المحركات الرئيسية لموجة البيع

1. التوترات الأميركية الإيرانية وجمود مضيق هرمز

لم تحرز المحادثات الرامية لإعادة فتح مضيق هرمز أي تقدم يُذكر، مما أبقى أسعار النفط مرتفعة وغذى حالة عدم اليقين بشأن التضخم . وكانت الولايات المتحدة قد أعلنت أنها قادرة على الحفاظ على حصار بحري لإيران إلى أجل غير مسمى، بينما قالت طهران إنها لن تسمح بإعادة فتح المضيق حتى تستوفي شروطها . ويخشى المستثمرون من أن تكاليف الطاقة المرتفعة والمستدامة ستجبر البنك المركزي الأوروبي على مواصلة تشديد السياسة النقدية .

2. توقعات رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة

كان احتمال المزيد من التشديد النقدي القناة الرئيسية التي انتقلت من خلالها المخاطر الجيوسياسية إلى أسواق السندات:

• أبقى البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه في 23 يوليو، لكنه أبقى الباب مفتوحاً لمزيد من الزيادات، محذراً من أن التأثير الكامل لصدمة الطاقة لم يظهر بعد .
• بحلول 13 أغسطس، وجد استطلاع لرويترز أن أغلبية 83% من 69 اقتصادياً يتوقعون زيادة نهائية بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر، مما يجعل دورة التشديد الحالية الأقصر منذ عام 2011 .
• كانت أسواق المال في منطقة اليورو في 14 أغسطس تسعّر احتمالية 79% تقريباً لرفع سعر الفائدة الشهر المقبل، وفقاً لتسعير المبادلات . وأظهرت مصادر بيانات أخرى احتمالات تتراوح بين 79% و91% حسب الأداة المالية المستخدمة .

3. تأكيد قوة الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني

كان من المتوقع أن يؤكد التقدير الثاني للناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو من يوروستات، والصادر في 14 أغسطس، نمواً بنسبة 0.4% على أساس ربع سنوي، أي ضعف التوقعات الأولية البالغة 0.2% . وقد أدى النمو الأقوى إلى تقليص مبررات التوقف المبكر للبنك المركزي الأوروبي، مما زاد الضغط على أسعار السندات .

4. ضغط الإصدارات المالية

أضافت الإصدارات الكثيفة للسندات السيادية من قبل الحكومات الكبرى في منطقة اليورو (فرنسا، إيطاليا، إسبانيا) إلى فائض العرض، حيث ارتفعت العوائد جزئياً لجذب المشترين في بيئة جيوسياسية غير مستقرة .

5. تأثيرات متقاطعة من البيانات العالمية

جاءت مبيعات التجزئة الأميركية لشهر يوليو أضعف من المتوقع، مما دفع عوائد سندات الخزانة الأميركية للانخفاض مؤقتاً. لكن التأثير على السندات الأوروبية كان قصير الأجل، حيث عادت مخاطر مضيق هرمز وتوقعات البنك المركزي الأوروبي إلى الواجهة .

التأثير الأوسع على الأسواق

لم تؤد موجة بيع السندات إلى تحرك واسع للابتعاد عن المخاطرة عبر فئات الأصول المختلفة:

• أسعار النفط ظلت منخفضة نسبياً رغم المخاطر الجيوسياسية، حيث حدت مؤشرات ضعف الطلب العالمي من الارتفاع .
• الأسهم (مثل مؤشر داكس) أظهرت ارتفاعاً مركزاً تقوده قطاعات ثقيلة، مما استوعب موجة بيع السندات دون حدوث هروب عام من المخاطرة .
• سندات الخزانة الأميركية عكست أيضاً انخفاضها الأولي، لترتفع بالتزامن مع العوائد الأوروبية مع هيمنة سردية مخاطر التضخم على الأسواق .
• العوائد الأوروبية قصيرة الأجل وصلت أو اقتربت من أعلى مستوياتها في عدة سنوات، مما يعكس قناعة السوق بأن خفض أسعار الفائدة لا يزال بعيد المنال حتى بعد الزيادة المتوقعة الأخيرة .

الخلاصة

كانت موجة بيع السندات في 14 أغسطس مثالاً كلاسيكياً على كيفية انتقال صدمة العرض الجيوسياسية في أسواق الطاقة عبر توقعات التضخم إلى تسعير السياسة النقدية. ومع استمرار الجمود في مضيق هرمز دون حل، يبدو البنك المركزي الأوروبي عاقداً العزم على تقديم ما يتوقعه كثيرون على أنه الزيادة الأخيرة في دورة التشديد الحالية في سبتمبر. وما إذا كان ذلك سيمثل ذروة دورة التشديد أم لا يعتمد على ما إذا كان النزاع سيتصاعد أم يهدأ، وهو السؤال الذي ستواصل أسواق السندات متابعته عن كثب.

