Shein في مرمى النيران: تحقيق FTC، خسارة ربع سنوية، وانخفاض التقييم إلى النصف قبل الإدراج في هونغ كونغ

تحقيق FTC: ماذا تكشف الملفات؟

لأول مرة، تعترف Shein علنًا بأن عملياتها في الولايات المتحدة تخضع للتحقيق من قبل لجنة التجارة الفيدرالية (FTC). لم تحدد الشركة التركيز الدقيق للتحقيق، لكنها أكدت أنها "تتعاون بنشاط" مع الجهات التنظيمية . وأكد متحدث باسم FTC لاحقًا أن التحقيق يركز على حماية المستهلك .

تحذر Shein في ملفاتها من عواقب مالية خطيرة: "قد تتطلب نتيجة التحقيق، سواء بالتوصل إلى تسوية أو غير ذلك، منا سداد مدفوعات نقدية كبيرة يمكن أن يكون لها تأثير سلبي جوهري على حالتنا المالية ونتائج أعمالنا" . وأضافت الشركة أنها "لا تستطيع حاليًا توقع النتيجة المحتملة للتحقيق وتوقيت هذه النتيجة" .

يأتي هذا الإفصاح في وقت تكثف فيه FTC حملاتها ضد الشركات التي تستخدم تصاميم واجهات مستخدم خادعة، المعروفة باسم "الأنماط المظلمة" (Dark Patterns)، وهي التكتيكات نفسها التي اتهمت منظمات المستهلكين الأوروبية Shein باستخدامها .

أزمة مالية: من ربح 395 مليون دولار إلى خسارة 99 مليون دولار

ترسم النتائج المالية لـ Shein صورة قاتمة لشركة تخضع زخمها في أهم أسواقها.

• خسارة الربع الأول من 2026: 99 مليون دولار صافية، مقارنة بربح صاف قدره 395 مليون دولار في الربع الأول من 2025 .
• الإيرادات الأمريكية: انخفضت بنسبة 14.3% إلى 2.04 مليار دولار، بانخفاض عن 2.38 مليار دولار قبل عام . وانخفضت حصة السوق الأمريكية من إجمالي الإيرادات الربعية إلى 22.5%، مقابل 29.4% بناءً على الإيرادات السنوية لعام 2023 .
• إجمالي الإيرادات: نمت بنسبة 1.1% فقط على أساس سنوي لتصل إلى 9.05 مليار دولار .

كان المحرك الرئيسي لانخفاض الإيرادات الأمريكية هو إلغاء الإعفاء الجمركي للطرود صغيرة القيمة في مايو 2025، والذي كان يسمح للطرود التي تقل قيمتها عن 800 دولار بدخول الولايات المتحدة معفاة من الرسوم الجمركية. وأعلنت Shein في الملفات أن إلغاء هذا الإعفاء كان له "تأثير سلبي" على أكبر أسواقها . كما ساهمت رسوم محاسبية غير نقدية بقيمة 328 مليون دولار على الأسهم الممتازة القابلة للتحويل في الخسارة الربعية .

السياق الأوسع: "الأنماط المظلمة" والرقابة على حماية المستهلك

لا يأتي تحقيق FTC في عزلة. ففي يونيو 2025، قدمت منظمة المستهلكين الأوروبية (BEUC)، بالتعاون مع 25 منظمة عضو من 21 دولة، شكوى رسمية ضد Shein إلى المفوضية الأوروبية، متهمة إياها باستخدام تقنيات واجهات مستخدم خادعة تُعرف باسم "الأنماط المظلمة" .

وفقًا لتقرير BEUC، تستخدم Shein مؤقتات عد تنازلي وهمية، وتنبيهات مضللة بانخفاض المخزون، ومطالبات متكررة، وإجبارًا على التسجيل، وتصفحًا لا نهائيًا - وكلها مصممة للضغط على المستهلكين لشراء المزيد . وقد أطلقت الجهات التنظيمية الأوروبية إجراءً منسقًا في فبراير 2025 .

تمتد ولاية FTC لحماية المستهلك لتشمل ممارسات مماثلة لتلك التي أبرزتها الجهات التنظيمية الأوروبية، وقد قامت الوكالة بمقاضاة شركات لاستخدامها الأنماط المظلمة من قبل . هذا السياق يشير بقوة إلى أن تحقيق FTC قد يكون مرتبطًا بهذه التكتيكات.

رحلة الطرح العام: طريق طويل ومتعرج

لم يكن مسار Shein نحو الإدراج العام مباشرًا على الإطلاق. بعد محاولات فاشلة للإدراج في نيويورك ولندن، تحولت الشركة إلى هونغ كونغ.

• يوليو 2025: قدمت Shein طلب إدراج سري في هونغ كونغ .
• 10 يوليو 2026: وافقت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية على الطلب .
• 26 يوليو 2026: نشرت بورصة هونغ كونغ نشرة الإصدار للجمهور .

تعمل كل من Goldman Sachs وMorgan Stanley وJPMorgan Chase كجهات راعية مشتركة، مع توقع الطرح العام بحلول أوائل خريف 2026 . يستهدف التقييم بين 40 و50 مليار دولار، وهو ما يقرب من نصف ذروة 100 مليار دولار التي بلغتها Shein في عام 2022، وأقل بكثير من تقييم 64 مليار دولار في عام 2024 .

سيدقق المستثمرون الآن في ما إذا كانت Shein قادرة على تبرير هذا التقييم المخفض في ضوء تحقيق FTC، ومخاطر السياسة التجارية، وانخفاض الربحية في السوق الأمريكية، وعمليات التشديد التنظيمي الأوسع في كل من الولايات المتحدة وأوروبا .