لماذا ارتفع تداول عقود السندات اليابانية الآجلة في SGX ستة أضعاف؟

لم تعد السندات الحكومية اليابانية تمثل ذلك الركن الهادئ منخفض العائد الذي اعتاد عليه المستثمرون في أسواق الدخل الثابت العالمية. فمع ارتفاع العوائد واتساع مساحة عدم اليقين، قفز التداول في عقود السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات في بورصة سنغافورة (SGX) ستة أضعاف خلال 12 شهراً، ليصل متوسطه اليومي في أغسطس إلى 5,400 عقد. ويعادل ذلك قيمة اسمية متداولة تقارب 54 مليار ين (338 مليون دولار) يومياً، فيما بلغ حجم التداول 9,000 عقد في يوم واحد، وفق بيانات SGX التي أوردتها بلومبرغ.

ولا يعني هذا أن سنغافورة تحل محل السوق اليابانية، بل إن المستثمرين العالميين وجدوا في SGX قناة إضافية للتعامل مع سوق أصبحت أكثر تقلباً بكثير.

لماذا ازدادت تقلبات السندات اليابانية؟

يعيد المستثمرون تسعير سوق السندات اليابانية على أساس مجموعة مختلفة من المخاطر. فهم يوازنون بين التضخم، واحتمال مواصلة بنك اليابان تشديد سياسته النقدية، وحجم الاقتراض الحكومي، وإمكانية أن تفرض السياسة المالية ضغوطاً إضافية على السياسة النقدية.

وكانت هذه الضغوط أوضح في الآجال الأطول من منحنى العائد. فقد أظهرت بيانات السوق في 19 أغسطس أن عائد السند الياباني لأجل 10 سنوات بلغ نحو 2.70%، فيما سجل عائد السند لأجل 20 عاماً قرابة 3.70%، و30 عاماً نحو 4.00%. كما أظهرت بيانات منفصلة أن عائد السند لأجل 10 سنوات اقترب من 2.94% في 18 أغسطس، بينما بلغ عائد السند لأجل 30 عاماً نحو 4.14%، بما يوضح سرعة تغير مستويات العائد خلال فترة مضطربة.

وأضافت المخاطر السياسية مزيداً من الضغط. فقد أفادت رويترز بأن المستثمرين كانوا قلقين بشأن خطط رئيسة الوزراء ساناي تاكائيتشي للإنفاق، ومدى الالتزام بالانضباط المالي، ونهج الحكومة تجاه تطبيع السياسة النقدية. وجعلت هذه المخاوف السندات طويلة الأجل شديدة الحساسية لأي تغير في توقعات الإصدار الحكومي والتضخم وما يعرف بـ«علاوة الأجل»؛ أي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بدين ذي أجل استحقاق أطول.

كما يمكن لموجة بيع عالمية للسندات أن تضخم الضغوط المحلية. فعندما ترتفع العوائد في أسواق السندات السيادية الكبرى خارج اليابان، يعيد المستثمرون تقييم العائد الذي يحتاجون إليه للاحتفاظ بالسندات اليابانية. ثم تضيف المخاوف المالية والنقدية الخاصة باليابان أسباباً أخرى للتحوط، أو لبناء مراكز تراهن على اتجاه معين، أو للتداول على الفوارق بين أسعار الفائدة اليابانية والأجنبية.

لماذا تجذب SGX المتداولين؟

لا تزال اليابان منصة التداول الرئيسية لعقود السندات الحكومية اليابانية الآجلة. إذ يُقال إن أكثر من 4 تريليونات ين من عقود السندات لأجل 10 سنوات تُتداول يومياً في اليابان، مقابل نحو 54 مليار ين في SGX. لذلك يعكس نمو سنغافورة سوقاً دولية متخصصة، وليس انتقالاً للسيولة الأساسية من اليابان.

وبالنسبة إلى صناديق الاقتصاد الكلي والمتداولين الذين يركزون على القيمة النسبية، توفر المنصة الخارجية وسيلة للتعبير عن الرهانات على أسعار الفائدة اليابانية وإدارة الانكشاف بالتوازي مع مراكز في سندات الخزانة الأمريكية والين وأسواق السندات السيادية الأخرى. كما تتيح العقود الآجلة التحوط من تحركات أسعار السندات أو المضاربة عليها من دون التداول مباشرة في السندات نفسها.

وتزداد جاذبية هذه الأدوات مع ارتفاع التقلبات. فالسوق الذي يتحرك بقوة بسبب توقعات البنوك المركزية أو بيانات التضخم أو الإعلانات المالية أو تغيرات العوائد العالمية يخلق طلباً أكبر على أدوات سريعة وموحدة. وهذا يفسر أيضاً ارتفاع حجم التداول في SGX خلال أيام بعينها؛ إذ يشير بلوغ 9,000 عقد في يوم واحد إلى أن النشاط يتركز حول الأحداث الكبرى، بدلاً من ارتفاعه بالوتيرة نفسها في كل جلسة.

