قالت وود ماكنزي: "القلق الآن هو ما لا تظهره الأرقام بشكل كامل بعد: استنزاف المخزونات، وضغوط التكلفة التي تتراكم ببطء، وقرارات الاستثمار المؤجلة، وإعادة توجيه الطلب بعيدًا عن الصين" . وكان سوق الألومنيوم يتجه بالفعل نحو عجز هيكلي قبل الصراع، مدفوعًا بحدود الطاقة الإنتاجية في الصين (التي وصلت إلى 45 مليون طن في 2025) والطلب المتزايد من السيارات الكهربائية والألواح الشمسية ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي .

أزمة الكبريت: صدمة عرض خفية

أكثر القوى التي لم تحظ بالتقدير الكافي والتي تضغط على أسواق المعادن في 2026 هي الاضطراب غير المسبوق في إمدادات الكبريت منذ جيل كامل.

أدى إغلاق مضيق هرمز في 28 فبراير إلى شل إنتاج الكبريت في الخليج، وهو منتج ثانوي لقطاعي النفط والغاز يمون حوالي نصف الكبريت في العالم . ارتفعت الأسعار إلى مستويات غير مسبوقة – حيث وصل سعر الكبريت لشروط التسليم (CIF) في إندونيسيا إلى 1100-1300 دولار للطن بحلول منتصف مايو، مقابل حوالي 500 دولار للطن قبل الصراع .

تقاربت ثلاث صدمات متزامنة لتنتج أشد اضطراب في إمدادات الكبريت منذ جيل: إغلاق هرمز، وحظر الصين لصادرات حمض الكبريتيك، والحظر الروسي لصادرات الكبريت . وهذا له عواقب مباشرة وخطيرة على منتجي المعادن:

• منتجو النيكل في إندونيسيا، الذين يعتمدون على الكبريت في عملية الترشيح بحمض الضغط العالي (HPAL)، يواجهون هوامش ربحية ضيقة في سوق نيكل يعاني أصلاً من تخمة في المعروض . بعض مصانع HPAL لا تملك سوى مخزون كبريت يكفي لشهر أو شهرين فقط .
• مصاهر النحاس تشهد تضييقًا في توفر حمض الكبريتيك، مما يرفع تكاليف المعالجة عالميًا .
• كان سوق الكبريت يعاني بالفعل من عجز واضح بلغ حوالي 1.9 مليون طن سنويًا في عام 2025، حتى قبل الحرب .

قال توني كنوتسون من وود ماكنزي: "ما يبدأ كاضطراب تشغيلي في الشرق الأوسط يتحول إلى تحدي تكلفة وسلسلة توريد هيكلي لأسواق المعادن والتعدين العالمية" .

توقعات النحاس: صورة مجزأة

توقعات النحاس في 2026 متباينة بشكل غير معتاد، مما يشير إلى سوق في حالة توازن هشة حيث يمكن للتغيرات الصغيرة في الافتراضات أن تنتج نتائج مختلفة بشكل حاد.

• مجموعة دراسات النحاس الدولية (ICSG) – مايو 2026: راجعت توقعاتها لعام 2026 من عجز بـ 150 ألف طن إلى فائض بـ 96 ألف طن، مما يعكس ضعف الطلب .
• مورجان ستانلي: يتوقع عجزًا أكبر بكثير في النحاس المكرر قدره 600 ألف طن لعام 2026، وهو الأكبر منذ أكثر من 20 عامًا، مدفوعًا باضطرابات المناجم، ومخاطر التعريفات الجمركية الأمريكية، ونقص حمض الكبريتيك .
• فاست ماركتس: تتوقع فائضًا بـ 170 ألف طن، مستشهدة بعرض أقوى وطلب أبطأ .
• جي بي مورجان: يتوقع عجزًا بـ 330 ألف طن، مدفوعًا بشكل كبير بالطلب من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي .
• إجماع محللي بلومبرج للنحاس في 2026 هو حوالي 13,007 دولارًا للطن، وماكواري عند 13,165 دولارًا وجولدمان ساكس عند 12,650 دولارًا .

