جيه بي مورجان يتوقع استمرار نقص رقائق الذاكرة عامين آخرين على الأقل — ويتسع من معالجات الرسوميات إلى وحدات المعالجة المركزية

نقص الإمدادات أطول وأوسع مما يتوقعه المستثمرون

كتب المحلل الاستراتيجي في جيه بي مورجان، جاي كوون، في مذكرة تاريخ 10 أغسطس أن "نقص العرض والطلب سيستمر خلال العامين المقبلين"، مدفوعًا بارتفاع إجمالي سوق الذاكرة القابل للعنونة (TAM) من حيث السعر والحجم . يؤكد البنك أن حالات النقص لا تقتصر على معالجات الرسوميات (GPUs) بل تشمل أيضًا طاقة التصنيع المتقدمة (خاصة رقاقات 3 نانومتر)، وذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) ومكونات الذاكرة الأخرى، ورقاقات التغليف المتقدمة (ABF substrates)، وقدرات التغليف المتقدمة، ووحدات المعالجة المركزية (CPUs) — وهو توسع يعتقد البنك أن المستثمرين قللوا من شأنه . في مذكرة منفصلة بتاريخ 6 أغسطس، أكد جيه بي مورجان مجددًا أن العرض سيكون أقل بكثير من الطلب خلال العامين إلى الثلاثة أعوام القادمة .

لا يتوقع جيه بي مورجان وصول الإمدادات الجديدة حول عام 2029–2030 كما قد يتوقع البعض. تقول أحدث تقاريره إن الزيادات الكبيرة في الطاقة الإنتاجية لن تتحقق قبل أواخر عام 2027 وصولاً إلى عام 2028 . وكرر البنك مرارًا أنه لن تصل أي طاقة إنتاجية جديدة ذات مغزى قبل عام 2028 ، وأن الفجوة بين العرض والطلب على ذاكرة HBM من المرجح أن تستمر حتى عام 2028 .

أسعار DRAM: أكثر من 400% زيادة من 2024 إلى 2026

تقدر أبحاث جيه بي مورجان العالمية أن أسعار ذاكرة DRAM سترتفع بأكثر من 400% من بداية عام 2024 حتى نهاية عام 2026، مدفوعة بإنشاء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وطلب شركات الحوسبة السحابية العملاقة (hyperscalers) الذي يستهلك حصة غير متناسبة من قدرة الذاكرة العالمية .

اختيارات جيه بي مورجان الصاعدة للأسهم

SK Hynix — يحافظ جيه بي مورجان على موقفه الصاعد، واصفًا المخاوف الأخيرة بشأن سعر السهم بأنها "مبالغ فيها" ويتوقع تحسن المعنويات على المدى المتوسط . يستشهد البنك بـ خطة إعادة الشراء المبكرة للمساهمين (التي تستهدف الإفصاح عنها في الربع الثالث من عام 2026)، وقدرتها التنافسية القوية في سوق HBM مع شركتي Nvidia وAMD، وعروض الدفع المقدمة الكبيرة من شركات الخدمات السحابية في عقود الموردين لمدة 5 سنوات، والتدفق النقدي الحر التراكمي المتوقع الذي يتجاوز 800 تريليون وون كوري خلال ثلاث سنوات كمحفزات رئيسية . أشار جيه بي مورجان أيضًا إلى أن تصفية الرافعة المالية الإجبارية من صناديق المؤشرات المتداولة الكورية المدعومة بالرافعة المالية (leveraged ETFs) قد أوشكت على الانتهاء، مما يزيل ضغطًا رئيسيًا على السهم .

تحذير مهم: قام جيه بي مورجان بخفض السعر المستهدف لسهم SK Hynix في أوائل أغسطس، قائلاً إن "وجود موقف واضح بشأن تخصيص رأس المال أمر حتمي لاستعادة ثقة السوق" . وهذا يشير إلى بعض الحذر على المدى القريب فيما يتعلق بالتقييم على الرغم من أن التوقعات الأساسية لا تزال إيجابية بقوة.

