أرباح قياسية وتقييمات متدنية: مفارقة قطاع تعدين الذهب في الربع الثاني 2026

سعر السهم ونسبة السعر إلى الربح تتطلعان إلى المستقبل. بدأت أسعار أسهم شركات التعدين في خصم الانخفاض الحاد في السعر الفوري في الوقت الفعلي. بحلول وقت الإعلان عن نتائج الربع الثاني في أواخر يوليو وأغسطس، كان الذهب يتداول بالفعل بالقرب من 4,000-4,100 دولار . قام السوق بتسعير أرباح مستقبلية أقل، مما ضغط مضاعفات السعر إلى الربح عبر القطاع.

نتائج الشركات الفردية تؤكد الاتجاه

بشكل إجمالي، حقق كبار المنتجين ثاني أفضل ربع في تاريخ القطاع، على الرغم من أن الربع الأول من 2026 كان أقوى لأن متوسط سعر الذهب كان أعلى - بمتوسط 4,873 دولار للأونصة وفقاً لبيانات مجلس الذهب العالمي .

لماذا انخفضت نسب السعر إلى الربح إلى أدنى مستوياتها في عقد

على الرغم من التدفقات النقدية القياسية، انخفضت نسبة السعر إلى الربح للقطاع إلى حوالي 16.5 ضعف الأرباح الزائدة، مع تداول أسهم فردية عند مستويات أقل بكثير .

• نيومونت: 12.25 ضعف السعر إلى الربح الزائد
• أنجلو جولد أشانتي: 11.2 ضعف السعر إلى الربح الزائد، نسبة PEG تبلغ 0.1 فقط
• أوشيانا جولد: 7.98 ضعف السعر إلى الربح الزائد
• أجنيكو إيجل: حوالي 16.2 ضعف السعر إلى الربح الزائد

استنتج السوق بشكل فعال أن هذه الأرباح كانت في ذروة الدورة ولا يمكن استدامتها عند أسعار الذهب الحالية. مع انخفاض سعر الذهب الفوري بنسبة 14.1% في الربع الثاني وحده - أسوأ ربع له في 13 عاماً - وانخفاضه بنسبة 26.3% من أعلى مستوى قياسي في يناير عند حوالي 5,595 دولاراً، تم خفض تقديرات الأرباح المستقبلية . بدت مضاعفات الأرباح الزائدة "رخيصة" فقط لأن المقام لم يلحق بعد.

للمقارنة، تتداول شركات تعدين الذهب تاريخياً عند 20-25 ضعف الأرباح في الأسواق الصاعدة. الانخفاض الحالي إلى 12-16x يعني أن السوق يسعر ركوداً في أسعار الذهب لم يتحقق بالكامل بعد .

الاحتياطيات النقدية القياسية: إشارة ذات حدين

تمتلك شركات التعدين مجتمعة 41.3 مليار دولار نقداً، بزيادة 73% عن العام الماضي، وقد بنيت من التدفقات النقدية الحرة القياسية خلال طفرة أسعار الذهب . وحدها نيومونت حققت تدفقاً نقدياً حراً قياسياً قدره 2.2 مليار دولار في الربع الثاني . يوفر هذا النقد:

• حاجزاً ضخماً ضد انخفاض أسعار الذهب
• قوة نارية لتوزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم والاندماجات والاستحواذات
• لكنه يشير أيضاً إلى أن الإدارة ترى فرصاً قليلة مقنعة لإعادة الاستثمار بأسعار الذهب الحالية - وهي في حد ذاتها إشارة سلبية للسوق

يحقق العديد من كبار المنتجين في القطاع تدفقات نقدية حرة قياسية، ويعززون ميزانياتهم العمومية، ويعيدون الأموال إلى المساهمين، ويستمرون في الاستثمار في مشاريع طويلة الأجل يمكن أن تدعم نمو الإنتاج المستقبلي . ومع ذلك، يشير الحجم الهائل لتراكم النقد أيضاً إلى أن الإدارة حذرة في نشر رأس المال عند مستويات الأسعار الحالية.

لماذا اشترت البنوك المركزية كمية قياسية من الذهب أثناء الانهيار

هذه هي نقطة البيانات الأكثر أهمية في الصورة بأكملها. اشترت البنوك المركزية كمية قياسية بلغت 288.9 إلى 289 طناً من الذهب في الربع الثاني من 2026 - أي خمسة أضعاف إجمالي الربع الأول المعدل البالغ 57 طناً، وبزيادة 62-74% عن العام الماضي - وفقاً لبيانات مجلس الذهب العالمي .

