CXMT تقلب الطاولة على تينسنت: قفزة صانعة رقائق الذاكرة الصينية إلى القمة

في 13 أغسطس 2026، حققت شركة CXMT (تشانغ شين ميموري تكنولوجيز) إنجازًا تاريخيًا بتجاوزها عملاقة التكنولوجيا تينسنت لتصبح أغلى شركة صينية في العالم من حيث القيمة السوقية، التي بلغت 524 مليار دولار . هذا الحدث يعكس تحولًا جذريًا في أولويات المستثمرين الصينيين، الذين يوجهون استثماراتهم الآن نحو الشركات المصنعة لأشباه الموصلات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مبتعدين عن منصات الإنترنت التقليدية.

الطرح العام الأولي الذي أشعل الشرارة

جمعت CXMT مبلغًا قياسيًا بلغ 8.6 مليار دولار في سوق شانغهاي STAR ماركت في 27 يوليو 2026، في أكبر طرح عام أولي في آسيا لتلك السنة . في أول يوم تداول له، قفز سهم الشركة بنسبة 466%، مما جعلها لوهلة أغلى شركة مدرجة في بر الصين الرئيسي، متجاوزة بنك الصناعة والتجارة الصيني . وبحلول نهاية الأسبوع الأول من الإدراج، بلغت قيمتها السوقية نحو 523 مليار دولار .

كان الحجم غير مسبوق: سهم تم تسعيره عند 8.66 يوان صيني، أغلق في أول جلسة عند 49 يوانًا . هذه القيمة السوقية الهائلة جعلت CXMT أكثر قيمة من شركة إنتل، ووضعتها في مصاف عمالقة الذاكرة مثل سامسونغ وإس كيه هاينكس وميكرون، على الرغم من أنها تحقق أرباحًا أقل بكثير .

لماذا يتحول المستثمرون من الإنترنت إلى العتاد الصلب

لم يكن هذا الصعود خاصًا بـ CXMT فحسب، بل هو جزء من طفرة أوسع في بناء أنظمة الذكاء الاصطناعي، مما خلق نقصًا عالميًا في رقائق DRAM التي تنتجها CXMT. مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تستهلك كميات هائلة من الذاكرة عالية السرعة، وقد استفاد من هذا الطلب جميع كبار المنتجين: سامسونغ، إس كيه هاينكس، ميكرون، والآن CXMT .

المستثمرون الصينيون، مع ذلك، اتخذوا خيارًا واضحًا. فبينما كانت الشركات الرائدة في السوق الصيني هي منصات الإنترنت مثل تينسنت وعلي بابا، فإن المفضل الجديد هو شركة للعتاد الصلب تجلس مباشرة في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي. المحللون في مورنينغ ستار لاحظوا أنه مع تحول الذكاء الاصطناعي إلى قضية أمن قومي، فإن أسهم أشباه الموصلات تجذب علاوة سعرية تتجاوز مضاعفات الأرباح العادية .

بطل بكين الاستراتيجي

CXMT ليست مجرد صانعة رقائق عادية. تأسست الشركة في عام 2016 في خفي، وهي محورية في مسعى بكين لتحقيق الاكتفاء الذاتي في مجال الذكاء الاصطناعي. تتطلب المعالجات المتقدمة كميات هائلة من الذاكرة عالية السرعة، ووجود مورد محلي يقلل من اعتماد الصين على الشركات الأجنبية المعرضة للقيود الأمريكية على الصادرات . بعد ما يقرب من عقد من تأسيسها، يمتلك مستثمرون مرتبطون بحكومة خفي 36.8% من أسهم CXMT، مما يجعلهم أكبر مجموعة مساهمين .

تم تحديد توقيت الطرح العام الأولي للشركة بدقة للاستفادة من دورة الطلب على رقائق الذاكرة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، والسردية الوطنية الصينية للاعتماد التكنولوجي الذاتي .

المحفزات التي أبقت الزخم بعد الطرح

مردودية DDR5 تتجاوز 90%. ذكرت وسيلة الإعلام الصينية ماي درايفر في 10 أغسطس 2026 أن نسبة المردودية (yield) لرقائق DDR5 بتقنية 17 نانومتر من CXMT تجاوزت 90%، وهو ما يقل بنقطتين مئويتين فقط عن نسبة سامسونغ البالغة 92-93% للجيل نفسه . هذا إنجاز جودة حاسم، يشير إلى أن CXMT قادرة على إنتاج رقائق DRAM المتقدمة بكفاءة وجودة تنافسية، وهو شرط أساسي لمنافسة أكبر ثلاثة مصنعين.

آبل تختبر رقائق CXMT. أفادت تقارير إعلامية متعددة في يوليو وأغسطس 2026 أن شركة آبل كانت تختبر رقائق DRAM من CXMT لاستخدامها في أجهزة آيفون وماك بوك، مع احتمال الاستخدام الأول في منتجات تباع في السوق الصيني . صحيفة وول ستريت جورنال أكدت إجراء الاختبارات عبر مجموعة من المنتجات . في حين أن هذه عملية اعتماد فني لا تضمن التبني التجاري، إلا أنها تعتبر مصادقة على تقنية CXMT في أعلى مستوى من سوق الإلكترونيات الاستهلاكية.

