سبيس إكس: أرباح قياسية في أول تقرير... فلماذا يهوي السهم؟

أصدرت شركة سبيس إكس (رمزها في السوق: SPCX) أول تقرير أرباح ربع سنوي لها كشركة مدرجة في البورصة في 4 أغسطس 2026، محققة نتائج تشغيلية فاقت التوقعات في الإيرادات والأرباح المعدلة. لكن النتائج القوية لم تهدئ مخاوف المستثمرين: فقد فقد السهم نحو نصف قيمته منذ ذروته القصيرة بعد الطرح العام الأولي (IPO)، وتبدأ فترة انتهاء حظر بيع الأسهم القياسية التي تبلغ قيمتها 116 مليار دولار بعد يومين فقط من التقرير.

الأرقام الرئيسية

سجلت سبيس إكس إيرادات الربع الثاني من عام 2026 بقيمة 7.8 مليار دولار، بارتفاع نسبته 92% على أساس سنوي من 4.07 مليار دولار، متجاوزة تقديرات إجماع المحللين البالغة 6.93 مليار دولار بنحو 870 مليون دولار . وبلغت الأرباح المعدلة قبل احتساب الفوائد والضرائب والإهلاك (Adjusted EBITDA) 3.5 مليار دولار (+191% على أساس سنوي)، وهو أعلى بكثير من توقعات وول ستريت البالغة حوالي 2.1 مليار دولار .

ومع ذلك، لا تزال الشركة تسجل صافي خسارة قدرها 541 مليون دولار، لكنها تضيقت بشكل حاد من خسارة مليار دولار في العام السابق . وبلغت خسارة السهم 0.09- دولار، متجاوزة الخسارة المتوقعة البالغة 0.26- دولار . وبلغت النفقات الرأسمالية 10.1 مليار دولار في الربع الأول وحده، حيث تضاعفت نفقات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على أساس ربع سنوي .

أداء القطاعات: ثلاثة أعمال مختلفة تمامًا

تقدم سبيس إكس تقاريرها الآن في ثلاثة قطاعات، ولكل منها قصته الخاصة :

• الاتصالات (ستارلينك): 4.3 مليار دولار إيرادات (+66% على أساس سنوي) — القطاع الأكبر والوحيد المربح، حيث حقق 1.66 مليار دولار من الدخل التشغيلي . وصل عدد مشتركي ستارلينك إلى 12 مليون مشترك عالميًا، متضاعفًا على أساس سنوي، وأضاف 1.7 مليون مشترك جديد في الربع الثاني وحده، وهو أفضل ربع له على الإطلاق . واستقر متوسط الإيرادات لكل مستخدم (ARPU) عند 66 دولارًا شهريًا .

• البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: 2.56 مليار دولار إيرادات (+247% على أساس سنوي) — القطاع الأسرع نموًا ولكنه غير مربح بعمق، مسجلاً خسارة تشغيلية قدرها 1.26 مليار دولار . وقع القسم، الذي كان يُعرف سابقًا باسم xAI، اتفاقيات خدمات سحابية كبرى بقيمة 14.1 مليار دولار من المبيعات المتعاقد عليها لتأجير القدرة الحاسوبية لشركات جوجل، أنثروبيك، وريفلكشن إيه آي .

• الفضاء (خدمات الإطلاق): 962 مليون دولار إيرادات (+29% على أساس سنوي) — القطاع الأكثر نضجًا، بدعم من اختبارين طيران ناجحين لمركبة Starship V3 خلال الربع .

بلغ إجمالي الطلبيات المتعاقد عليها 47.5 مليار دولار .

سياق الطرح العام الأولي وتراجع السهم

ظهرت سبيس إكس لأول مرة في بورصة ناسداك في 12 يونيو 2026 في اكتتاب عام أولي قياسي بقيمة 85.7 مليار دولار بسعر 135 دولارًا للسهم . ارتفع السهم لفترة وجيزة إلى ذروة داخل الجلسة بلغت 225 دولارًا في منتصف يونيو، مما دفع القيمة السوقية للشركة إلى ما يزيد عن 2.6 تريليون دولار . لكن الأسهم تراجعت منذ ذلك الحين بنحو 50% لتتداول بالقرب من 107-113 دولارًا — أي أقل من سعر الاكتتاب العام . أدى هذا البيع إلى محو حوالي 800 مليار دولار من القيمة السوقية من الذروة .

تشمل العوامل الكامنة وراء هذا الانخفاض الشكوك الأوسع حول أسهم الذكاء الاصطناعي، والمخاوف بشأن خسائر قطاع الذكاء الاصطناعي الثقيلة (حيث أحرق القسم عشرات المليارات من الدولارات في النفقات الرأسمالية)، ومخاطر التخفيف الوشيكة من انتهاء حظر البيع، والخلفية الجيوسياسية المتقلبة . وقد قدرت شركة مورنينج ستار قيمة سبيس إكس بـ 63 دولارًا فقط للسهم قبل الطرح العام الأولي، وهو خصم بنسبة 53% عن سعر الطرح .

حظر البيع: حدث عرض تاريخي

أكبر حدث قصير الأجل لحاملي أسهم SPCX هو انتهاء صلاحية الشريحة الأولى من حظر البيع بعد الطرح العام الأولي. 911.5 مليون سهم (بقيمة تقارب 116 مليار دولار بأسعار ما قبل الأرباح) ستصبح غير مقيدة في 6 أغسطس 2026 — وهو ثاني يوم تداول بعد تقرير الأرباح . يعد هذا أحد أكبر انتهاءات صلاحية حظر البيع في تاريخ السوق .

وضع الاكتتاب العام في 12 يونيو أقل من 5% من أسهم سبيس إكس البالغ عددها حوالي 13.2 مليار سهم في أيدي الجمهور . بموجب جدول حظر البيع المتدرج، قد يصل 1.37 مليار سهم في النهاية إلى السوق في شرائح متدرجة حتى نهاية العام، مما يرفع الأسهم القابلة للتداول من أقل من 5% إلى ما يقرب من 40% من الأسهم الحرة . كان السهم يتداول بالفعل بالقرب من أدنى مستوياته على الإطلاق عند دخوله هذا الحدث .

مخاوف المحللين: 'أزمة هوية'

أشار العديد من المحللين إلى أن قطاعات سبيس إكس الثلاثة — مزود خدمات إطلاق، وشركة اتصالات عبر الأقمار الصناعية، وأعمال سحابية للذكاء الاصطناعي — لديها كثافة رأسمالية وهوامش ربح وخصائص مخاطرة مختلفة تمامًا. قطاع الذكاء الاصطناعي هو الأسرع نموًا ولكنه الأكثر استهلاكًا للنقد، مع إنفاق على البنية التحتية بمليارات الدولارات تضاعف على أساس ربع سنوي . وفي الوقت نفسه، فإن قطاع الفضاء ناضج نسبيًا، والاتصالات هي محرك الربح الوحيد.

يصف بعض المحللين الشركة بأنها تعاني من 'أزمة هوية' — حيث يجب على المستثمرين أن يقرروا ما إذا كانوا سيقيمونها كمقاول دفاع / فضاء، أو كمرافق اتصالات، أو كاستثمار مضارب في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وهو ما يجعل التقييم الواضح صعبًا . رفعت الشركة توجيهاتها للعام بأكمله لأول مرة، لكن السهم لا يزال يتخلى عن مكاسبه المبكرة بعد الإغلاق حيث استوعب السوق الصورة المختلطة .