أرباح سوفت بنك تتجاوز التوقعات بفضل إنتل.. لكن رهان OpenAI يرفع المخاطر

كما ارتفعت صافي قيمة الأصول، أو قيمة محفظة المجموعة بعد احتساب الالتزامات، إلى مستوى قياسي بلغ 72.3 تريليون ين في نهاية يونيو .

إنتل كانت المحرك الرئيسي للنتيجة

جاء الجزء الأكبر من مفاجأة الأرباح من حصة سوفت بنك في شركة إنتل. فقد سجلت المجموعة مكسبًا استثماريًا قدره نحو 1.3 تريليون ين، بما يعادل تقريبًا 8.2 إلى 8.4 مليارات دولار، بعدما ارتفع سهم إنتل بأكثر من ثلاثة أضعاف خلال الربع .

وجاء صعود إنتل وسط موجة تفاؤل مرتبطة بالذكاء الاصطناعي وتوقعات بتحسن أداء الشركة تحت قيادة الرئيس التنفيذي ليب-بو تان، الذي تربطه علاقات تحالف مع سون. كما ساعد ارتفاع تقييم ByteDance، الشركة الأم لمنصة TikTok، في دعم أداء قطاع Vision Fund .

وبلغ إجمالي مكاسب سوفت بنك من الاستثمارات نحو 1.86 تريليون ين خلال الربع، ما يوضح مدى اعتماد النتيجة الفصلية على تحركات قيمة الأصول في محفظتها .

OpenAI لم تضف مكسبًا أو خسارة إلى النتائج الفصلية

في المقابل، لم تسجل سوفت بنك أي مكسب أو خسارة استثمارية مرتبطة بحصتها في OpenAI خلال الربع الأول .

والسبب المحاسبي أن OpenAI لا تزال شركة خاصة غير مدرجة. لذلك تُحمل حصة سوفت بنك عادةً بتكلفة الاستثمار ما لم يحدث حدث واضح يعيد تحديد قيمتها. وهذا يخلق فرقًا مهمًا بين استثمار إنتل واستثمار OpenAI: فالأول انعكس بقوة على نتائج الربع مع ارتفاع سعر السهم، بينما بقيت حصة OpenAI، في هذا الربع، إنفاقًا نقديًا من دون أثر مسجل في قائمة الأرباح والخسائر .

قرض هامشي بقيمة 10 مليارات دولار بضمان حصة OpenAI

في اليوم نفسه الذي أعلنت فيه سوفت بنك نتائجها، أفادت Bloomberg بأن المجموعة أتمت ترتيب قرض هامشي بقيمة 10 مليارات دولار بضمان حصتها في OpenAI . والقرض، الذي تبلغ مدته عامين، جرى ترتيبه مع Goldman Sachs وJPMorgan Chase وMizuho Securities وApollo Global Funding وSumitomo Mitsui Banking Corp.

والقرض الهامشي هو تمويل تستخدم فيه الشركة أسهمًا أو أصولًا أخرى كضمان. وإذا انخفضت قيمة الضمان، فقد يطلب المقرضون ضمانات إضافية أو يلجأون إلى أصول أخرى للمقترض.

وجاء إغلاق الصفقة بعد مفاوضات امتدت لأشهر:

• أبريل 2026: بدأت سوفت بنك البحث عن قرض بقيمة 10 مليارات دولار بضمان أسهمها في OpenAI .
• مايو 2026: خفضت المجموعة الهدف إلى 6 مليارات دولار بعد تردد بعض الدائنين بشأن صعوبة تقييم شركة خاصة مثل OpenAI .
• يونيو 2026: تعثرت حتى محادثات القرض البالغ 6 مليارات دولار بسبب مخاوف التقييم .
• يوليو 2026: أعادت سوفت بنك فتح المفاوضات، وقدمت ضمانًا مؤسسيًا في حال لم تكن أسهم OpenAI المرهونة كافية لتغطية القرض، في تنازل يهدف إلى طمأنة البنوك .
• 6 أغسطس 2026: أُغلقت الصفقة النهائية بقيمة 10 مليارات دولار .

