إنفيديا تراهن بـ 750 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي: شراكة مع SK وكفالة لأوبن إيه آي تثيران الجدل

تحذير مهم: كلا الصفقتين أولية وغير نهائية. شراكة مجموعة SK هي مجرد خطاب نوايا غير ملزم . كفالة أوبن إيه آي لا تزال في مراحل محادثات أولية، وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، وقد تنهار أو تتغير جوهريًا .

شراكة مجموعة SK: أكثر من 500 مليار دولار

في 24 يوليو 2026، وقعت إنفيديا ومجموعة SK خطابات نية لشراكة شاملة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تقدر قيمتها بـ أكثر من 500 مليار دولار . تتكون الاتفاقية من ثلاثة مكونات رئيسية:

• مصنع الذكاء الاصطناعي (AI Factory): ستقوم SK Telecom ببناء مركز بيانات للذكاء الاصطناعي بقدرة 2 جيجاواط يعمل بمنصة Vera Rubin DSX من إنفيديا، ومن المتوقع أن يدخل الخدمة بحلول عام 2027 .
• توريد الذاكرة: سيتم تثبيت SK Hynix، التي تسيطر على حوالي 60% من سوق الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) العالمية، كمورد طويل الأجل لذاكرة HBM لإنفيديا وستقوم بتطوير الجيل التالي من الذاكرة بالاشتراك معها .
• استثمار نافير (Naver): التزمت إنفيديا باستثمار حوالي مليار دولار في عملاق البحث الكوري نافير كجزء من بناء النظام البيئي الأوسع للذكاء الاصطناعي في كوريا الجنوبية .

أُعلنت الصفقة في قمة للذكاء الاصطناعي في سان فرانسيسكو بحضور الرئيس الكوري الجنوبي لي جاي ميونغ، حيث وصفها جنسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لإنفيديا، بأنها "شراكات تجارية ستمثل أكثر من 500 مليار دولار من الأعمال معًا" .

كفالة أوبن إيه آي: حوالي 250 مليار دولار

في 26 يوليو، ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن إنفيديا في محادثات أولية لتقديم كفالات مالية بقيمة 250 مليار دولار تقريبًا لصالح أوبن إيه آي . ستساعد هذه الكفالات أوبن إيه آي على استئجار سعة حوسبية من حرم جامعي لمركز بيانات بقدرة 10 جيجاواط تقوم SB Energy، التابعة لـ سوفت بنك (SoftBank)، بتطويره في بايكيتون، أوهايو .

آلية العمل: ستقوم إنفيديا بتغطية مدفوعات إيجار أوبن إيه آي في حالة تخلفها عن السداد، مما يسمح لصانعة ChatGPT بالحصول على شروط تمويل أفضل مما قد تقدمه البنوك التقليدية نظرًا لافتقارها إلى التصنيف الائتماني الاستثماري . بشكل منفصل، تناقش إنفيديا تمويلًا إضافيًا بقيمة 350 مليار دولار لشراء وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) من قبل أوبن إيه آي، مما يرفع إجمالي التعرض المحتمل لإنفيديا تجاه أوبن إيه آي إلى حوالي 600 مليار دولار . قد تتجاوز تكلفة بناء مشروع أوهايو بأكمله 500 مليار دولار، بما في ذلك الرقائق الموجودة داخله .

يمثل هيكل هذه الصفقة المرة الثالثة في أقل من عام التي تعيد فيها إنفيديا هيكلة طريقة تمويل أكبر عملائها، وكل مرة تثير تدقيقًا أكثر حدة .

ثلاثة مخاوف رئيسية يثيرها النقاد

1. التمويل الدائري (Circular Financing)

القلق الأساسي هو حلقة مفرغة ذاتية التعزيز: تقدم إنفيديا التمويل أو الكفالات للعملاء (أوبن إيه آي، مجموعة SK)، الذين يستخدمون بدورهم هذه الأموال لشراء وحدات معالجة الرسوميات من إنفيديا. وهذا يعني أن إنفيديا تسجل بشكل أساسي إيرادات مولتها بنفسها .

حذر المحلل جيمس شنايدر من بنك جولدمان ساكس في وقت مبكر من أكتوبر 2025 من أن تمويل الأسهم الذي تقدمه إنفيديا لعملاء مثل أوبن إيه آي بدأ يشبه "الإيرادات الدائرية" — تتدفق الاستثمارات إلى الخارج كتمويل، وتعود العوائد كمبيعات للرقائق . قدم كل من البائعين على المكشوف الشهيرين جيم تشانوس ومايكل بوري حججًا مماثلة، على الرغم من أن إنفيديا أصدرت مذكرة من سبع صفحات تنفي فيها ممارسة تمويل الموردين .

يقول بعض المحللين إن هذا يضخم بشكل مصطنع كلاً من إيرادات إنفيديا والطلب المدرك على الذكاء الاصطناعي . كما جاء في تحليل لبلومبرج: "ما يبدو وكأنه نمو عضوي قد يكون، جزئيًا على الأقل، نتاجًا لهيكل التمويل" .

2. الحجم غير المسبوق للمخاطر المالية

تبلغ القيمة السوقية لإنفيديا حوالي 3 تريليونات دولار وبلغ التدفق النقدي الحر السنوي حوالي 97 مليار دولار في السنة المالية 2026 . الالتزامات المحتملة المجمعة البالغة حوالي 750 مليار دولار ستكون حوالي 8 أضعاف التدفق النقدي الحر السنوي وحصة كبيرة من القيمة السوقية الكاملة للشركة .

يرى النقاد أن هذا يمثل مستوى من الرفع المالي يشبه فقاعة الدوت كوم، مركّزًا في طرف واحد (أوبن إيه آي) ومشروع بنية تحتية واحد غير مثبت . انخفضت أسهم إنفيديا بنسبة 4-5% عند ورود الأنباء وسط هذه المخاوف .

3. الفجوة بين التدفقات النقدية والالتزامات المكفولة

تعني الكفالة المالية البالغة 250 مليار دولار أن إنفيديا ستكون ملزمة بالسداد إذا لم تتمكن أوبن إيه آي من دفع إيجارها — ومع ذلك لا تزال أوبن إيه آي شركة خاصة ليس لديها ميزانية عمومية عامة وتاريخ من الخسائر التشغيلية الهائلة . الفجوة بين التدفق النقدي الحر لإنفيديا البالغ 97 مليار دولار والالتزامات الطارئة قيد المناقشة والتي تزيد عن 250 مليار دولار هي المصدر الرئيسي لإنذار المستثمرين .

كما ورد في أحد التحليلات، فإن إنفيديا ستكون فعليًا بمثابة "توقيع مشارك على عقد إيجار" لعميل لا تتعامل معه البنوك التقليدية .