النطاق الواسع للتوقعات – من فائض يصل إلى 170 ألف طن إلى عجز يصل إلى 600 ألف طن – يؤكد مدى حساسية السوق لافتراضات الطلب، واضطرابات المناجم، وتكاليف الإنتاج المرتبطة بالكبريت . الحقيقة أن المؤسسات المالية المتنبئة تختلف بشكل كبير حول حجم العجز، وهذا بحد ذاته معلومة مهمة للمستثمرين .

المحطات السياسية الكبرى التي تشكل أسواق المعادن

انتخابات التجديد النصفي الأمريكية (3 نوفمبر 2026). سيتم انتخاب جميع مقاعد مجلس النواب البالغ عددها 435 مقعدًا و 35 مقعدًا من أصل 100 مقعد في مجلس الشيوخ . تتوقع مورجان ستانلي أن يكون للنتيجة تأثير "محدود" فقط على سوق الأسهم بشكل مباشر، لكن توازن القوى في الكونجرس سيشكل سياسة التعريفات الجمركية والاتفاقيات التجارية والتشريعات المتعلقة بالطاقة والصناعة التي تؤثر بشكل مباشر على الطلب على المعادن وسلاسل التوريد . يمكن أن تؤدي الانتخابات إما إلى تمديد أو تقييد التعريفات الجمركية التي تعود لحقبة ترامب والتي هزت أسواق السلع الأساسية .

قرارات سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. اتخذ رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وارش، موقفًا متشددًا بشكل ملحوظ، مما أثار التكهنات حول رفع أسعار الفائدة بدلاً من خفضها . انتعشت المعادن الأساسية بعد توقف الاحتياطي الفيدرالي عن رفع الفائدة في يوليو 2026 – حيث ارتفعت أسعار النحاس والألومنيوم والزنك بعد أن خففت المخاوف المتعلقة بالطلب من حدة التوتر . ومع ذلك، لا تزال الأسواق حذرة: فتكاليف الاقتراض المرتفعة عادة ما تضعف الطلب الصناعي وتقوي الدولار، مما يضغط على أسعار السلع الأساسية . حلقة التغذية الراجعة للتضخم الناتجة عن الصراع مع إيران (تكاليف الطاقة، واضطراب العرض) تعقد مسار الاحتياطي الفيدرالي. كشفت محاضر اجتماع يونيو للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن انقسام عميق، حيث انقسمت اللجنة بنسبة 9 إلى 8 حول احتمالية رفع أسعار الفائدة في عام 2026 .

عوامل سياسية رئيسية أخرى:

• مخاطر التعريفة الجمركية بموجب البند 232 على واردات النحاس الأمريكية تشدد توقعات العرض .
• توقعات تمديد التخفيضات الضريبية (من سياسات حقبة ترامب السابقة) قد تعزز الإنفاق الاستهلاكي ولكنها قد توسع العجز أيضًا، مما يؤثر على توقعات الدولار وأسعار الفائدة .
• الآثار المتبقية لـ إعصار التعريفات الجمركية لعام 2025 من إدارة ترامب لا تزال تعيد تشكيل سلاسل التوريد .

الخلاصة

عجز الألومنيوم الذي يبلغ 900 ألف طن وفقًا لوود ماكنزي هو أفضل من السيناريو الأسوأ، لكنه لا يزال عجزًا. تضيف أزمة الكبريت طبقة تكلفة هيكلية ستستمر طالما ظل إغلاق هرمز وحظر التصدير قائمين. النطاق المجزأ لتوقعات النحاس – من عجز عميق إلى فائض متواضع – هو تحذير من أن السوق متوازن على حافة الهاوية. أضف إلى ذلك المتغيرات غير المعروفة لانتخابات التجديد النصفي الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي المتشدد، ويبدو أن عام 2026 سيكون عامًا من التقلب المستمر في الأسعار، وليس الاستقرار. يجب على المستثمرين ومديري سلاسل التوريد مراقبة مخزونات الكبريت عن كثب كما يراقبون مخزونات بورصة لندن للمعادن.

