مايكروسوفت تتفوق في النتائج.. فهل يصبح اعتمادها على OpenAI نقطة ضعف؟

• الإيرادات: 90.0 مليار دولار، بزيادة 18% على أساس سنوي، مقارنةً بإجماع بلغ 87.6 مليار دولار .
• ربحية السهم المعدلة: 4.74 دولار، مقابل 4.24 دولار متوقعة. أما ربحية السهم وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً فبلغت 4.81 دولار، بزيادة 32% .
• الدخل التشغيلي: 40.6 مليار دولار، بزيادة 18% .
• إيرادات Microsoft Cloud: بلغت 59.3 مليار دولار في الربع، بزيادة 27%. وتجاوزت إيرادات السنة المالية كاملةً 214 مليار دولار، بزيادة 27% .
• إيرادات السنة المالية 2026 كاملةً: تخطت 331 مليار دولار، بزيادة 18% .

Azure والقدرة على تحقيق إيرادات من الذكاء الاصطناعي

كانت Azure أبرز نقاط القوة في التقرير، إذ تسارع نموها مقارنةً بالربع السابق وحققت إنجازاً سنوياً مهماً :

• نمت إيرادات Azure بنسبة 43% في الربع الرابع، مقارنةً بـ41% في الربع السابق، متجاوزةً توقعات المحللين التي دارت حول 40% .
• تجاوزت إيرادات Azure السنوية 100 مليار دولار للمرة الأولى خلال السنة المالية 2026، مع نمو سنوي كامل بلغ 41% .
• وصل نشاط مايكروسوفت في مجال الذكاء الاصطناعي إلى معدل إيرادات سنوي يقارب 37 مليار دولار، بزيادة 123% على أساس سنوي . كما تجاوز عدد المقاعد المدفوعة لخدمة Copilot حاجز 20 مليوناً، مقابل 15 مليوناً في الربع السابق .
• قالت الإدارة إن الطلب على القدرة الحوسبية لخدمات الذكاء الاصطناعي في Azure ما زال يفوق الطاقة المتاحة؛ أي إن العائق الحالي يتعلق ببناء البنية التحتية وتوسيعها، وليس بضعف الطلب .

ماذا تتوقع مايكروسوفت في السنة المالية 2027؟

قدمت الإدارة التوجيهات التالية للسنة المالية الجديدة :

• تتوقع مايكروسوفت نمواً من خانتين في الإيرادات والدخل التشغيلي خلال السنة المالية 2027 .
• إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027: بين 89.85 و90.95 مليار دولار، بما يعادل نمواً يتراوح بين 16% و17%، وهو أعلى قليلاً من توقعات السوق البالغة 89.66 مليار دولار .
• نمو Azure في الربع الأول: نحو 45% على أساس ثبات أسعار الصرف، مقارنةً بالنمو المعلن البالغ 43% في الربع الرابع، وبفارق واضح عن تقدير المحللين البالغ نحو 40.9% .
• الإنفاق الرأسمالي: أكثر من 50 مليار دولار متوقعة في الربع الأول، فيما يتراوح الإنفاق للسنة المالية 2027 كاملةً بين 255 و260 مليار دولار .
• تتوقع الإدارة تعرض هامش الربح الإجمالي لضغوط نتيجة تغير مزيج الأعمال نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكنها أشارت إلى أن نمو المصروفات التشغيلية سيبقى في نطاق النسب الأحادية المتوسطة إلى المرتفعة، مع توقع انخفاض عدد الموظفين .

المخاطر التي تثير قلق المحللين

1. تركّز إيرادات الذكاء الاصطناعي لدى OpenAI

تعد هذه النقطة مصدر القلق الأبرز. فقد كشفت إفصاحات أحدث أن نحو 70% من إيرادات مايكروسوفت المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والبالغة قرابة 24.1 مليار دولار في السنة المالية 2026، تُستمد من شراكتها مع OpenAI .

وكان قد ظهر في وقت سابق من العام أن OpenAI تمثل نحو 45% من التزامات الأداء التجارية المتبقية لدى مايكروسوفت، أو ما يعرف بـRPO، والبالغة 625 مليار دولار. ويشير هذا المقياس إلى إيرادات تعاقدت الشركة على تحقيقها مستقبلاً لكنها لم تُحصّل بعد .

