موجة ديون الذكاء الاصطناعي: عمالقة التكنولوجيا يقلبون أسواق السندات ويرفعون تكاليف الاقتراض العالمية

الدفع بالعوائد الحقيقية لمستويات قياسية

• العوائد الحقيقية الأمريكية لأجل 30 عامًا (تقاس بسندات الخزانة المحمية من التضخم TIPS) تقترب من 3%، وهو أعلى مستوى لها منذ أكثر من عقد . وصل العائد الاسمي على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا إلى 5.22% في مزاد حديث، وهو أعلى عائد على بيع سندات لأجل 30 عامًا منذ عام 2001 .

• العوائد الحقيقية في بريطانيا وألمانيا قفزت أيضًا إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد، مدفوعة بنفس المزيج من المعروض الكثيف من سندات الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والعجز الحكومي المرتفع، وانخفاض مشتريات البنوك المركزية من السندات .

• الآلية. استوعب الحجم الهائل لإصدار سندات الذكاء الاصطناعي حصة كبيرة من طلب المستثمرين، مما دفع العوائد إلى الأعلى عبر منحنى العائد بأكمله. يشير المحللون أيضًا إلى الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي - المتوقع أن يصل إلى 2.52 تريليون دولار عالميًا في 2026 - كعامل هيكلي يبقي الأسعار الطويلة الأجل مرتفعة . أدت صدمة حرب إيران في مايو 2026 إلى تفاقم الحركة مؤقتًا، لكن الضغط الأساسي من ديون الذكاء الاصطناعي يظل المحرك الهيكلي المهيمن .

المخاطر الرئيسية التي يحددها المحللون

بالنسبة للأسهم

• رفع العوائد الحقيقية من معدل الخصم للتدفقات النقدية المستقبلية، مما يضغط مباشرة على تقييمات الأسهم - خاصة للأسهم ذات النمو الطويل الأجل وأسهم التكنولوجيا. سعر سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند حوالي 4.5% يقع في المئين 94 من نطاقه على 12 شهرًا، مما يضع معيارًا مرتفعًا للتدفقات النقدية للذكاء الاصطناعي التي لا تزال على بعد سنوات من التحقق .
• يحذر المحللون من أنه إذا استمرت العوائد الحقيقية في الارتفاع، فإن التحول من الأسهم إلى السندات قد يتسارع، وسيزداد "علاوة المخاطرة" التي يطلبها المستثمرون مقابل الأسهم .

بالنسبة لأسواق الائتمان

• تراجع الطلب. تتراجع نسب تغطية إصدارات عمالقة الحوسبة السحابية، ويبدأ المستثمرون في المقاومة، مطالبين بعلاوات أعلى حتى لمصدري التكنولوجيا ذوي التصنيف العالي . يعترف المصرفيون بأن الطلب "قد يصل إلى حدوده في العملات الأخرى" بخلاف الدولار .
• خطر اتساع الفروق. تشير جانوس هندرسون (Janus Henderson) إلى أن أسواق الائتمان لا تزال مفتوحة لكنها حذرة، مع إمكانية أن تؤدي العلاوة المطلوبة على ديون الذكاء الاصطناعي إلى تعطيل الاتجاه الأوسع لانكماش فروق الائتمان .

بالنسبة للنمو الاقتصادي

• رفع العوائد الحقيقية تكاليف الاقتراض للحكومات والشركات والأسر بشكل عام، مما يهدد بضغط على الاستثمار والاستهلاك غير المرتبطين بالذكاء الاصطناعي .
• قد تؤدي فترة طويلة من أسعار الفائدة الحقيقية المرتفعة إلى إبطاء نمو الناتج المحلي الإجمالي من خلال مزاحمة الإنفاق الرأسمالي غير المرتبط بالذكاء الاصطناعي وزيادة أعباء خدمة الديون، خاصة في الاقتصادات التي تعاني بالفعل من عجز مالي مرتفع .

مخاطر تركيز الميزانية العمومية

• يشير بحث من كلية إدارة الأعمال الدولية (IESE) إلى أن أعباء ديون عمالقة الحوسبة السحابية تنمو بشكل أسرع من التدفقات النقدية، وبينما تظل التصنيفات الائتمانية الحالية قوية (أمازون AA-، ألفابت AA، ميتا AA-)، فإن أي تراجع حاد في توقعات إيرادات الذكاء الاصطناعي قد يؤدي إلى خطر تخفيض التصنيف الائتماني عبر جزء مركّز من سوق السندات ذات الدرجة الاستثمارية .