غولدمان ساكس: خام برنت قد يتجاوز 120 دولارًا أم سينخفض إلى 80 دولارًا؟ السيناريوهان مقابل الحقيقة

• برنت الربع الرابع 2026: 80 دولارًا للبرميل
• متوسط برنت 2027: 75 دولارًا للبرميل

بعد الإعلان عن الاتفاق الأولي في يونيو 2026، خفض غولدمان توقعه للربع الرابع من 90 إلى 80 دولارًا ومتوسط 2027 من 80 إلى 75 دولارًا، مرجحًا أن السوق قد سعّرت بالفعل التعافي المتوقع .

السيناريو الأسوأ: 120+ دولارًا بحلول الربع الرابع 2026

إذا استمرت اضطرابات هرمز بدلاً من حلها، يحذر غولدمان من أن برنت قد يرتفع فوق 120 دولارًا للبرميل بحلول الربع الرابع 2026 . وفي سيناريو الإغلاق الممتد، أشار البنك إلى أن برنت قد يتجاوز أعلى مستوى تاريخي له منذ 2008، ليصل إلى ما فوق 130 دولارًا .

هذا يُصنف صراحةً على أنه سيناريو مخاطرة، وليس التوقع المركزي . الشروط المطلوبة: استمرار إغلاق مضيق هرمز، وعدم وجود حل دبلوماسي، واستمرار تدمير التوازن في السوق الفعلية. في مذكرة من يوليو 2026، قال غولدمان إن برنت قد يبلغ متوسط 100 دولار تقريبًا طوال 2027 إذا ظل هرمز مضطربًا .

ما الذي قاد التقلبات — الممرات المائية الثلاثة

يحدد تحليل غولدمان ثلاثة ممرات مائية رئيسية ساهمت في تشديد السوق وتقلب الأسعار.

تشديد السوق الفعلية وانخفاض الصادرات

إلى جانب الممرات المائية، شددت عدة عوامل ظروف السوق الفعلية:

• إغلاق هرمز أدى مباشرة إلى خنق الغالبية العظمى من صادرات الخام الخليجية (السعودية، العراق، الإمارات، الكويت، إيران)، مما خلق ما وصفه غولدمان بصدمة عرض لا مثيل لها في العصر الحديث .
• قيود الصادرات الروسية الناتجة عن الحرب والعقوبات زادت من تشديد سوق الأطلسي، مما رفع الطلب على الدرجات غير الخاضعة للعقوبات.
• التخزين الاستراتيجي من قبل المصافي والحكومات أثناء الصراع أضاف طلبًا إضافيًا زاد من تشديد التوازن الفعلي .
• انخفاض المخزونات العالمية يعني أن السوق لم يكن لديها أي هامش أمان تقريبًا، مما ضخم تقلبات الأسعار. انخفضت مخزونات الخام الأمريكية بمقدار 7.2 مليون برميل إلى 426.5 مليون برميل، أي أقل بنحو 5% من متوسط الخمس سنوات، بينما كان مخزون المشتقات المقطرة أقل بنسبة 13% من المعدل الطبيعي .

كيف تطور مسار الأسعار خلال 2026

تغيرت توقعات البنك مرارًا مع تطور الصراع:

• مارس 2026 (بداية الحرب): رفع غولدمان توقعه السنوي لبرنت 2026 من 77 إلى 85 دولارًا وحذر من أن برنت قد يتجاوز أعلى مستوى تاريخي إذا بقي هرمز مغلقًا .
• أبريل-مايو 2026 (استمرار الحرب): مع طول الجمود، رفع غولدمان سقف برنت للربع الرابع إلى 90 دولارًا، مع مخاطر استمرار الأسعار فوق 100 دولار .
• يونيو 2026 (الإعلان عن صفقة هرمز): خفض غولدمان برنت للربع الرابع إلى 80 دولارًا و2027 إلى 75 دولارًا، مرجحًا أن السوق قد سعّرت التعافي .
• يوليو 2026 (تعثر تنفيذ الصفقة): أكد غولدمان مجددًا السيناريو الأساسي عند 80 دولارًا للربع الرابع لكنه أشار إلى أن خطر الاضطرابات المتجددة قد يدفع برنت إلى 120+ .

سؤال الـ70 دولارًا: مخاطر هبوطية، وليس التوقع الرئيسي

السيناريو الأساسي لغولدمان للربع الرابع 2026 هو 80 دولارًا، وليس 70 دولارًا. متوسط البنك المنشور لعام 2027 هو 75 دولارًا . ومع ذلك، أشار غولدمان إلى أن التطبيع الأسرع للإمدادات أو الطلب الأضعف قد يدفع برنت إلى حوالي 70 دولارًا في أواخر 2026 و60 دولارًا في 2027 — سيناريو مخاطرة هبوطية، وليس التوقع الرئيسي . التوقع الأساسي في بداية الحرب (مارس 2026) كان يشير إلى انخفاض برنت إلى 70 دولارًا بحلول الربع الرابع على خلفية تعافي تدريجي لهرمز، لكن هذا التوقع تم رفعه مع استمرار الحرب .

النقاط الرئيسية للمستثمرين

• السيناريو الأساسي مقابل سيناريو المخاطرة: توقع برنت عند 80 دولارًا هو التوقع المركزي؛ بينما توقع 120+ هو سيناريو طوارئ، وليس توقعًا أساسيًا.
• مضيق هرمز هو المتغير المهيمن: وضعه — مفتوح، مضطرب جزئيًا، أو مغلق — يحدد النطاق السعري بأكمله.
• ثلاثة ممرات مائية مهمة: هرمز يحظى بالعناوين الرئيسية، لكن اضطرابات البحر الأحمر والبحر الأسود تزيد من تأثير التشديد.
• انخفاض المخزونات يضخم التقلبات: مع وجود هامش أمان محدود، يمكن حتى للتغيرات الصغيرة في الإمدادات أن تنتج تحركات سعرية كبيرة.
• المخاطر الهبوطية موجودة أيضًا: حل أسرع أو طلب أضعف قد يجلب برنت إلى 70 دولارًا في أواخر 2026، لكن هذا ليس التوقع المركزي.