المحركات الرئيسية لموجة البيع

1. التوترات الأميركية الإيرانية وجمود مضيق هرمز

لم تحرز المحادثات الرامية لإعادة فتح مضيق هرمز أي تقدم يُذكر، مما أبقى أسعار النفط مرتفعة وغذى حالة عدم اليقين بشأن التضخم . وكانت الولايات المتحدة قد أعلنت أنها قادرة على الحفاظ على حصار بحري لإيران إلى أجل غير مسمى، بينما قالت طهران إنها لن تسمح بإعادة فتح المضيق حتى تستوفي شروطها . ويخشى المستثمرون من أن تكاليف الطاقة المرتفعة والمستدامة ستجبر البنك المركزي الأوروبي على مواصلة تشديد السياسة النقدية .

2. توقعات رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة

كان احتمال المزيد من التشديد النقدي القناة الرئيسية التي انتقلت من خلالها المخاطر الجيوسياسية إلى أسواق السندات:

• أبقى البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه في 23 يوليو، لكنه أبقى الباب مفتوحاً لمزيد من الزيادات، محذراً من أن التأثير الكامل لصدمة الطاقة لم يظهر بعد .
• بحلول 13 أغسطس، وجد استطلاع لرويترز أن أغلبية 83% من 69 اقتصادياً يتوقعون زيادة نهائية بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر، مما يجعل دورة التشديد الحالية الأقصر منذ عام 2011 .
• كانت أسواق المال في منطقة اليورو في 14 أغسطس تسعّر احتمالية 79% تقريباً لرفع سعر الفائدة الشهر المقبل، وفقاً لتسعير المبادلات . وأظهرت مصادر بيانات أخرى احتمالات تتراوح بين 79% و91% حسب الأداة المالية المستخدمة .

3. تأكيد قوة الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني

كان من المتوقع أن يؤكد التقدير الثاني للناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو من يوروستات، والصادر في 14 أغسطس، نمواً بنسبة 0.4% على أساس ربع سنوي، أي ضعف التوقعات الأولية البالغة 0.2% . وقد أدى النمو الأقوى إلى تقليص مبررات التوقف المبكر للبنك المركزي الأوروبي، مما زاد الضغط على أسعار السندات .

4. ضغط الإصدارات المالية

أضافت الإصدارات الكثيفة للسندات السيادية من قبل الحكومات الكبرى في منطقة اليورو (فرنسا، إيطاليا، إسبانيا) إلى فائض العرض، حيث ارتفعت العوائد جزئياً لجذب المشترين في بيئة جيوسياسية غير مستقرة .

5. تأثيرات متقاطعة من البيانات العالمية

جاءت مبيعات التجزئة الأميركية لشهر يوليو أضعف من المتوقع، مما دفع عوائد سندات الخزانة الأميركية للانخفاض مؤقتاً. لكن التأثير على السندات الأوروبية كان قصير الأجل، حيث عادت مخاطر مضيق هرمز وتوقعات البنك المركزي الأوروبي إلى الواجهة .

التأثير الأوسع على الأسواق

لم تؤد موجة بيع السندات إلى تحرك واسع للابتعاد عن المخاطرة عبر فئات الأصول المختلفة:

• أسعار النفط ظلت منخفضة نسبياً رغم المخاطر الجيوسياسية، حيث حدت مؤشرات ضعف الطلب العالمي من الارتفاع .
• الأسهم (مثل مؤشر داكس) أظهرت ارتفاعاً مركزاً تقوده قطاعات ثقيلة، مما استوعب موجة بيع السندات دون حدوث هروب عام من المخاطرة .
• سندات الخزانة الأميركية عكست أيضاً انخفاضها الأولي، لترتفع بالتزامن مع العوائد الأوروبية مع هيمنة سردية مخاطر التضخم على الأسواق .
• العوائد الأوروبية قصيرة الأجل وصلت أو اقتربت من أعلى مستوياتها في عدة سنوات، مما يعكس قناعة السوق بأن خفض أسعار الفائدة لا يزال بعيد المنال حتى بعد الزيادة المتوقعة الأخيرة .

الخلاصة

كانت موجة بيع السندات في 14 أغسطس مثالاً كلاسيكياً على كيفية انتقال صدمة العرض الجيوسياسية في أسواق الطاقة عبر توقعات التضخم إلى تسعير السياسة النقدية. ومع استمرار الجمود في مضيق هرمز دون حل، يبدو البنك المركزي الأوروبي عاقداً العزم على تقديم ما يتوقعه كثيرون على أنه الزيادة الأخيرة في دورة التشديد الحالية في سبتمبر. وما إذا كان ذلك سيمثل ذروة دورة التشديد أم لا يعتمد على ما إذا كان النزاع سيتصاعد أم يهدأ، وهو السؤال الذي ستواصل أسواق السندات متابعته عن كثب.