كان هذا الشراء معاكساً للدورة بشكل واضح. اشترت البنوك المركزية أكبر كمية من الذهب في أي ربع ثاني على الإطلاق بينما كانت الأسعار تنخفض بنسبة 16% .

• بولندا تصدرت القائمة، مضيفة 51 طناً، ليصل إجمالي احتياطياتها إلى 632 طناً، مع هدف ذاتي يبلغ 700 طن
• الصين مددت مشترياتها إلى 18 شهراً متتالياً، متسارعة إلى 33 طناً في الربع الثاني - أكبر إضافة ربع سنوية لها منذ الربع الرابع من 2023 - ليرتفع إجمالي الاحتياطيات الصينية إلى 2,346 طناً
• كانت البنوك المركزية في الهند وأوزبكستان وكازاخستان وغيرها من الأسواق الناشئة مشترية نشطة أيضاً

هذه هي حالة السوق الصاعدة الهيكلية: الطلب من القطاع الرسمي أصبح الآن مدفوعاً بتنويع الاحتياطيات الجيوسياسية (التخلص من الدولرة)، وليس زخم الأسعار. تشتري البنوك المركزية كتحوط استراتيجي، وليس كصفقة تكتيكية.

التوقعات: ألم قصير المدى مقابل فرصة هيكلية طويلة المدى

الحالة الهبوطية للمدى القريب تشمل عدة رياح معاكسة:

• تسببت حرب إيران في ارتفاع تكاليف الطاقة مما ضغط هوامش شركات التعدين في الربع الثاني
• يمكن أن يؤدي التحول الحاد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بسبب التضخم الناجم عن الصراع إلى رفع أسعار الفائدة، مما يضغط على الذهب أكثر
• قادت تصفية الذهب الورقي ودورة المقاصة عالية الرافعة المالية الكثير من انهيار الربع الثاني
• قامت كل من جولدمان ساكس وإتش إس بي سي وبنك أوف أميركا بمراجعة أهداف الذهب نحو الانخفاض مع اشتداد الانهيار
• اقترحت توقعات منتصف العام لمجلس الذهب العالمي أن الذهب قد يتداول زائد أو ناقص 5% حول 4,100 دولار للأونصة خلال النصف الثاني من العام إذا لم تتغير الظروف الحالية بشكل جوهري

الحالة الصاعدة الهيكلية تستند إلى عدة عوامل طويلة الأجل:

• شراء البنوك المركزية بمستويات قياسية يوفر أرضية طلب مادي
• يمكن أن يؤدي تقارير عن حملة صينية على تداول الذهب الورقي إلى تقليل العرض الاصطناعي وزيادة العلاوات المادية
• ظلت التكاليف الإجمالية المستدامة لشركات التعدين أقل بكثير من 4,100-4,200 دولار، مما يعني أن الأسعار الحالية لا تزال تحقق هوامش قوية - فقط ليست هوامش ذروة الدورة
• انخفاض نسبة السعر إلى الربح للقطاع إلى 12-16x ونسب PEG بالقرب من 0.1-0.16 يعني أن السوق يسعر ركوداً في أسعار الذهب لم يتحقق بالكامل
• تصف منافذ تحليل متعددة القطاع بأنه مقيم بأقل من قيمته مع تجاهل السوق لإمكانات النمو

النقاط الرئيسية

كانت نتائج الربع الثاني من 2026 لقطة بأثر رجعي لربحية ذروة الدورة من أسعار الذهب في الربع الأول. في الوقت نفسه، قام السوق بتسعير واقع مستقبلي لذهب عند حوالي 4,100 دولار، وهوامش مضغوطة، ورياح معاكسة كلية من الصراع الإيراني واحتمال تشديد الفيدرالي.

النتيجة هي وضع متناقض بعمق: أرباح قياسية، ونقد قياسي، وتقييمات منخفضة لعقد كامل، وسعر ذهب يعاني من أسوأ انخفاض ربع سنوي له في 13 عاماً - كل ذلك يتعايش. توفر موجة شراء البنوك المركزية القياسية أثناء الانهيار أقوى دليل على أن هذه إعادة تسعير هيكلية ضمن سوق صاعدة علمانية وليست نهاية واحدة، لكن المسار القريب يعتمد على تكاليف الطاقة وسياسة الفيدرالي وما إذا كان الطلب المادي يمكنه امتصاص المزيد من التصفية.

للمستثمرين، السؤال الرئيسي هو ما إذا كان السوق يسعر بشكل صحيح ركوداً طويل الأمد أو يخلق فرصة شراء جيلية في قطاع يواصل توليد تدفقات نقدية استثنائية بتقييمات مضغوطة.