قالت وود ماكنزي: "القلق الآن هو ما لا تظهره الأرقام بشكل كامل بعد: استنزاف المخزونات، وضغوط التكلفة التي تتراكم ببطء، وقرارات الاستثمار المؤجلة، وإعادة توجيه الطلب بعيدًا عن الصين" . وكان سوق الألومنيوم يتجه بالفعل نحو عجز هيكلي قبل الصراع، مدفوعًا بحدود الطاقة الإنتاجية في الصين (التي وصلت إلى 45 مليون طن في 2025) والطلب المتزايد من السيارات الكهربائية والألواح الشمسية ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي .

أزمة الكبريت: صدمة عرض خفية

أكثر القوى التي لم تحظ بالتقدير الكافي والتي تضغط على أسواق المعادن في 2026 هي الاضطراب غير المسبوق في إمدادات الكبريت منذ جيل كامل.

أدى إغلاق مضيق هرمز في 28 فبراير إلى شل إنتاج الكبريت في الخليج، وهو منتج ثانوي لقطاعي النفط والغاز يمون حوالي نصف الكبريت في العالم . ارتفعت الأسعار إلى مستويات غير مسبوقة – حيث وصل سعر الكبريت لشروط التسليم (CIF) في إندونيسيا إلى 1100-1300 دولار للطن بحلول منتصف مايو، مقابل حوالي 500 دولار للطن قبل الصراع .

تقاربت ثلاث صدمات متزامنة لتنتج أشد اضطراب في إمدادات الكبريت منذ جيل: إغلاق هرمز، وحظر الصين لصادرات حمض الكبريتيك، والحظر الروسي لصادرات الكبريت . وهذا له عواقب مباشرة وخطيرة على منتجي المعادن:

• منتجو النيكل في إندونيسيا، الذين يعتمدون على الكبريت في عملية الترشيح بحمض الضغط العالي (HPAL)، يواجهون هوامش ربحية ضيقة في سوق نيكل يعاني أصلاً من تخمة في المعروض . بعض مصانع HPAL لا تملك سوى مخزون كبريت يكفي لشهر أو شهرين فقط .
• مصاهر النحاس تشهد تضييقًا في توفر حمض الكبريتيك، مما يرفع تكاليف المعالجة عالميًا .
• كان سوق الكبريت يعاني بالفعل من عجز واضح بلغ حوالي 1.9 مليون طن سنويًا في عام 2025، حتى قبل الحرب .

قال توني كنوتسون من وود ماكنزي: "ما يبدأ كاضطراب تشغيلي في الشرق الأوسط يتحول إلى تحدي تكلفة وسلسلة توريد هيكلي لأسواق المعادن والتعدين العالمية" .

توقعات النحاس: صورة مجزأة

توقعات النحاس في 2026 متباينة بشكل غير معتاد، مما يشير إلى سوق في حالة توازن هشة حيث يمكن للتغيرات الصغيرة في الافتراضات أن تنتج نتائج مختلفة بشكل حاد.

• مجموعة دراسات النحاس الدولية (ICSG) – مايو 2026: راجعت توقعاتها لعام 2026 من عجز بـ 150 ألف طن إلى فائض بـ 96 ألف طن، مما يعكس ضعف الطلب .
• مورجان ستانلي: يتوقع عجزًا أكبر بكثير في النحاس المكرر قدره 600 ألف طن لعام 2026، وهو الأكبر منذ أكثر من 20 عامًا، مدفوعًا باضطرابات المناجم، ومخاطر التعريفات الجمركية الأمريكية، ونقص حمض الكبريتيك .
• فاست ماركتس: تتوقع فائضًا بـ 170 ألف طن، مستشهدة بعرض أقوى وطلب أبطأ .
• جي بي مورجان: يتوقع عجزًا بـ 330 ألف طن، مدفوعًا بشكل كبير بالطلب من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي .
• إجماع محللي بلومبرج للنحاس في 2026 هو حوالي 13,007 دولارًا للطن، وماكواري عند 13,165 دولارًا وجولدمان ساكس عند 12,650 دولارًا .

