اقتراض عمالقة التكنولوجيا لتمويل الذكاء الاصطناعي يتجاوز 570 مليار دولار ويغير وجه أسواق السندات

الأرقام وراء الطفرة

يتتبع بنك جولدمان ساكس ما يقرب من 500 مليار دولار من إصدارات الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حتى الآن في 2026، حيث تمثل الشركات الخمس الكبرى حوالي 40% من هذا الإجمالي . ويتوقع بنك مورجان ستانلي أن يصل إجمالي إصدارات الديون العالمية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في العام الكامل إلى حوالي 570 مليار دولار، أي أكثر من ضعف العام السابق . وتتوقع شركة سيتادل سيكيوريتيز أنه بحلول عام 2028، ستصدر شركات التكنولوجيا الأمريكية أكثر من 500 مليار دولار من الديون التراكمية عبر الأسواق العامة والخاصة فقط لتمويل شراء رقائق الذكاء الاصطناعي .

الوتيرة مذهلة. ففي الأشهر الخمسة الأولى من 2026 وحده، بلغ إصدار الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حوالي 236 مليار دولار – أي أربعة أضعاف المبلغ الذي تم جمعه خلال نفس الفترة من العام السابق . وتشير بيانات بنك (يو بي إس) إلى أن إجمالي النفقات الرأسمالية المجمعة لشركات الحوسبة السحابية العاملة في الذكاء الاصطناعي قد يتجاوز 770 مليار دولار في عام 2026، وهو أعلى بنحو 23% مما كان متوقعاً سابقاً، مما يعني زيادة في الاقتراض تتراوح بين 40 و50 مليار دولار .

ارتفاع العوائد وضعف الطلب

يصبح المستثمرون أكثر انتقائية. إذ تنخفض نسب تغطية الاكتتاب لسندات الشركات الجديدة، وتتصاعد العوائد بينما يمتص السوق الطوفان . وصلت تكلفة التأمين الائتماني (CDS) لأجل 5 سنوات لشركة أوراكل إلى 75 نقطة أساس – وهو أعلى مستوى في 7 سنوات – ومنذ ذلك الحين تداولت بالقرب من 200 نقطة أساس؛ كما اتسعت تكاليف التأمين على ديون (Nvidia) و(ميتا) بشكل ملحوظ . قفزت تكلفة التأمين على ديون أوراكل بمقدار 70 نقطة أساس في عام 2026 وحده، لتصل إلى حوالي 215 نقطة أساس، وهي أكبر زيادة بين شركات التكنولوجيا الكبرى التي تم تتبعها .

على الرغم من الإنذارات، يعتبر معظم المحللين أن حدوث أزمة ائتمانية شاملة أمر غير مرجح على المدى القريب. تشير وكالة رويترز إلى أن الانفجار في التحوط ضد التخلف عن السداد "يقرأ الإشارة بشكل خاطئ إلى حد كبير" – فاحتمالية التخلف الفعلي عن السداد من قبل الشركات الكبرى لا تزال منخفضة، وسوق التأمين الائتماني للتكنولوجيا لا يزال صغيراً نسبياً وسائلاً . تظهر بيانات شركة (DTCC) أنه في الربع الثاني من عام 2026، بلغ متوسط حجم التداول اليومي الاسمي للتأمين الائتماني لـ 16 شركة تكنولوجية حوالي 637.5 مليون دولار فقط، أي حوالي 4% من إجمالي 16 مليار دولار يومياً عبر جميع المصدرين من الشركات والحكومات .

خطر إعادة تسعير سوق السندات الاستثمارية

يحذر العديد من الاستراتيجيين من أنه إذا استمرت الوتيرة، فإن الحجم الهائل للاقتراض قد يفرض إعادة تسعير هيكلية لسوق السندات الاستثمارية بالكامل – حتى مع بقاء فروق الأسعار الإجمالية عند مستويات منخفضة تاريخياً، قريبة من أدنى مستوياتها منذ الأزمة المالية . ففي منتصف عام 2026، بلغ الفارق في العائد على السندات الاستثمارية العالمية حوالي 80 نقطة أساس، أي حوالي 6 نقاط أساس فقط فوق أدنى مستوى حققته بعد الأزمة المالية في وقت سابق من العام .

أشار بنك التسويات الدولية وباحثون أكاديميون من جامعة أكسفورد إلى خطر التركيز في أسواق المشتقات الائتمانية، وهو خطر لا تستطيع الأطر التنظيمية الحالية التعامل معه بشكل مناسب . فبين عامي 2020 و2024، أصدرت الشركات الخمس الكبرى العاملة في الذكاء الاصطناعي متوسطاً سنوياً قدره 28 مليار دولار من السندات الأمريكية. في عام 2025 وحده، وصل هذا الرقم إلى 121 مليار دولار .

ماذا يعني هذا للمستثمرين

الخطر الحقيقي لا يكمن في التخلف الوشيك عن السداد، بل في الازدحام، وتشوه التقييمات، واحتمال تمدد فروق الأسعار بشكل مفاجئ. يتوقع جولدمان ساكس أن حوالي ثلث النفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية سيتم تمويلها بالديون في 2026، ليرتفع أكثر في 2027 . الشاغل الأكبر هو تحول التمويل نحو هياكل ائتمانية خاصة أقل شفافية وترحيلها خارج الميزانيات العمومية، وتقدر قيمتها بـ 800 مليار دولار لمراكز البيانات .

بالنسبة لمستثمري السندات – بما في ذلك صناديق المؤشرات وصناديق التاريخ المستهدف الموجودة في حسابات الادخار التقاعدية العادية – لم يعد بناء الذكاء الاصطناعي مجرد قصة أسهم. بل أصبح أكبر مركز منفرد في سوق الائتمان الاستثماري . السؤال ليس ما إذا كانت موجة الاقتراض هذه ستسبب أزمة تخلف عن السداد، بل ما إذا كانت ستغير بشكل دائم تسعير وملف المخاطر لسوق السندات.