الديون الخفية لعمالقة التكنولوجيا: 2 تريليون دولار من

الهندسة المالية بالتفصيل: كيف تخفي كل شركة ديونها؟

1. شركات ذات أغراض خاصة - هيكل 'بينييه' لميتا

استخدمت ميتا هيكلاً كلاسيكياً خارج الميزانية لمشروع هايبريون (بقيمة 27.3 مليار دولار) في ولاية لويزيانا. في أكتوبر 2025، نقلت ميتا المشروع بأكمله إلى مشروع مشترك مع شركة الائتمان الخاص بلو أول كابيتال، محتفظة بحصة 20٪ فقط بينما تمتلك بلو أول (عبر شركة قابضة تدعى بينييه إنفستور ذ.م.م) حصة 80٪ . تم إنشاء سبع شركات مسجلة في ولاية ديلاوير تحمل كلمة "بينييه" لتنفيذ هذا الهيكل .

لا يُظهر دفتر ميزانية ميتا سوى استثمار 2.37 مليار دولار؛ أما الباقي (حوالي 25 مليار دولار) فهو ديون غير مرئية للمستثمرين . وقد أثار مدقق حسابات ميتا، إرنست ويونغ، علامة استفهام حول هذه المعالجة المحاسبية .

2. عقود الإيجار التمويلي - مايكروسوفت و62.9 مليار دولار

أبلغت مايكروسوفت عن 62.9 مليار دولار من التزامات عقود الإيجار التمويلي حتى الربع الثالث من السنة المالية 2026 (تسعة أشهر حتى 31 مارس 2026)، وهو رقم يظهر ضمن بند "الالتزامات الأخرى" بدلاً من الديون طويلة الأجل . بلغ إجمالي التزامات الإيجار للشركة (بما في ذلك عقود الإيجار التشغيلية والفوائد المحتسبة) 178.7 مليار دولار في إيداعها السنوي . كما توجد عقود إيجار إضافية لمراكز بيانات لم تبدأ بعد بقيمة 196.6 مليار دولار .

3. ضمانات ائتمانية - جوجل و43.8 مليار دولار

قدمت جوجل (ألفابت) 43.8 مليار دولار من الضمانات الائتمانية - وهي تغطي مدفوعات الإيجار لمراكز بيانات يملكها طرف ثالث - لكنها سجلت هذا التعرض بقيمة عادلة تبلغ 815 مليون دولار فقط في ميزانيتها العمومية . بالإضافة إلى ذلك، لدى ألفابت 7.6 مليار دولار من الضمانات المالية لأطراف الطاقة . توسع هيكل الضمانات هذا سبعة أضعاف تقريبا من 6.5 مليار دولار في سبتمبر 2025 إلى 44 مليار دولار بحلول يوليو 2026 .

4. ضمانات القيمة المتبقية

تعمل ضمانات القيمة المتبقية كشكل من أشكال التوسيد خارج الميزانية العمومية. حذرت وكالة موديز من أن مثل هذه الضمانات يمكن أن تعرض الشركات لطلبات رأس مال غير متوقعة إذا انخفضت قيمة أصول مراكز البيانات، خاصة في ظل دورات الاستهلاك السريع لرقائق الذكاء الاصطناعي .

5. اتفاقيات الإيجار المستقبلية - أمازون وأوراكل

تمتلك أمازون 106.3 مليار دولار من التزامات الإيجار المستقبلية غير المنعكسة بعد في ميزانيتها . وتحمل أوراكل ما يقرب من 260 مليار دولار من التزامات إيجار مماثلة، وهو أكبر تعرض خارج الميزانية بين الشركات الخمس . أبلغت موديز أن إجمالي التزامات الإيجار عبر المجموعة بلغ 1.2 تريليون دولار، منها أكثر من 820 مليار دولار من عقود الإيجار التي لم تبدأ بعد .

ردود فعل الأسواق: إشارات تحذيرية

• خفض ستاندرد آند بورز تصنيف أوراكل إلى BBB- (درجة واحدة فوق الدرجة غير الاستثمارية) في يوليو 2026 .
• تجاوزت مقايضة العجز الائتماني لأوراكل مستويات أزمة 2008 .
• سجلت ألفابت تدفقاً نقدياً حراً سلبياً في الربع الأول من 2026 لأول مرة منذ 2004 . وتتوقع تحليلات قانونية أن تحقق ألفابت وميتا تدفقاً نقدياً حراً سلبياً يصل إلى 28 مليار دولار في 2026 .
• حذرت موديز من 'الدائرية' في استثمارات الذكاء الاصطناعي المترابطة .

الخلاصة

يقدر حجم "الاقتراض الظلي" لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بـ 1.65-2.13 تريليون دولار خارج ميزانيات خمس شركات تكنولوجية أمريكية كبرى، وذلك باستخدام الشركات ذات الأغراض الخاصة والضمانات الائتمانية وعقود الإيجار التمويلي. وقد وصف بنك التسويات الدولية هذا الأمر بأنه خطر نظامي، وردت الأسواق بخفض تصنيف أوراكل إلى ما يقرب من درجة غير استثمارية، وتجاوز مقايضات العجز الائتماني مستويات 2008، وتسجيل ألفابت أول تدفق نقدي حر سلبي منذ أكثر من عقدين، وتحذير موديز من الدائرية الخطيرة في تمويل الذكاء الاصطناعي.