التخفيف، ما يجعل حصة ريو الإجمالية، القديمة والجديدة، قريبة من 48.5%. هذا حساب توضيحي فقط، وليس شرطاً معلناً للصفقة.

خطة تمويل تبلغ 4 مليارات دولار

تحتاج McEwen Copper إلى نحو 4 مليارات دولار لتطوير Los Azules. ويشمل ذلك قرابة 3.2 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي للمشروع، إضافة إلى تكاليف التمويل والاحتياجات الأخرى. وقد طرحت الإدارة هيكلاً تمويلياً محتملاً يقوم على:

• 2.4 مليار دولار من الديون، أي نحو 60% من إجمالي التمويل.
• 1.6 مليار دولار من حقوق الملكية، أي نحو 40% من الإجمالي.

ولا تعتمد الشركة على ريو تينتو وحدها لتأمين الجزء الخاص بالأسهم؛ فهي تجري محادثات مع مستثمرين محتملين آخرين في أميركا الشمالية وأوروبا وآسيا. كما درست خيار طرح عام أولي لـMcEwen Copper، ربما في وقت لاحق من 2026، لجمع جزء من احتياجات حقوق الملكية وتقليل الاعتماد على ميزانية McEwen Mining.

وعلى صعيد الديون، وقّعت McEwen Copper اتفاقاً مع مؤسسة مالية دولية لإدارة أو ترتيب حزمة قروض بقيمة 2.4 مليار دولار. كما ناقشت الشركة الدعم مع عدة وكالات ائتمان للصادرات، من بينها بنك التصدير والاستيراد الأميركي. وقد تساعد هذه الجهات في ربط التمويل بشراء معدات من دولها، لكن التمويل لم يتحول بعد إلى التزام نهائي.

كيف قد تتغير الملكية؟

تضم هيكلية الملكية الحالية تقريباً:

• McEwen Mining: نحو 46.3% إلى 46.4%.
• ريو تينتو أو Nuton: 17.2%.
• Stellantis، شركة صناعة السيارات: نحو 14.2%.
• مستثمرون آخرون: النسبة المتبقية.

وسيؤدي إصدار كبير لأسهم جديدة إلى تخفيف حصص المساهمين الحاليين ما لم يشاركوا هم أيضاً في التمويل. لذلك فإن الأثر الحقيقي على ملكية ريو وMcEwen Mining وStellantis سيتوقف على ثلاثة عوامل رئيسية: قيمة McEwen Copper قبل الاستثمار، وسعر السهم أو الإصدار، وما إذا كان المستثمرون الحاليون سيشاركون في الجولة الجديدة.

أما بالنسبة إلى McEwen Mining، فإن دخول مستثمر استراتيجي كبير قد يرفع القيمة التي ينسبها السوق إلى حصتها في ذراع النحاس، لكنه قد يقلل نسبتها المئوية في الشركة إذا لم تكتتب في الأسهم الجديدة. ومن هنا تأتي حساسية الصفقة بالنسبة إلى مساهمي الشركة الأم.

لماذا يُعد Los Azules مهماً؟

يقع مشروع Los Azules في إقليم سان خوان، ويُصنف ضمن أكبر 10 مشاريع نحاس غير مطورة في العالم. كما حصل على موافقة بيئية للبناء والتشغيل، وأُدرج ضمن نظام RIGI الأرجنتيني لتحفيز الاستثمارات الكبيرة. ويوفر هذا النظام، بحسب الشركة، استقراراً ضريبياً وقانونياً وجمركياً طويل الأجل، وهو عامل مهم عند تمويل مشروع تعدين ضخم في الأرجنتين.

وتشير بيانات المشروع إلى احتياطيات مؤكدة ومحتملة تبلغ نحو 10.2 مليار رطل من النحاس، بمتوسط درجة يقارب 0.45%.

وبحسب دراسة الجدوى لعام 2025، تبلغ مدة المشروع الأساسية نحو 22 عاماً، مع متوسط إنتاج في السنوات الخمس الأولى يقارب 205 آلاف طن سنوياً من كاثود النحاس، ومتوسط إنتاج طوال عمر المنجم يبلغ نحو 148 ألف طن سنوياً. كما قد تتيح تقنية Nuton تمديد عمر المنجم لعقود إضافية، لكن هذا السيناريو لا يزال أولياً ولا تدعمه احتياطيات معدنية معتمدة في صورته الحالية.

وعند افتراض سعر للنحاس يبلغ 4.35 دولار للرطل، قدرت الدراسة صافي القيمة الحالية للمشروع بعد الضريبة، وبمعدل خصم 8%، بنحو 2.9 مليار دولار. كما بلغ التدفق النقدي التشغيلي النقدي من فئة C1 نحو 1.71 دولار للرطل، ما يضع المشروع نظرياً ضمن مصادر النحاس منخفضة التكلفة، مع إنتاج كاثود النحاس النهائي بدلاً من مركزات النحاس.

ومن المقرر أن تبدأ أعمال الهندسة التفصيلية والإنشاءات في أوائل 2027، شريطة تأمين التمويل. لذلك فإن الإنتاج الأول يظل هدفاً لنهاية العقد تقريباً، وليس مصدراً قريباً للإمدادات.

ما الدلالة الاستراتيجية لريو تينتو؟

سيمنح استثمار كبير في McEwen Copper ريو تينتو عدة مكاسب محتملة في آن واحد:

1. تأكيد جدوى المشروع: دخول شركة تعدين عالمية كبرى قد يعزز ثقة المقرضين والمستثمرين الآخرين في اقتصاديات Los Azules وقابليته للتمويل.
2. خيار نمو نحاسي كبير: تستطيع ريو زيادة تعرضها للنحاس من دون الاستحواذ فوراً على الشركة المطورة بالكامل.
3. توسيع دور Nuton: يوفر المشروع ساحة عملية لتطبيق تقنية الاستخلاص التي تطورها Nuton، والتي تستهدف استرداد مزيد من النحاس مع استهلاك أقل للطاقة والمياه وانبعاثات أقل، وفق أهداف التقنية المعلنة.
4. تحسين موقعها في سوق شحيح الإمدادات: مشاريع النحاس الجديدة تحتاج إلى رأس مال ضخم ووقت طويل للحصول على التراخيص وبناء المناجم، بينما يتزايد الطلب المرتبط بشبكات الكهرباء ومراكز البيانات والطاقة المتجددة والسيارات الكهربائية.

ماذا عن رد فعل السوق؟

عززت تقارير المحادثات بين ريو تينتو وMcEwen Copper الاهتمام بقيمة حصة McEwen Mining في ذراع النحاس، ما دعم الرواية الاستثمارية حول Los Azules. لكن رد فعل السوق لا ينبغي اعتباره دليلاً على إتمام الصفقة؛ فالمفاوضات قد تتعثر أو تُعاد تسعيرها أو تنتهي بشروط مختلفة عن التوقعات الأولية.

الخلاصة أن أهمية المحادثات لا تكمن في مبلغ 600 مليون دولار وحده، بل في احتمال أن يصبح استثمار ريو تينتو نقطة ارتكاز لتمويل مشروع بقيمة 4 مليارات دولار. وإذا نجحت McEwen Copper في جمع مزيج الديون وحقوق الملكية، فقد ينتقل Los Azules من مشروع متقدم يحتاج إلى تمويل إلى أحد مصادر النحاس الكبيرة الجديدة في نهاية هذا العقد.