جيه بي مورغان يحصي «ذخيرة» أميركا للتدخل في الين: 25 ملياراً فقط مقابل تريليونات اليابان

بعد أيام من أول تدخل مشترك بين الولايات المتحدة واليابان في سوق الين منذ عام 1998، نشر بنك جيه بي مورغان تشيس (JPMorgan Chase) تقريراً في 2 أغسطس 2026 يكشف عن محدودية «الذخيرة» النقدية التي تملكها واشنطن للتدخل في أسواق العملات — وهي مفاجأة صغيرة بحجمها .

يحتفظ صندوق تثبيت سعر الصرف (ESF) — الأداة الطارئة التي تعود إلى حقبة الكساد الكبير والتي تسمح لوزارة الخزانة بالتدخل في أسواق العملات دون موافقة الكونغرس — بأصول سائلة مقومة باليورو تبلغ نحو 13 مليار دولار، وحوالي 12.5 مليار دولار من حقوق السحب الخاصة (SDRs). المجموع: نحو 25.5 مليار دولار فقط من الموارد القابلة للنشر الفوري .

لم تستخدم أميركا الدولارات في هذا التدخل. بل قام بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ببيع اليورو، وليس الدولار، لتمويل شراء الين — وهي خطوة سمحت للخزانة بالتدخل دون استنزاف احتياطيات الدولار التي قد تؤثر على أسواق المال المحلية .

كيف تفوقت اليابان على قدرات أميركا

الفارق في القوة النارية بين الحليفين صارخ. اليابان أنفقت في يوم واحد أكثر من إجمالي حيازات اليورو السائلة لصندوق تثبيت سعر الصرف:

• يوم الخميس 30 يوليو 2026، ربما تكون اليابان قد باعت ما يصل إلى 58.97 مليار دولار لشراء الين في أسواق نيويورك — أي أكثر من ضعف إجمالي حيازات اليورو السائلة للصندوق .
• التدخل المشترك يوم الجمعة 1 أغسطس أضاف نحو 53 مليار دولار أخرى من عمليات شراء الين .
• خلال الشهر السابق، أنفقت اليابان رقماً قياسياً بلغ 73 مليار دولار على تدخلات أحادية الجانب .

النقطة الأساسية التي يطرحها جيه بي مورغان: وزارة المالية اليابانية تملك حوالياً 1.3 تريليون دولار من احتياطيات النقد الأجنبي التي تشكل «ذخيرة» حرب ضخمة . في المقابل، خزانة أميركا تملك 25 ملياراً فقط.

كيف يمكن للخزانة أن تتوسع إلى 187 مليار دولار

وضع جيه بي مورغان سلسلة من الإجراءات غير التقليدية التي تسمح للخزانة بتوسيع قدرتها النظرية القصوى بشكل كبير:

1. مبادلة حقوق السحب الخاصة (SDRs) مع البنوك المركزية الأخرى مقابل الدولار أو اليورو.
2. بيع شهادات الذهب إلى الاحتياطي الفيدرالي.
3. السحب من الحساب العام للخزانة (TGA) — حساب التشغيل الرئيسي للحكومة في الاحتياطي الفيدرالي.

باستخدام هذه الأدوات، قدر جيه بي مورغان أن الخزانة يمكنها توسيع مصادرها المتاحة إلى نحو 187 مليار دولار .

إذا تدخل الاحتياطي الفيدرالي مباشرة — على سبيل المثال، عبر تفعيل خطوط مبادلة العملات — لاحظ جيه بي مورغان أن إجمالي القوة النارية «قد يتضاعف» ليتجاوز سقف الـ 187 مليار دولار. لكن أي تدخل مباشر من الاحتياطي الفيدرالي سيتطلب موافقة مجلس محافظيه ويثير أسئلة منفصلة حول استقلالية السياسة النقدية .

العقبة السياسية: الكونغرس هو صاحب الكلمة الأخيرة

توسيع صندوق تثبيت سعر الصرف يتطلب موافقة الكونغرس على تخصيص أموال جديدة. أشار جيه بي مورغان إلى أن هذا أمر صعب سياسياً في بيئة الانقسام المالي الحالية في واشنطن .

لم يتم تجديد رأس مال الصندوق من قبل الكونغرس منذ سنوات. وأي طلب لتمويل إضافي للتدخلات سيواجه تشككاً حزبياً حاداً، حيث سيتساءل المشرعون لماذا يجب استخدام أموال دافعي الضرائب الأميركيين لدعم الين الياباني .

هل سيغير مسار الين؟

توقعات جيه بي مورغان الخاصة لزوج الدولار/الين، المنشورة بشكل منفصل في يوليو 2026، تعالج التدخل المشترك باعتباره «مطب سرعة» تكتيكياً وليس انعكاساً للاتجاه:

• 158 في يونيو 2026
• 160 في سبتمبر 2026
• 164 بحلول ديسمبر 2026
• 164 حتى مارس 2027

الإجماع الأوسع من استطلاع أجرته رويترز ونشر في 5 أغسطس 2026 يردد هذا الرأي: التدخلات ليست «مغيراً للعبة» بالنسبة لضعف الين الهيكلي، حيث يحتفظ الدولار بقوته مقابل الين على المدى المتوسط .

جونيا تاناسي، كبير استراتيجيي صرف العملات في جيه بي مورغان لليابان، طالما تمسك بأحد أكثر توقعات الين تشاؤماً في وول ستريت، بحجة أن أساسيات الين «هشة للغاية» ومن غير المرجح أن تتغير بشكل جوهري . تدخل أغسطس 2026 المشترك لم يدفع جيه بي مورغان لمراجعة توقعاته صعوداً بشكل ملحوظ.

ماذا يعني هذا للأسواق

تحليل جيه بي مورغان يقدم تحذيراً واقعياً للوحدة الأميركية-اليابانية النادرة حول تدخل الين: استعداد واشنطن المعلن لفعل «ما يلزم» مدعوم بصندوق لا يتجاوز، بحجمه الحالي، نصف ما أنفقته طوكيو في جلسة تداول واحدة .

بدون تحرك من الكونغرس لتجديد الصندوق، أو قرار بإشراك الاحتياطي الفيدرالي مباشرة، قد يظل دور أميركا في أي تدخلات مشتركة مستقبلية مقتصراً على المشاركة الرمزية وبيع كميات صغيرة من اليورو — وليس النوع من القوة الساحقة الذي يغير اتجاهات العملات. بالنسبة للمتداولين والمستثمرين الذين يراقبون زوج الدولار/الين، رسالة جيه بي مورغان واضحة: لا تراهن على أن العم سام سينقذ الين.