ضغوط متزايدة في أسواق الائتمان بسبب طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

إصدار ديون قياسي مرتبط بالذكاء الاصطناعي

تجاوز إجمالي إصدار السندات من قبل hyperscalers 100 مليار دولار بحلول نهاية عام 2025، أي أكثر من ثلاثة أضعاف متوسط السنوات الخمس السابقة . تمثل الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي الآن حوالي 30% من صافي المعروض الجديد من السندات ذات الدرجة الاستثمارية بالدولار الأمريكي . منذ بداية 2025، أصدرت شركات Alphabet وMeta وAmazon وOracle وحدها أكثر من 300 مليار دولار من السندات . قام بنك أمريكا بمراجعة توقعاته لديون hyperscalers لعام 2026 إلى 175 مليار دولار بعد إصدار Amazon لسندات بقيمة 54 مليار دولار . المستثمرون الذين كانوا يتسابقون لشراء هذه السندات يفقدون شهيتهم بسرعة .

موديز: تحول من نموذج "خفيف الأصول" إلى "ثقيل الأصول"

في مذكرة بحثية صدرت في يوليو 2026، حذرت وكالة موديز من أن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يؤدي إلى تآكل التدفقات النقدية الحرة وزيادة مخاطر الميزانية العمومية لدى Amazon وMeta وAlphabet وOracle وMicrosoft وCoreWeave . صرحت موديز صراحةً أن هذه الشركات "تتحول من نموذج الأصول الخفيفة إلى نموذج الأصول الثقيلة"، مع إنفاق رأسمالي مشترك مرتبط بالذكاء الاصطناعي يقترب من تريليون دولار بحلول عام 2027 . كما أشارت الوكالة إلى 662 مليار دولار من التزامات إيجار مراكز البيانات المستقبلية غير المدرجة في الميزانية العمومية لأكبر خمس شركات hyperscalers أمريكية — التزامات لا يتم تسجيلها بعد في الميزانيات العمومية ولكنها تمثل تعرضًا ماليًا حقيقيًا . كانت موديز قد أشارت سابقًا إلى مخاطر في عقود Oracle للذكاء الاصطناعي البالغة 300 مليار دولار . هذا التحول الهيكلي من هوامش ربح تشبه هوامش شركات البرمجيات إلى بنية تحتية كثيفة رأس المال يغير الملف الائتماني لهذه الشركات بشكل دائم.

إطار عمل بنك أمريكا: "مؤشر الظروف المالية أكثر أهمية من نمو الأرباح"

يجادل إطار عمل بنك أمريكا بأن مؤشر الظروف المالية (FCI) — وهو مزيج من فروق أسعار الائتمان وتقييمات الأسهم وظروف التمويل — أصبح الآن أكثر أهمية لأداء أسهم التكنولوجيا من نمو الأرباح الفردية. الفكرة الجوهرية: عندما تشتد أسواق الديون وترتفع تكاليف الائتمان، حتى الأرباح القوية لا تستطيع تعويض تأثير التقييم السلبي الناتج عن ارتفاع معدلات الخصم ومخاطر إعادة التمويل. ينطبق هذا الإطار بشكل مباشر على البيئة الحالية، حيث تتسع فروق أسعار سندات hyperscalers، وترتفع تكاليف CDS، ويطغى الحجم الهائل للإصدارات الجديدة على الطلب . الرسالة هي أن ظروف سوق الائتمان، وليس قوة الأرباح الأساسية، أصبحت القيد الملزم لأسهم الذكاء الاصطناعي.

الخيط المشترك: المخاطر الدائرية وحقيقة الإيرادات

القلق الأساسي الكامن وراء كل هذه الإشارات هو ما يسميه المحللون "التمويل الدائري" — حيث تساعد NVIDIA فعليًا في تمويل عملائها (مثل OpenAI وSK Group)، الذين يستخدمون بعد ذلك العائدات لشراء رقائق NVIDIA، مما يخلق حلقة تغذية مرتدة . في الوقت نفسه، تظل إيرادات الذكاء الاصطناعي ضئيلة مقارنة بالإنفاق: حوالي 60 مليار دولار من الإيرادات في عام 2025 مقابل ما يقرب من 400 مليار دولار من النفقات الرأسمالية . سجلت Alphabet تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا لأول مرة منذ طرحها للاكتتاب العام . الفجوة بين الإنفاق والعائد النقدي هي نقطة الضعف الجوهرية التي تقوم أسواق الائتمان بتسعيرها الآن.