Micron — يرى جيه بي مورجان أن Micron مستفيد أساسي من الدورة الفائقة للذاكرة، مع وصول السهم إلى أعلى مستوياته على الإطلاق ورفع البنك توقعاته لسوق الذاكرة العالمية إلى 1.7 تريليون دولار بحلول عام 2028 .

Kioxia — أشار جيه بي مورجان إلى Kioxia (إلى جانب SK Hynix وSamsung) كجزء من تحول نموذج تقييم تاريخي، مشيرًا إلى أن عمالقة الذاكرة أصبحوا يتمتعون الآن بقدرة على التنبؤ بالأرباح مماثلة لشركة Taiwan Semiconductor ويتم تداولهم عند مضاعف ربحية آجل يبلغ حوالي 7.3 مرة، مما يوفر "إمكانات كبيرة لإصلاح التقييم التاريخي" .

Winbond — رفع جيه بي مورجان السعر المستهدف لـ Winbond إلى 83 دولارًا تايوانيًا جديدًا من 70 دولارًا، مع الحفاظ على تصنيف وزن زائد (Overweight). كما رفع توقعات ربحية السهم بنحو 40% إلى 6.3 دولار تايواني جديد لعام 2026، مما يعكس النظرة القوية لسوق DRAM . كان البنك قد رفع أيضًا تصنيف Winbond من محايد إلى متفوق في وقت سابق، مستشهدًا باحتمال زيادة الربح خمسة أضعاف .

المحفزات القريبة المدى لـ SK Hynix (حسب جيه بي مورجان)

1. خطة إعادة الشراء للمساهمين — تستهدف SK Hynix الربع الثالث من عام 2026 للإفصاح عن خطة معجلة، تتضمن إعادة شراء الأسهم وتحديثات أسعار العقود .
2. الريادة في سوق HBM — الحفاظ على الوضع التنافسي مع مصنعي معالجات الرسوميات مثل Nvidia وAMD وشركات الخدمات السحابية التي تقدم دفعات مقدمة كبيرة لعقود موردين لمدة 5 سنوات .
3. نهاية تخفيف الرافعة المالية الإجبارية — عملية البيع الناتجة عن تصفية صناديق المؤشرات الكورية المدعومة بالرافعة المالية تقترب من الانتهاء، مما يزيل ضغطًا تقنيًا على السهم .
4. توليد تدفق نقدي حر ضخم — من المتوقع أن يتجاوز التدفق النقدي الحر التراكمي 800 تريليون وون كوري خلال ثلاث سنوات، مما يدعم عوائد المساهمين .

الصورة الأكبر: تحول هيكلي، وليس مجرد دورة عادية

يقول جيه بي مورجان إن دورة الذاكرة الصاعدة الحالية تختلف عن الدورات السابقة لأن الطلب الناتج عن الذكاء الاصطناعي يغير هيكل الصناعة بشكل جذري. يتوقع البنك أن يتم مراجعة حجم سوق الذاكرة العالمية بالزيادة باستمرار من عام 2026 إلى 2028، مع قيادة طلب الذكاء الاصطناعي للصناعة نحو دورة صاعدة طويلة بشكل استثنائي . يتجاوز الإنفاق على الذاكرة 50% من النفقات الرأسمالية لموفري الخدمات السحابية، مما يدفع القطاع من كونه سلعة دورية إلى أصل أساسي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي .

في الوقت نفسه، يعترف جيه بي مورجان بوجود خطر على الرواية السائدة في السوق بأن "الطلب على الذاكرة المدعوم بالذكاء الاصطناعي غير مرن من حيث السعر وهذه المرة مختلفة". فقد أدت التحركات الأخيرة من قبل Nvidia وAMD لخفض محتوى الذاكرة في منتجات الذكاء الاصطناعي المستقبلية إلى إضعاف هذه الرواية، على الرغم من أن أساسيات العرض والطلب الأساسية لا تزال قوية .