خطة مور ثريدز للإدراج في هونغ كونغ: ما الذي يحتاج المستثمرون إلى معرفته؟

تستعد شركة مور ثريدز تكنولوجي الصينية لتوسيع حضورها في أسواق المال عبر طلب إدراج أسهمها في هونغ كونغ، بعد أقل من عام على ظهورها اللافت في سوق «ستار» بمدينة شنغهاي. وتقول الشركة، التي تتخذ من بكين مقراً لها، إن إصدار أسهم H قد يساعدها على تعميق استراتيجيتها الدولية واستقطاب مستثمرين من الخارج، إلى جانب المواهب البحثية والإدارية.

لكن الإعلان لا يمثل طرحاً مكتمل التفاصيل بعد. فلم تحدد مور ثريدز حتى الآن حجم العرض أو تقييم الشركة أو موعد تقديم الملف الرسمي. لذلك، ينبغي للمستثمرين التمييز بين ما أقرته الشركة فعلياً وما يزال في نطاق الاحتمالات.

ماذا أعلنت مور ثريدز؟

أقر مجلس إدارة الشركة خطة لإصدار أسهم H والسعي إلى إدراجها في السوق الرئيسية لبورصة هونغ كونغ. وتخضع الخطة لموافقة المساهمين والجهات التنظيمية المعنية، فيما قالت الشركة إنها ستتحرك في «الوقت المناسب».

وبهذا، فإن الحديث يدور حالياً عن إدراج محتمل في سوق ثانية، وليس عن اكتتاب عام أُطلق بالفعل. ولم تُحسم علناً بعد أعداد الأسهم أو سعر الطرح أو قيمة العائدات أو أوجه استخدامها.

لماذا تتجه الشركة إلى هونغ كونغ؟

حددت مور ثريدز هدفين رئيسيين للخطوة:

• توسيع الطابع الدولي: يمكن للإدراج في هونغ كونغ أن يوسع قاعدة المستثمرين خارج البر الرئيسي الصيني، ويمنح الشركة حضوراً استراتيجياً أكبر على المستوى الدولي.
• استقطاب المواهب وتعزيز القدرة التنافسية: قالت الشركة إن الطرح قد يساعدها في جذب خبرات البحث والتطوير والإدارة، ودعم قدرتها التنافسية الأساسية.

وتأتي الخطة في وقت تحتاج فيه شركات تصميم الرقائق الصينية إلى تمويل متواصل. فتطوير وحدات معالجة الرسومات لا يقتصر على تصميم الشريحة، بل يتطلب إنفاقاً مستمراً على البرمجيات والمنتجات والبنية التحتية والاختبار والتطوير. وتشير مواد الشركة وملفاتها إلى أن أعمال مور ثريدز تشمل منتجات GPU، وتسريع الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، ومعالجة الرسومات والفيديو، والحوسبة العلمية.

أداء شنغهاي: بداية استثنائية ثم صعود قوي

جمعت مور ثريدز نحو 8 مليارات يوان، أي ما يقارب 1.13 مليار دولار، في اكتتابها بسوق شنغهاي في ديسمبر 2025. وشهد الجزء المخصص للمستثمرين الأفراد إقبالاً كبيراً، فيما ارتفع السهم بنسبة 425% في أول يوم تداول.

وبحلول أغسطس 2026، كان السهم قد ارتفع بأكثر من 420% مقارنة بمستوى انطلاقه في شنغهاي، وفق التقارير التي تناولت خطة الإدراج في هونغ كونغ. وتستند النسبتان إلى نقطتي قياس مختلفتين: فارتفاع اليوم الأول يُقاس مقابل سعر الاكتتاب، بينما الارتفاع اللاحق يُقاس من مستوى التداول بعد الإدراج. لذلك لا ينبغي اعتبارهما مؤشراً واحداً للأداء.

منحت هذه البداية الصاخبة المستثمرين وسيلة واضحة للتعبير عن تفاؤلهم بشركات رقائق الذكاء الاصطناعي الصينية. كما قدمت معياراً بارزاً للتقييم والتمويل أمام مطوري وحدات معالجة الرسومات وأشباه الموصلات المحليين الساعين إلى جمع رأس المال. وربطت تقارير معاصرة الطلب على مور ثريدز بزيادة الاهتمام بطرْوحات شركات مثل MetaX وغيرها من شركات الرقائق المحلية.

ومع ذلك، لا يثبت ذلك أن مور ثريدز تسببت وحدها في موجة الاكتتابات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. والاستنتاج الأكثر تحفظاً هو أن اكتتابها شديد التغطية وقفزتها الكبيرة في يوم التداول الأول عززا رواية سوقية مفادها أن المستثمرين مستعدون لدفع أسعار مرتفعة للحصول على exposure إلى طموحات الصين في الحوسبة وأشباه الموصلات المحلية.

تحسن مالي واضح، لكن الربحية لم تُختبر بعد

أعلنت مور ثريدز إيرادات بلغت 1.74 مليار يوان في النصف الأول من 2026، بزيادة سنوية قدرها 147.42%. كما تقلصت خسارتها الصافية بنسبة 95.73% إلى 11.6 مليون يوان، مقارنة بـ270.9 مليون يوان في الفترة نفسها من العام السابق. وبلغ الإنفاق على البحث والتطوير 769.1 مليون يوان.

