الأسهم المُرمّزة تلامس 2.8 مليار دولار.. فماذا يملك المستثمر فعليًا؟

أصبحت الأسهم المُرمّزة واحدة من أسرع فئات أصول العالم الحقيقي المُرمّزة نموًا على البلوك تشين خلال عام 2026. وبحلول منتصف أغسطس، بلغت القيمة السوقية المتتبعة لرموز الأسهم نحو 2.8 مليار دولار، بينما ارتفعت حصة هذه الفئة إلى قرابة 15% من قيمة أصول العالم الحقيقي المتتبعة، أي نحو ثلاثة أضعاف حصتها في بداية العام. ومع ذلك، ظلت الأسهم أصغر بكثير من سوق أصول العالم الحقيقي الأوسع، باستثناء العملات المستقرة، والذي تجاوز 31 مليار دولار في بعض قياسات منتصف العام.

لكن السؤال الأهم لم يكن عدد الأسهم التي انتقلت إلى البلوك تشين، بل طبيعة ما يملكه المستثمر فعلًا عند شراء رمز سهم.

سوق يتوسع بسرعة.. والأرقام تختلف بحسب لحظة القياس

أظهرت بيانات المتابعة أرقامًا متفاوتة، لأن كل جهة تقيس تواريخ وأصولًا وأشكالًا مختلفة من القيمة. فقد قدّرت إحدى مجموعات البيانات القيمة السوقية للأسهم العامة المُرمّزة بنحو 2.26 مليار دولار بعد ارتفاعها 50.3% في يوليو، مقارنةً بـ1.17 مليار دولار في بداية 2026. وفي لقطة أخرى من أغسطس، سُجلت قيمة موزعة بلغت 2.38 مليار دولار، مع 1.31 مليون حامل للرموز ونحو 572 ألف عنوان نشط شهريًا.

ورغم اختلاف الإجماليات، اتفقت المؤشرات على اتجاه واحد: نمو سريع انطلاقًا من قاعدة صغيرة نسبيًا. ووفق بيانات أُبلغ عنها من RWA.xyz، ارتفعت القيمة الموزعة من 951 مليون دولار في مارس إلى 1.89 مليار دولار في يوليو.

أما نشاط التداول فنما بوتيرة أسرع من القيمة القائمة. فقد بلغ حجم تداول الأسهم على السلسلة 11.3 مليار دولار في يوليو، بزيادة شهرية قدرها 288%. واستحوذ رمز Invesco QQQ Trust وحده على 9.27 مليار دولار من هذا الحجم، ما يكشف أن الرقم القياسي كان متركزًا بدرجة كبيرة في عدد محدود من المنتجات.

Ondo تتصدر القيمة وBinance تغيّر مزيج التداول

في لقطة من RWA.xyz خلال أغسطس، تصدرت Ondo القيمة القائمة بنحو 873 مليون دولار، تلتها xStocks بحوالي 556 مليون دولار، ثم bStocks التابعة لـBinance بنحو 481 مليون دولار. لكن تقديرات أخرى خلال الشهر نفسه وضعت bStocks في المركز الثاني أمام xStocks، في إشارة إلى سرعة تغيّر الترتيب مع دخول إصدارات جديدة إلى السوق.

وأعلنت Ondo Stocks كذلك تجاوز القيمة الإجمالية المقفلة لديها 1.01 مليار دولار، إلى جانب تسجيل 27 مليار دولار من حجم التداول التراكمي خلال عشرة أشهر من إطلاقها في سبتمبر 2025. ويشمل هذا الرقم التداول عبر المنصات المركزية واللامركزية، إضافة إلى عمليات الإصدار والاسترداد الأولية، ولذلك لا تجوز مقارنته مباشرة بحجم التداول على السلسلة في منصة واحدة.

في المقابل، تحولت bStocks سريعًا إلى قناة رئيسية للسيولة والتوزيع. ففي يوليو، مثلت المنصة 9.41 مليار دولار، أو 83.3%، من حجم تداول الأسهم المُرمّزة المُعلن، وكان رمز QQQ المُرمّز مسؤولًا عن معظم هذا النشاط تقريبًا. ويعني ذلك أن قوة Binance كانت أوضح في نشاط التداول، بينما حافظت Ondo على الصدارة من حيث القيمة القائمة في عدد من لقطات السوق.

أما xStocks، التابعة لـBacked Finance، فمثلت نموذجًا منافسًا على السلسلة مع انتشار ملحوظ بين الحائزين والمعاملات. وفي مقارنة سابقة بين المنصات، تفوقت xStocks في عدد الحائزين والصفقات، بينما تقدمت Ondo في القيمة الإجمالية المقفلة وحجم التداول التراكمي على المنصات اللامركزية.

نموذج Binance الهجين: أسهم تقليدية ورموز مُرمّزة

جاء توسع Binance في الأسهم عبر مستويين متقاربين لكن مختلفين. ففي خدمة الأسهم التقليدية، تُمرّر الأوامر عبر Nest Trading إلى Alpaca Securities، التي تتولى التنفيذ والمقاصة والتسوية والحفظ وتوزيع الأرباح ومعالجة إجراءات الشركات. وأوضحت Binance أنها لا تحفظ الأوراق المالية بنفسها.