رهان تراكمي يقارب 64.6 مليار دولار على OpenAI

تستهدف سوفت بنك استثمار نحو 64.4 إلى 64.6 مليار دولار في OpenAI مقابل حصة تقارب 13% . ويتوزع الالتزام على النحو التالي:

• 22.5 مليار دولار أُنجزت بحلول ديسمبر 2025 ضمن الإغلاق الثاني للالتزام الأصلي .
• 30 مليار دولار كاستثمار إضافي أُعلن عنه في فبراير 2026 .
• 10 مليارات دولار في الشريحة الأولى من الاستثمار الإضافي، نُفذت في 1 أبريل 2026 .
• 10 مليارات دولار في الشريحة الثانية، اكتملت في 1 يوليو 2026 .
• شريحة ثالثة بقيمة 10 مليارات دولار مقررة في 1 أكتوبر 2026 .

وبحسب إعلان سوفت بنك، فإن إتمام الاستثمار الإضافي البالغ 30 مليار دولار سيرفع إجمالي استثمار المجموعة في OpenAI إلى نحو 64.6 مليار دولار، ويمنحها حصة تقارب 13% .

استراتيجية الذكاء الاصطناعي تزيد الرفع المالي

لا يأتي قرض OpenAI البالغ 10 مليارات دولار بمعزل عن التزامات سوفت بنك الأخرى، بل يضاف إلى طبقة متنامية من الديون المستخدمة لتمويل توسعها في الذكاء الاصطناعي.

وتعتمد المجموعة على الاقتراض بضمان حصص قائمة، من بينها حصتها القيّمة في Arm Holdings، لتمويل استثمارات جديدة في شركات الذكاء الاصطناعي . وتصبح هذه الاستراتيجية أكثر حساسية إذا انعكست تقييمات شركات التكنولوجيا، لأن انخفاض قيمة الضمانات قد يضغط على قدرة المجموعة على الاقتراض أو يرفع حاجتها إلى السيولة.

وبحلول منتصف 2026، ارتفعت تكلفة التأمين على ديون سوفت بنك ضد التعثر بشكل حاد، في إشارة إلى تنامي حذر الدائنين والمستثمرين .

لماذا يعاقب السوق السهم رغم مفاجأة الأرباح؟

تراجع سهم سوفت بنك بنحو النصف تقريبًا منذ بداية يونيو 2026، رغم أن صافي الدخل جاء أعلى بكثير من التوقعات . ويعكس ذلك مجموعة من المخاوف المتداخلة:

• ارتفاع الرفع المالي: تمويل حصص خاصة غير سائلة بمزيد من الديون.
• التركيز في OpenAI: تعريض نحو 64 مليار دولار لشركة خاصة واحدة لا تملك المجموعة مخرجًا سريعًا من استثمارها فيها.
• ارتفاع تكلفة مقايضات مخاطر الائتمان: صعود تكلفة عقود التأمين ضد التعثر يشير إلى قلق أكبر بشأن الملاءة المالية .
• خصم صافي قيمة الأصول: حتى مع وصول قيمة الأصول إلى مستوى قياسي، يظل السهم متداولًا بخصم كبير، إذ يشكك المستثمرون في جودة الأصول ومدى سهولة تحويلها إلى نقد .

الخلاصة

قدمت سوفت بنك في الربع الأول الرقم الذي كان المستثمرون ينتظرونه ظاهريًا: أرباح أعلى بكثير من التوقعات. لكن هذه النتيجة اعتمدت بدرجة كبيرة على مكاسب حصة إنتل، في وقت لم تسجل فيه المجموعة أي مكسب من استثمارها في OpenAI.

لذلك، بات السؤال الأهم بالنسبة للسوق لا يتعلق بحجم أرباح الربع الحالي، بل بقدرة سوفت بنك على تمويل رهانها الضخم على الذكاء الاصطناعي من دون أن تتحول تقلبات تقييمات الشركات الخاصة والأسهم التكنولوجية إلى ضغط حاد على الديون والسيولة.