لماذا يعتبر المحللون أن التدخل الأمريكي الياباني لدعم الين “محكوم عليه بالفشل”

يصف معهد يارديني للأبحاث التدخل بأنه "مُحكم عليه بالفشل" لثلاثة أسباب :

1. الأجندة الاقتصادية لرئيسة الوزراء ساناي تاكاييتشي تستفيد من ضعف الين. موقفها الداعم للنمو وإعادة التضخم يتسامح مع — بل وربما يرغب في — عملة أرخص، مما يتعارض بشكل مباشر مع هدف التدخل .

2. فجوة أسعار الفائدة ساحقة. يبلغ عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات حوالي 2.8% مقابل ما يقرب من 4.7% على سندات الخزانة الأميركية المماثلة، مما يغذي صفقات المناقلة (كاريتريد) الهائلة التي تضخ ضغطاً بيعياً مستمراً على الين . وتلاحظ شركة لازارد لإدارة الأصول أن تدخل اليابان في أبريل-مايو 2026 بقيمة 11.73 تريليون ين (73.35 مليار دولار) — وهو ما يقرب من ضعف أي جهد سابق — شهد عودة زوج الدولار/ين إلى ما دون مستوى التدخل في غضون ستة أسابيع .

3. تصميم التدخل يقوض نفسه بنفسه. باعت الولايات المتحدة اليورو (وليس الدولار) من خلال صندوق تثبيت سعر الصرف، مما يشير إلى عدم رغبة واشنطن في إضعاف الدولار مباشرة، وهو ما يحد من أي تأثير دائم على زوج الدولار/ين .

تكتيك بيسنت في بيع اليورو والدافع الحقيقي للخزانة

بدلاً من بيع الدولارات لشراء الين، مولت وزارة الخزانة الأميركية مشترياتها من الين عن طريق بيع اليورو — وهي طريقة غير معتادة وصفتها مجلة فورتشن بأنها "غريبة" و"غير حكيمة" . لا يكون لهذا النهج معنى إلا إذا كان الهم الأساسي لوزير الخزانة سكوت بيسنت هو حماية سوق سندات الخزانة الأميركية .

يجادل مارك سوبيل، المسؤول السابق الكبير في وزارة الخزانة الأميركية، بأن الأساسيات اليابانية لا تتغير وأن الدافع الحقيقي لبيسنت كان منع اليابان من الاضطرار إلى بيع ممتلكاتها البالغة 1.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأميركية لتمويل تدخلها الخاص . إذا اضطرت اليابان لتمويل شراء الين ذاتياً عن طريق تصفية سندات الخزانة، فإن ذلك سيرفع عوائد السندات الأميركية — وهو بالضبط ما يتجنبه نهج بيسنت. دعماً لذلك، حث بيسنت أيضاً الاحتياطي الفيدرالي على توسيع تسهيلات الإقراض للبنوك المركزية الأجنبية (تسهيل الريبو لـ FIMA) حتى تتمكن اليابان من الاقتراض مقابل ممتلكاتها من سندات الخزانة بدلاً من بيعها .

أبلغت وزارة الخزانة الأميركية عدة بنوك بأنها قد تتدخل، حيث قام بيسنت حتى بتعريض مفكرة في اجتماع لمجلس الوزراء في كامب ديفيد مكتوب عليها "To Do: Buy Japanese Yen $5-10 bil" .

رأي بلومبرغ: إصلاح مؤقت بنتائج عكسية

وصف رأي بلومبرغ التدخل بأنه "أحدث إصلاح مؤقت لبيسنت للسندات" . ويحذر من أن السياسة تفشل في معالجة المشاكل الأساسية وتخاطر بخلط الخطوط الفاصلة بين السياسة النقدية والمالية، خاصة وسط تساؤلات حول استقلال الاحتياطي الفيدرالي في عهد الرئيس كيفن وارش . من خلال جر الاحتياطي الفيدرالي إلى عمليات دعم الين من خلال تسهيلات الإقراض الأجنبية الموسعة، يخلق التدخل خطراً أخلاقياً حيث قد تختبر الأسواق عزيمة واشنطن، مع علمهم بوجود شبكة الأمان .

حكم رويترز بريكينغفيوز

ترى رويترز بريكينغفيوز أن التدخل "لا يمكنه تنظيف فوضى تاكاييتشي" . المحركات الأساسية لضعف الين — الموقف المالي الياباني الفضفاض، الفجوة الواسعة في أسعار الفائدة، وعدم قدرة بنك اليابان على رفع الفائدة بقوة — تظل دون مساس تماماً . في الواقع، فإن العمل المنسق يزيد من معضلة بنك اليابان سوءاً، لأن الين الأقوى الذي يتحقق عن طريق التدخل يقلل الضغوط التضخمية ويعطي بنك اليابان سبباً أقل لرفع أسعار الفائدة . بدون رفع أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان أو خفضها من قبل الاحتياطي الفيدرالي لتضييق الفجوة، لا يمكن للتدخل وحده تغيير مسار الين .

ما الذي سيصلح الين فعلياً؟

الإجماع بين المحللين الاستراتيجيين واضح: لا شيء سوى تضييق جوهري للفجوة في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان سيعزز الين بشكل دائم. وهذا يتطلب إما أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة الرئيسي بشكل كبير — وهو أمر صعب سياسياً نظراً لأجندة رئيسة الوزراء تاكاييتشي التضخمية — أو أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، وهو ما لم يُظهر أي علامة عليه.

مع إبقاء بنك اليابان على سعر الفائدة عند 1.0% في اجتماع 31 يوليو ، واستمرار الاحتياطي الفيدرالي في تثبيت نطاقه المستهدف، تظل القوى الهيكلية التي تدفع الين للانخفاض — فجوة أسعار الفائدة التي تبلغ حوالي 190 نقطة أساس، تدفقات صفقات المناقلة، السياسة المالية الفضفاضة لليابان، ورفض واشنطن بيع الدولار — قائمة.

الخلاصة: كان تدخل 31 يوليو إشارة متطورة، وليس حلاً. يبدو بيسنت أكثر اهتماماً بحماية سوق سندات الخزانة الأميركية من تصفية الاحتياطيات اليابانية أكثر من اهتمامه بتعزيز الين بشكل دائم، وحتى ترفع اليابان أسعار الفائدة أو يخفضها الاحتياطي الفيدرالي، ستستمر كل قوة هيكلية في دفع الين للانخفاض.