النطاق الواسع للتوقعات – من فائض يصل إلى 170 ألف طن إلى عجز يصل إلى 600 ألف طن – يؤكد مدى حساسية السوق لافتراضات الطلب، واضطرابات المناجم، وتكاليف الإنتاج المرتبطة بالكبريت . الحقيقة أن المؤسسات المالية المتنبئة تختلف بشكل كبير حول حجم العجز، وهذا بحد ذاته معلومة مهمة للمستثمرين .

المحطات السياسية الكبرى التي تشكل أسواق المعادن

انتخابات التجديد النصفي الأمريكية (3 نوفمبر 2026). سيتم انتخاب جميع مقاعد مجلس النواب البالغ عددها 435 مقعدًا و 35 مقعدًا من أصل 100 مقعد في مجلس الشيوخ . تتوقع مورجان ستانلي أن يكون للنتيجة تأثير "محدود" فقط على سوق الأسهم بشكل مباشر، لكن توازن القوى في الكونجرس سيشكل سياسة التعريفات الجمركية والاتفاقيات التجارية والتشريعات المتعلقة بالطاقة والصناعة التي تؤثر بشكل مباشر على الطلب على المعادن وسلاسل التوريد . يمكن أن تؤدي الانتخابات إما إلى تمديد أو تقييد التعريفات الجمركية التي تعود لحقبة ترامب والتي هزت أسواق السلع الأساسية .

قرارات سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. اتخذ رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وارش، موقفًا متشددًا بشكل ملحوظ، مما أثار التكهنات حول رفع أسعار الفائدة بدلاً من خفضها . انتعشت المعادن الأساسية بعد توقف الاحتياطي الفيدرالي عن رفع الفائدة في يوليو 2026 – حيث ارتفعت أسعار النحاس والألومنيوم والزنك بعد أن خففت المخاوف المتعلقة بالطلب من حدة التوتر . ومع ذلك، لا تزال الأسواق حذرة: فتكاليف الاقتراض المرتفعة عادة ما تضعف الطلب الصناعي وتقوي الدولار، مما يضغط على أسعار السلع الأساسية . حلقة التغذية الراجعة للتضخم الناتجة عن الصراع مع إيران (تكاليف الطاقة، واضطراب العرض) تعقد مسار الاحتياطي الفيدرالي. كشفت محاضر اجتماع يونيو للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن انقسام عميق، حيث انقسمت اللجنة بنسبة 9 إلى 8 حول احتمالية رفع أسعار الفائدة في عام 2026 .

عوامل سياسية رئيسية أخرى:

• مخاطر التعريفة الجمركية بموجب البند 232 على واردات النحاس الأمريكية تشدد توقعات العرض .
• توقعات تمديد التخفيضات الضريبية (من سياسات حقبة ترامب السابقة) قد تعزز الإنفاق الاستهلاكي ولكنها قد توسع العجز أيضًا، مما يؤثر على توقعات الدولار وأسعار الفائدة .
• الآثار المتبقية لـ إعصار التعريفات الجمركية لعام 2025 من إدارة ترامب لا تزال تعيد تشكيل سلاسل التوريد .

الخلاصة

عجز الألومنيوم الذي يبلغ 900 ألف طن وفقًا لوود ماكنزي هو أفضل من السيناريو الأسوأ، لكنه لا يزال عجزًا. تضيف أزمة الكبريت طبقة تكلفة هيكلية ستستمر طالما ظل إغلاق هرمز وحظر التصدير قائمين. النطاق المجزأ لتوقعات النحاس – من عجز عميق إلى فائض متواضع – هو تحذير من أن السوق متوازن على حافة الهاوية. أضف إلى ذلك المتغيرات غير المعروفة لانتخابات التجديد النصفي الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي المتشدد، ويبدو أن عام 2026 سيكون عامًا من التقلب المستمر في الأسعار، وليس الاستقرار. يجب على المستثمرين ومديري سلاسل التوريد مراقبة مخزونات الكبريت عن كثب كما يراقبون مخزونات بورصة لندن للمعادن.