تعكس هذه الأرقام نمواً سريعاً وانخفاضاً كبيراً في الخسائر، لكنها لا تعني أن الشركة حققت ربحية مستقرة بالفعل. وستتركز أسئلة المستثمرين في أي طرح مرتقب في هونغ كونغ على قدرة الشركة على مواصلة نمو الإيرادات، وتحويل استثماراتها في العتاد والبرمجيات إلى هوامش ربح مستدامة، وتحديد مقدار رأس المال الإضافي المطلوب لمنافسة شركات مسرّعات الذكاء الاصطناعي.

من رسومات الألعاب إلى مسرّعات الذكاء الاصطناعي

تأسست مور ثريدز في بكين عام 2020 على يد تشانغ جيانجونغ، المدير التنفيذي السابق في «إنفيديا الصين». وبدأت الشركة نشاطها بالتركيز على منتجات الرسومات الموجهة إلى الألعاب والتصيير البصري، قبل أن تحول اهتماماً أكبر إلى مسرّعات الحوسبة المستخدمة في الذكاء الاصطناعي وتطوير النماذج الكبيرة.

وتشمل محفظتها الحالية بطاقات رسومات ومنصات حوسبة مصممة لتطبيقات مثل تسريع الذكاء الاصطناعي، وتدريب النماذج الكبيرة، والتصيير ثلاثي الأبعاد، وترميز الفيديو وفك ترميزه، والمحاكاة الفيزيائية والحوسبة العلمية.

ويعكس هذا التحول أهمية بناء منصة GPU متكاملة، لا مجرد شريحة منفردة. فالأداء العتادي مهم، لكن المطورين والعملاء من الشركات يحتاجون أيضاً إلى برمجيات متوافقة وأدوات نشر وأنظمة قادرة على تشغيل أحمال تتراوح بين الرسومات وتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي وتشغيلها.

كيف تنسجم الخطة مع طفرة صفقات الذكاء الاصطناعي في هونغ كونغ؟

تأتي خطة مور ثريدز ضمن موجة أوسع من التمويل في سوق الأسهم بهونغ كونغ. فقد جمعت الاكتتابات الأولية في المدينة نحو 42 مليار دولار خلال 2026، وفق التقارير الواردة في التغطية المتاحة، بينما جمعت الاكتتابات والطرح الخاص وعمليات بيع الكتل مجتمعة قرابة 44 مليار دولار في النصف الأول وحده، وهو أعلى مستوى في خمس سنوات.

وتوضح صفقة شركة Zhongji Innolight حجم هذا السوق. فقد طرحت شركة مكونات الاتصالات البصرية الصينية 54.5 مليون سهم H بسعر 980 دولاراً هونغ كونغياً للسهم، وجمعت 53.41 مليار دولار هونغ كونغي، أو نحو 6.81 مليارات دولار، في واحدة من أكبر الإدراجات الآسيوية خلال العام.

لكن المقارنة لا تعني أن الشركتين تعملان في القطاع نفسه. فـZhongji Innolight تصنع مكونات بصرية للاتصال داخل مراكز البيانات، بينما تطور مور ثريدز وحدات معالجة رسومات ومنتجات للحوسبة بالذكاء الاصطناعي. والقاسم المشترك بينهما هو اهتمام المستثمرين بالبنية التحتية التي قد تستفيد من اتساع الطلب على الذكاء الاصطناعي.

وتحمل سوق هونغ كونغ نفسها رسالة تحذير مهمة: الإقبال القوي على الطروحات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا يضمن بالضرورة ارتفاع السهم عند بدء التداول. فقد أغلقت أسهم Zhongji Innolight دون سعر الطرح في يومها الأول.

ما الذي ينبغي مراقبته لاحقاً؟

ستكون المحطات المقبلة الأكثر أهمية لمور ثريدز أكثر تحديداً من الإعلان الأولي، ومنها:

1. الحصول على موافقات المساهمين والجهات التنظيمية لإصدار أسهم H والإدراج في هونغ كونغ.
2. تقديم ملف رسمي وتحديد جدول زمني يتضمنان عدد الأسهم المقترح وهيكل الطرح.
3. الإفصاح عن استخدام العائدات، ولا سيما تمويل البحث والتطوير وتطوير المنتجات والبرمجيات وزيادة قدرات التصنيع أو النشر.
4. إثبات تحقيق ربحية مستدامة، لا الاكتفاء بنمو سريع في الإيرادات وتراجع الخسائر.

في الوقت الحالي، من الأفضل فهم خطة هونغ كونغ باعتبارها توسيعاً لخيارات مور ثريدز في التمويل والتدويل، لا صفقة مسعّرة جاهزة للتنفيذ. فقد صنعت نتائجها في شنغهاي وتحسنها خلال النصف الأول رواية إيجابية حول الشركة، لكن تقييمها النهائي في هونغ كونغ سيتوقف على التنفيذ ووضوح الإفصاحات وشهية المستثمرين عند طرح الأسهم فعلياً.