قفزة كمبريكون التاريخية: 6 مليارات يوان إيرادات في نصف عام بفضل السوق الصينية الأسيرة لرقائق الذكاء الاصطناعي

المحركات المباشرة للقفزة التاريخية

الطفرة الكمية في رقاقات MLU. أصبح معجل MLU590 من كمبريكون، والذي يُصنع بتقنية 7 نانومتر محلية عبر شركة SMIC، الخيار المفضل لمراكز البيانات الصينية التي لم تعد قادرة على شراء رقائق نفيديا الأفضل أداءً . خططت الشركة لأكثر من مضاعفة إنتاجها ثلاث مرات ليصل إلى 500 ألف معجل ذكاء اصطناعي في العام 2026 . وتظهر بيانات IDC أن كمبريكون شحنت حوالي 116 ألف بطاقة في 2025، متساوية مع شركة بايدو كونلونشين .

البناء الهائل للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. تجاوز سوق مراكز البيانات وخدمات الحوسبة للذكاء الاصطناعي في الصين حاجز 500 مليار يوان في 2025، حيث شكلت رقاقات الذكاء الاصطناعي المحلية وحدها حوالي 100 مليار يوان . الموردون الصينيون، بقيادة هواوي وكمبريكون، استحوذوا على ما يقرب من 80% من سوق خواديم الذكاء الاصطناعي المحلي بحلول منتصف 2026 ، مقارنة بحصة لا تذكر قبل عامين فقط.

هوامش ربح إجمالية مستقرة عند 55%. حافظت كمبريكون على هوامش ربح إجمالية مرتفعة (55%) لسبعة أرباع متتالية، بفضل قوة تسعيرية في سوق يعاني من نقص العرض، حيث أن القيد الحقيقي ليس التصميم بل القدرة الإنتاجية المحدودة في مصانع TSMC و SMIC .

الدعم الحكومي كان عاملاً ثانوياً. بلغت قيمة الإعانات الحكومية التي تلقتها كمبريكون 91.72 مليون يوان فقط (حوالي 4% من صافي الربح)، مما يؤكد أن النمو كان مدفوعًا بالطلب التجاري العضوي وليس بالدعم المباشر من الدولة .

المحفز: ضوابط التصدير الأمريكية ( US Export Controls)

حظر الرقائق المتقدمة. تم حظر رقائق H100 و A100 من نفيديا رسميًا من التصدير إلى الصين منذ أكتوبر 2023 بموجب سياسة "افتراض الرفض" . وحتى عندما وافقت إدارة ترامب على بيع رقائق H200 لعشر شركات صينية في أواخر 2025، أوعزت بكين إلى المشترين المحليين برفضها . وأعلنت نفيديا نفسها أنها لم تحقق أي إيرادات من مبيعات H200 للصين حتى فبراير 2026 . وكانت إيرادات نفيديا من رقائق الذكاء الاصطناعي في الصين في طريقها للانهيار من حوالي 17 مليار دولار إلى الصفر تقريبًا بحلول منتصف 2026 .

سد الثغرة الأخيرة في مايو 2026. في 31 مايو 2026، أغلقت وزارة التجارة الأمريكية الثغرة الرئيسية الأخيرة التي كانت تسمح للشركات الصينية بشراء رقائق نفيديا المتقدمة عبر شركاتها التابعة في الخارج، مما ضمن إنشاء جدار دائم بين نفيديا والسوق الصينية .

النتيجة: سوق أسيرة. لم يعد أمام مزودي الخدمات السحابية وشركات الذكاء الاصطناعي الصينية خيار سوى الشراء محليًا. استحوذت كل من كمبريكون وهواوي (مع معالجات Ascend) وعلي بابا (وحدة T-Head) وبايدو (Kunlunxin) مجتمعة على ما يقرب من نصف السوق المحلي بحلول أبريل 2026، مقارنة بحوالي 16% من الاعتماد على الذات في الربع الرابع من 2024 . لخص معهد بروكينغز (Brookings Institution) الموقف بعبارة قاطعة: "انتهت المباراة — الولايات المتحدة خرجت من سوق رقائق الذكاء الاصطناعي في الصين" .

دفع بكين نحو الاكتفاء الذاتي التكنولوجي (Tech Self-Sufficiency)

سياسات إحلال الأجهزة الأجنبية. ذكرت SCMP أن كمبريكون "استفادت من الاندفاع الوطني لاستبدال التكنولوجيا الأجنبية المقيدة" بينما دفعت بكين الشركات المملوكة للدولة ومشغلي البنية التحتية الحيوية لاستبدال الرقاقات الأجنبية بنظيراتها المحلية . أصدرت وزارة الصناعة وتكنولوجيا المعلومات الصينية قائمة مشتريات جديدة تصادق على رقاقات ذكاء اصطناعي محلية باعتبارها "آمنة وموثوقة" للشراء الحكومي، وضمت القائمة الأولية شركتين فقط: كمبريكون وهواوي .

تسارع مذهل في نسبة الاكتفاء الذاتي. ارتفعت نسبة الصين من الاكتفاء الذاتي في الرقائق إلى 28% في الربع الرابع من 2025، ارتفاعًا من 16% قبل عام . وتوقعت شركة TrendForce أن تستحوذ الحلول المحلية على ما يقرب من 90% من سوق المعجلات عالية الأداء في الصين بحلول العام 2026، تاركة للبائعين الأجانب حوالي 10% فقط من سوق ينمو بأكثر من 83% سنويًا .

زيادة الإنفاق على البحث والتطوير. ارتفعت نفقات البحث والتطوير بنسبة 30% تقريبًا في النصف الأول 2026 ، مما يشير إلى أن كمبريكون تستثمر بكثافة في شريحتها من الجيل التالي Siyuan 690 والمتوقعة في النصف الثاني من 2026، والتي تهدف لمنافسة أداء شريحة H100 من نفيديا.

تحذيرات ومخاطر

تباطؤ النمو التسلسلي. انخفض سهم كمبريكون بنحو 7% بعد إصدار الأرباح، حيث جاء معدل النمو ربع السنوي المتسلسل أقل بكثير من توقعات المحللين، مما يشير إلى أن موجة الطلب الأولية قد تنضج .

ضغط رأس المال العامل. تضخم مخزون كمبريكون ليسجل 8.25 مليار يوان (قفزة ربع سنوية بنسبة 83%)، وانخفض التدفق النقدي التشغيلي بنسبة 65.83%، مما يشير إلى أن الشركة تبني مخزونات أسرع مما تستطيع تحويله إلى نقد — وهو خطر إذا ضعف الطلب أو إذا أدت هيمنة هواوي على حصة سوقية تبلغ ~49% إلى تضييق مسار نمو كمبريكون .

عنق الزجاجة في التصنيع. إن قدرة SMIC على تقنية 7 نانومتر، وليس تصميم الرقائق، هي القيد الحقيقي . مع منافسة هواوي وعلي بابا على نفس القدرة الإنتاجية المحدودة، تعتمد قدرة كمبريكون على استدامة نمو إيرادات يتجاوز 100% على قدرة SMIC على توسيع الإنتاج — وهو أمر غير مؤكد في ظل قيود المعدات الأمريكية.

باختصار، نتائج كمبريكون للنصف الأول 2026 هي انعكاس مباشر لسوق أسيرة خلقتها ضوابط التصدير الأمريكية وزادتها حملة بكين للاكتفاء الذاتي تسارعًا. لم تقم كمبريكون فجأة ببناء شريحة أفضل من نفيديا — بل أصبحت ببساطة البديل المحلي الأفضل المتاح في سوق أُجبرت نفيديا على الخروج منه.