توسع المنتجات. انتقلت CXMT إلى إنتاج رقائق LPDDR5X للهواتف الذكية، وتقدم عينات هندسية لتقنية LPDDR6، وتستثمر في تطوير DDR6 . كشفت نشرة الإصدار للاكتتاب العام أن عملاءها يشملون علي بابا كلاود، بايت دانس، تينسنت، لينوفو، شاومي، ترانسيون، هونر، أوبو وغيرها .

اختراق السوق الحالي. رقائق ذاكرة Corsair Vengeance DDR5 والعلامات التجارية الصينية مثل Gloway وKingbank تحتوي بالفعل على رقائق CXMT . كما أن مجموعات ذاكرة DDR5 في السوق التي تستخدم رقائق CXMT تتوافق أسعارها مع أسعار المنتجين الثلاثة الكبار .

القيود الستة التي تخفف من التفاؤل

رغم القيمة السوقية البالغة 524 مليار دولار، تعمل CXMT تحت ستة قيود هيكلية خطيرة:

1. القيود الأمريكية على الصادرات. تمنع القيود الأمريكية CXMT من تزويد آبل برقائق مخصصة، وتحد من وصولها إلى معدات التصنيع المتقدمة. قد تستخدم آبل رقائق CXMT فقط في المنتجات المخصصة للسوق الصيني كحل . كما أن CXMT تفتقر إلى الوصول لأدوات الطباعة الحجرية (lithography) اللازمة لإنتاج الجيل التالي من رقائق HBM .

2. انخفاض الأسهم الحرة المتداولة (نحو 6.73%). تم إصدار 6.7 مليار سهم فقط في الطرح العام من إجمالي 67 مليار سهم تقريبًا، مما يعني أن حوالي 10% فقط من الأسهم متداولة بحرية . هذا يخلق تقلبات شديدة وخطر تصحيحات حادة عندما تصبح الأسهم المحجوزة قابلة للتداول.

3. حصة سوقية عالمية محدودة (7.67%). حصة CXMT من سوق DRAM العالمي بلغت 7.67% فقط في الربع الرابع من 2025، متخلفة بفارق كبير عن سامسونغ (38%)، إس كيه هاينكس (29%)، وميكرون (22%) . لا تزال الأصغر بين أكبر أربعة منتجين.

4. ضعف في تقنية HBM. ذاكرة HBM عالية النطاق الترددي هي القطاع الأكثر ربحية لمنتجي الذاكرة الذين يخدمون مسرعات الذكاء الاصطناعي. نسبة المردودية لتقنية HBM3 من CXMT تقدر بنحو 25% فقط، وهي أقل بكثير من المنافسين، كما أن نشرة الإصدار للإكتتاب العام لم تتضمن مشروعًا لإنتاج HBM .

5. هيكل تكاليف أعلى. تكلفة إنتاج البت الواحد من رقائق DDR5 من CXMT تزيد بأكثر من 30% عن تكلفة سامسونغ وإس كيه هاينكس وميكرون، مما يضغط على هوامش الربح ويحد من قدرتها على المنافسة بالسعر .

6. مخاطر تراجع الطلب. النقص الحالي في رقائق DRAM هو رياح مواتية قوية لأسعار أسهم CXMT. لكن أسواق الذاكرة معروفة بتقلباتها الدورية. إذا عادت ديناميكيات العرض والطلب إلى طبيعتها، قد يتعرض ضغط التسعير لـ CXMT بشكل أكبر من منافسيها الأفضل تمويلًا .

ماذا تعني هذه القيمة السوقية حقًا

القيمة السوقية البالغة 524 مليار دولار تجعل من CXMT شركة أكثر قيمة من إنتل وتضعها بالقرب من القيم السوقية لقادة صناعة الذاكرة العالميين. ومع ذلك، فإن قاعدة إيراداتها وأرباحها لا تزال جزءًا بسيطًا من إيراداتهم . شركة الأبحاث سيمي أناليسيس قدرت أن تكلفة إنتاج البت الواحد من رقائق DDR5 من CXMT تزيد بأكثر من 30% عن منافسيها، وأن مردودية تقنية HBM3 تبلغ نحو 25% فقط .

العلاوة السعرية تعكس علاوة ندرة شديدة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي على التعرض لسوق أشباه الموصلات الصينية، وليس أرباحًا أساسية حالية. CXMT التي كانت تعاني من خسائر متراكمة بلغت 5 مليارات دولار، أصبحت تقدر بأكثر من 500 مليار دولار في ربع سنة واحد، بفضل قفزة في الإيرادات بنسبة 700% على أساس سنوي . ما إذا كانت هذه القيمة السوقية مستدامة يعتمد على قدرة CXMT على سد الفجوة التكنولوجية والتكاليف قبل أن تنعكس دورة الطلب على رقائق الذاكرة.