وبشكل منفصل، توفر bStocks تمثيلات مُرمّزة لعدد مختار من الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة الأميركية. وشملت تحديثات المنتج في أغسطس فواصل زمنية للرسوم البيانية من دقيقة واحدة إلى شهر، وإمكانية التمرير الأفقي، وعروضًا نسبية ولوغاريتمية ومعكوسة، وخيارًا لإظهار بيانات التداول الليلي أو إخفائها، إلى جانب مؤشرات مالية مثل الأرباح والهوامش. كما أضافت Binance وظيفة نقل الأسهم.

وتستخدم خدمة النقل آلية الوسيط إلى الوسيط التابعة لشركة Depository Trust Company، وهي جهة أميركية للبنية التحتية لتسوية ونقل الأوراق المالية. ووفق وثائق الدعم لدى Binance، تُعالج طلبات النقل على دفعات يومية خلال أيام الأسبوع، وقد تستغرق 14 يوم عمل على الأقل، بحسب الوسطاء المعنيين.

جعلت هذه المزايا التطبيق يبدو أقرب إلى منصة تداول موحدة تجمع الأصول الرقمية والتقليدية، لكنها لم تلغِ الفارق القانوني بين امتلاك مركز عبر وسيط تقليدي وامتلاك رمز قائم على البلوك تشين.

التعرّض السعري ليس ملكية سهم

لا يشير مصطلح «السهم المُرمّز» إلى منتج واحد. فقد يكون الرمز اصطناعيًا يتتبع سعر سهم معين من دون أن يمثل سهمًا مسجلًا في سجلات الملكية الرسمية للشركة. ويمنح هذا النوع وصولًا من داخل منظومة العملات الرقمية، وإمكانية شراء حصص جزئية، وربما تداولًا مستمرًا، لكن حامله قد لا يحصل على حق التصويت أو الأرباح المباشرة أو المعلومات الصادرة عن الشركة أو المطالبة بأصولها.

في المقابل، تتبنى النماذج المدعومة من المُصدر أو المُعترف بها قانونيًا نهجًا مختلفًا. فقد سعت منصات مثل Securitize وSuperstate إلى إصدار أوراق مالية على السلسلة يمثل فيها الرمز ملكية أسهم معترفًا بها قانونيًا، وتُسجل الملكية عبر بنية وكلاء نقل خاضعة للتنظيم. وتهدف هذه النماذج إلى الحفاظ على حقوق مثل الأرباح والتصويت، مع مراعاة شروط الطرح وقيود النقل المعمول بها.

وكان بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية الصادر في يناير 2026 واضحًا في النقطة التنظيمية الأساسية: تسجيل الورقة المالية على شبكة للعملات الرقمية لا يخرجها من نطاق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. فالتقنية قد تغير طريقة حفظ سجل الملكية، لكنها لا تمنح إعفاءً عامًا من قواعد الأوراق المالية.

معادلة المرحلة المقبلة: سهولة الوصول أم حقوق المساهم؟

تتمتع المنتجات الاصطناعية والمنتجات القائمة على التغليف بجاذبية واضحة. فهي قد تكون أسهل في التوزيع دوليًا، وتدعم التسوية داخل منظومة العملات الرقمية، وتتيح التداول خارج ساعات السوق التقليدية، كما يمكن دمجها مع تطبيقات التمويل اللامركزي. ومن شأن هذه الخصائص أن تساعد على تركيز السيولة وتوسيع نطاق الوصول.

لكن سهولة الوصول قد تأتي على حساب التكافؤ القانوني. فبحسب هيكل المنتج، قد تكون مطالبة الحائز تعاقدية في مواجهة وسيط أو جهة مصدرة، لا وضع مساهم مباشر في الشركة. وقد يفتقر أيضًا إلى المشاركة في التصويت، وحمايات الإفصاح القانونية، والمطالبة المباشرة بحقوق صادرة عن المُصدر.

أما الأسهم المُصدرة على السلسلة والمعترف بها قانونيًا، فتقدم تصورًا أقوى للملكية، لكنها تعمل ضمن أطر قوانين الأوراق المالية ومتطلبات أهلية المستثمرين وضوابط النقل والامتثال. وقد تحد هذه القيود من قابلية الدمج مع تطبيقات التمويل اللامركزي وتجزئ السيولة مقارنةً بالتداول المفتوح في أسواق العملات الرقمية.

ما الذي أثبته عام 2026؟

أثبت عام 2026 أن هناك طلبًا حقيقيًا على الوصول إلى التعرّض للأسهم عبر السلسلة: فقد توسعت القيمة السوقية، وسجلت أحجام التداول مستويات قياسية، وأصبحت الأسهم المُرمّزة من فئات أصول العالم الحقيقي الأوسع انتشارًا من حيث الوصول إلى المحافظ، إذ تجاوز عدد الحائزين 1.31 مليونًا واقترب عدد العناوين النشطة شهريًا من 572 ألفًا.

لكنها ظلت، رغم ذلك، جزءًا متواضعًا من قيمة سوق أصول العالم الحقيقي الأوسع. كما لم تحسم بعد ما إذا كان المنتج الفائز سيكون رمزًا سهل الوصول يتتبع سعر السهم، أم سهمًا أصليًا على البلوك تشين يحافظ على العلاقة القانونية الكاملة بين المستثمر والمُصدر.

وهذا الفارق، لا مجرد تسمية «سهم مُرمّز»، هو ما سيحدد على الأرجح أي المنصات ستتحول إلى بنية مالية مستدامة.