انهيار أسهم أشباه الموصلات: قصة يومين هزت الأسواق من شنغهاي إلى سيول

المحفزات الرئيسية

إدراج CXMT القياسي يهز ساحة المنافسة في رقائق الذاكرة.

في 27 يوليو، ارتفعت أسهم شركة ChangXin Memory Technologies (CXMT) الصينية لصناعة شرائح DRAM بنسبة 466% تقريبًا في أول يوم تداول لها في سوق STAR Market (بورصة شنغهاي)، لتغلق عند 49 يوانًا مقابل سعر الاكتتاب البالغ 8.65 يوان . أصبحت الشركة لفترة وجيزة الشركة المدرجة الأكثر قيمة في الصين، حيث بلغت قيمتها السوقية حوالي 488 مليار دولار في ذروتها، وسجلت أول يوم تداول رقمًا قياسيًا في حجم التداول للأسهم A . أشار هذا الظهور الصاروخي — وهو أكبر اكتتاب عام في آسيا لعام 2026 — إلى أن الإنتاج الصيني للذاكرة أصبح الآن مدعومًا بعمق من أسواق المال لتحدي سامسونغ وإس كيه هاينكس في تسعير وقدرات DRAM .

تقارير عن بدء الإنتاج الصيني لآلات الطباعة الحجرية DUV في اليوم نفسه.

في 27 يوليو، ذكرت ذا إنفورميشن (وأكدتها رويترز وآخرون) أن شركة مملوكة للدولة في شنغهاي بدأت الإنتاج الضخم لأجهزة الطباعة الحجرية العميقة بالأشعة فوق البنفسجية الغاطسة (immersion DUV) — وهي الأولى من نوعها محليًا —مع عمليات تسليم أولية إلى SMIC وHua Hong وCXMT . الإنتاج متواضع: حوالي 5 وحدات في 2026 ونحو 20 في 2027، مقارنة بشحنات ASML البالغة 131 جهاز DUV غاطس في 2025 وحده . أشار المحللون إلى أن هذه الآلات تتخلف على الأرجح عن ASML بعدة أجيال، لكن التأثير الرمزي كان فوريًا — فهو يشير إلى أن الصين بدأت تخترق القيود الغربية على الصادرات من معدات تصنيع الرقائق الحيوية .

كيف تفاعلت الأسهم والمؤشرات الكبرى

تضخمت موجة البيع بسبب انهيار صفقة الزخم المزدحمة في الذكاء الاصطناعي. لاحظت مورنينغستار أن أسهم أشباه الموصلات انتقلت من كونها مقومة بأقل من قيمتها بنسبة 18% إلى تقلبات شديدة في غضون أسابيع، مع دخول القطاع منطقة "متقلبة بشكل صادم" . وصفها فيفيك أريا من بنك أوف أميركا بأنها "إعادة ضبط صيفية، وليس انعكاسًا أساسيًا" . المستثمرون الأفراد في كوريا الجنوبية تخلصوا من ممتلكاتهم، مما أدى إلى تسريع الانخفاض .

آراء المحللين: ذعر أم مقدمة لأزمة أكبر؟

• مورنينغستار (بريان كوليلو) وصف شراسة البيع بأنها "رد فعل غير مدروس" (knee-jerk reaction) وبقي متفائلًا بحذر بشأن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على الرغم من تقلبات الأسعار الجامحة، واصفًا أسهم الشرائح بأنها "متقلبة بشكل صادم" ولكنها ليست مكسورة . كما أشارت مورنينغستار إلى أن عملية التحول من الشرائح إلى البرمجيات — وهو قطاع تراه رخيصًا وواعد الأرباح — كانت جارية .
• سيتي غروب أخبرت العملاء أن الانسحاب يمثل فرصة شراء، بحجة أن مراكز البيانات لا تزال السوق النهائية الأقوى للرقائق (34% من إجمالي الطلب على أشباه الموصلات) وأن الأساسيات على مستوى الأجهزة والبنية التحتية لا تزال سليمة .
• بنك أوف أميركا ردّد وجهة نظر مماثلة "لعدم الذعر"، معتبرًا البيع بمثابة إعادة ضبط صيفية وليس انهيارًا هيكليًا .
• CNBC أشارت إلى تفاؤل حذر في وول ستريت مفاده أن الاضطراب خلق نقاط دخول أفضل لإعادة الدخول إلى القطاع .

تهديد طويل الأمد للهيمنة الغربية؟

انقسم المحللون حول ما إذا كان السرد الصيني مبالغًا فيه:

• المتشككون أشاروا إلى أن القيمة السوقية لـ CXMT البالغة 488 مليار دولار تجاوزت بكثير إيراداتها الحالية (على الرغم من أن إيرادات النصف الأول قيل إنها نمت سبعة أضعاف)، وأن إنتاج DUV — 5 آلات في 2026 مقابل حوالي 130 من ASML — كان ضئيلًا . ذكرت ذا إنفورميشن أن أدوات DUV الصينية لا تزال تتخلف عن ASML بحوالي أربعة أجيال، وحجمها منخفض جدًا لدرجة أنه بالكاد يسجل مقابل زيادة قدرة ASML المخطط لها بنسبة 30% في أجهزة immersion DUV بحلول 2027 .
• المتشائمون (الدببة) حذروا من أن ضخ CXMT من الاكتتاب (~9.8 مليار دولار) سيمول توسعًا سريعًا في قدرات DRAM، مما يضغط على هوامش أرباح سامسونغ وإس كيه هاينكس ومايكرون. وبالاقتران مع الطباعة الحجرية المحلية — مهما كانت متواضعة في البداية — فإن اتجاه السير يشير إلى أن الصين تعمل بشكل منهجي على تقليل اعتمادها على المعدات الهولندية واليابانية، مما قد يؤدي إلى تآكل القوة التسعيرية للغرب في الرقائق وخنادقه التكنولوجية على مدى 3-5 سنوات .

خلاصة

كان انهيار أواخر يوليو 2026 بمثابة شلال معنويات: ظهور CXMT المذهل وأخبار DUV الصينية هبطا في سوق كانت متوترة بالفعل بشأن استدامة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي وأرباح إس كيه هاينكس وصفقة زخم مزدحمة. تحمل مؤشر كوسبي العبء الأكبر لأن أكبر سهمين في كوريا هما عملاقا ذاكرة مهددان بشكل مباشر بما تشير إليه قفزة CXMT وتقدم صناعة الأدوات الصينية: منافسة موثوقة ومدعومة برأس مال عميق. رأى المحللون بشكل عام أن الانخفاض المفاجئ بنسبة 11% كان بمثابة "ركلة ركبة" غير متناسبة أو "إعادة ضبط صيفية" وليس كسرًا هيكليًا، لكنهم أقروا بأن التهديد التنافسي طويل المدى للهيمنة الغربية والكورية على الرقائق كان حقيقيًا ومتصاعدًا.