ويرى محللون أن تدهور العلاقة بين الشركتين أو إعادة هيكلتها قد يوجه ضربة قوية إلى قصة نمو الذكاء الاصطناعي لدى مايكروسوفت، لا سيما بعدما أشارت OpenAI نفسها إلى اعتمادها الكبير على مايكروسوفت باعتباره أحد عوامل المخاطرة في وثيقة شبيهة بنشرة طرح عام أولي محتملة .

2. الارتفاع السريع في الإنفاق الرأسمالي

قفز الإنفاق الرأسمالي بنسبة 66% إلى 37.5 مليار دولار في ربع سابق، بينما توحي توقعات الإنفاق البالغة 255 إلى 260 مليار دولار للسنة المالية 2027 بأن وتيرة الإنفاق قد لا يكون لها سقف واضح من وجهة نظر بعض المحللين .

وتتمثل المخاطرة في أن يتجاوز الإنفاق على مراكز البيانات والبنية التحتية قدرة الذكاء الاصطناعي على توليد الإيرادات الفعلية، ما قد يضغط على التدفق النقدي الحر والعائد على رأس المال المستثمر.

ورغم أن التدفق النقدي الحر لمايكروسوفت لا يزال قوياً، إذ بلغ 19.6 مليار دولار في الربع الرابع متجاوزاً تقديرات قدرها 13.44 مليار دولار، فإنه تراجع 23% مقارنةً بالعام السابق. لذلك، أصبح اتساع الفجوة بين الإنفاق الرأسمالي والتدفقات النقدية محوراً رئيسياً في نقاشات المحللين .

3. الفجوة بين الطلب وتحقيق إيرادات Azure من الذكاء الاصطناعي

صحيح أن الطلب يتجاوز المعروض، لكن توسيع القدرة الحوسبية يتطلب استثمارات كبيرة مقدماً. وهذا يعني أن نمو الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا يزال في مراحله الأولى مقارنةً بحجم البنية التحتية التي يجري بناؤها.

ولهذا يتساءل المحللون عما إذا كان نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي سيحافظ على السرعة اللازمة لتبرير هذا الإنفاق الضخم .

4. المنافسة والضغوط التنظيمية

تستثمر Google Cloud وAWS بقوة في الذكاء الاصطناعي، ما يزيد حدة المنافسة في سوق الحوسبة السحابية. وفي الوقت نفسه، تراقب جهات تنظيمية في المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي طبيعة التعاون بين مايكروسوفت وOpenAI .

وأي تغييرات هيكلية تفرضها الجهات التنظيمية على الشراكة قد تؤدي إلى فجوة ملموسة في الإيرادات أو تغير طريقة استفادة مايكروسوفت من هذا التعاون.

5. تقلص هامش الربح الإجمالي

قد يؤدي انتقال مزيج الأعمال نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، التي تكون هوامش ربحها الأولية أقل عادةً من هوامش البرمجيات، إلى الضغط على هامش الربح الإجمالي خلال السنة المالية 2027. كما يُتوقع أن يؤثر تغيير محاسبي يمدد العمر الإنتاجي للمكاتب ومعدات مراكز البيانات في الهوامش، رغم أنه قد يخفف جزءاً من هذا الضغط .

الخلاصة

تقدم نتائج مايكروسوفت صورة قوية على مستوى الطلب: Azure تنمو بوتيرة أسرع، وإيرادات السحابة تجاوزت 214 مليار دولار سنوياً، ونشاط الذكاء الاصطناعي يقترب من معدل إيرادات قدره 37 مليار دولار. لكن هذه القوة تأتي مع فاتورة استثمارية ضخمة واعتماد مرتفع على OpenAI.

وبالنسبة إلى المستثمرين، لم يعد السؤال يقتصر على ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يحقق نمواً لدى مايكروسوفت، بل أصبح يتعلق بمدى تنوع هذا النمو وقدرته على إنتاج عوائد تبرر الإنفاق المتسارع، حتى في حال تغيرت العلاقة مع شريكها الأهم.