العقود المصغرة تخفض عتبة الدخول

يلعب تصميم العقود دوراً آخر في هذا التحول. ووفق مجموعة بورصة اليابان، فإن عقد السندات اليابانية المصغر لأجل 10 سنوات، والمسدد نقداً، يعادل عُشر حجم العقد القياسي: 10 ملايين ين من القيمة الاسمية مقابل 100 مليون ين للعقد القياسي. وتساعد العقود الأصغر المستثمرين على ضبط حجم التحوط بدقة أو بناء مراكز تكتيكية بقيمة اسمية أقل.

وتوفر SGX أيضاً منتجات لعقود السندات اليابانية الآجلة تستهدف المشاركين الدوليين، بينما تدرج مجموعة بورصة اليابان عقوداً قياسية ومصغرة لآجال متعددة. وتكتسب هذه المجموعة الأوسع من المنتجات أهمية لأن التقلبات الحالية لا تقتصر على أجل 10 سنوات، بل امتدت كذلك إلى السندات الأطول أجلاً التي شهدت إعادة تسعير حادة.

خطط SGX للتوسع

تتمثل خطط SGX المعلنة في بناء سيولة أكبر لعقود السندات اليابانية الآجلة لأجلي 10 و20 عاماً، مع احتمال إضافة عقد لأجل 30 عاماً. ومن شأن عقد الثلاثين عاماً أن يمنح المتداولين أداة أكثر مباشرة لبناء مراكز على الجزء من منحنى العائد الأكثر تعرضاً لمخاطر الإصدارات الحكومية والتضخم والطلب من المستثمرين المؤسسيين طويلي الأجل.

ويعكس هذا التوسع أيضاً رؤية تتعلق ببنية السوق: فإذا ظلت سوق أسعار الفائدة اليابانية نشطة خلال السنوات الخمس إلى العشر المقبلة، فقد يحتاج المستثمرون إلى عقود آجلة سائلة لآجال متعددة، بدلاً من الاعتماد بصورة أساسية على العقد المرجعي لأجل 10 سنوات.

ماذا تعني العوائد اليابانية المرتفعة لسندات الخزانة الأمريكية؟

تتجاوز أهمية التحول حدود أحجام التداول في العقود الآجلة. فارتفاع العوائد المحلية قد يجعل السندات اليابانية أكثر جاذبية للبنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد اليابانية التي كانت تبحث عن الدخل خارج البلاد، ولا سيما بعد احتساب تكلفة التحوط من مخاطر العملة الأجنبية.

لكن ذلك لا يعني أن ارتفاع عوائد السندات اليابانية سيؤدي تلقائياً إلى بيع المؤسسات اليابانية لسندات الخزانة الأمريكية. فقراراتها تعتمد أيضاً على فروق العوائد، وتكلفة التحوط من العملة، ومواءمة الأصول مع الالتزامات، وتوقعات سعر الصرف، والتنويع. ولا تثبت الأدلة المتاحة أن ارتفاع العوائد اليابانية وحده تسبب في أي تراجع معلن في حيازات سندات الخزانة الأمريكية من جانب المستثمرين الأجانب.

مع ذلك، يظل السيناريو مهماً بالنسبة إلى واشنطن. فإذا أصبح المستثمرون اليابانيون أقل استعداداً لتمويل الديون السيادية الأجنبية، فقد تواجه الحكومة الأمريكية قاعدة أصغر من الطلب الخارجي، وتضطر إلى تقديم عوائد أكثر جاذبية لاستقطاب مشترين آخرين. وسيكون ذلك تحولاً هيكلياً عن الفترة التي دفعت فيها أسعار الفائدة المحلية القريبة من الصفر في اليابان المستثمرين إلى البحث عن عوائد في الخارج.

تحول أوسع في سوق الدخل الثابت

يمثل ارتفاع التداول في SGX ستة أضعاف إشارة عملية إلى تحول أكبر. فاليابان تصبح أقل أهمية للمستثمرين العالميين باعتبارها سوق تمويل منخفض العائد وساكنة نسبياً، وأكثر أهمية باعتبارها مصدراً نشطاً لمخاطر أسعار الفائدة والعملات والفوارق بين الأسواق.

ولا تزال أحجام SGX صغيرة مقارنة بالسوق المحلية اليابانية. لكن البورصة تستقطب طلباً على عقود أصغر، ووصول دولي، وأدوات سائلة للتداول على التقلبات. وإذا واصلت توقعات التضخم والسياسة المالية وقرارات بنك اليابان تحريك منحنى العائد، فمن المرجح أن تحظى العقود الآجلة للسندات اليابانية، وتأثيراتها في أسواق المدة العالمية، باهتمام أكبر بكثير.