تحذير بنك أوف أمريكا من تقلبات النفط يضع البنوك المركزية أمام معضلة تاريخية

يُحذّر بنك أوف أمريكا (BofA) من أن صدمة أسعار الطاقة الممتدة، الناجمة عن الصراع الإيراني واضطرابات الشحن العالمية، تضع البنوك المركزية أمام معضلة تاريخية. ففي تقرير صدر في 25 يوليو 2026، حذرت وحدة الأبحاث العالمية بالبنك من أن التقلبات المستمرة في أسعار النفط تهدد بترسيخ التضخم الأساسي، مما قد يُجبر البنوك المركزية على التخلي عن نهجها التقليدي المتمثل في "النظر من خلال" صدمات الطاقة .

يأتي هذا التحذير في وقت يشهد عدم يقين شديد في أسواق الطاقة العالمية، مع تباين كبير في توقعات أسعار النفط وتوقعات النمو بين المؤسسات الكبرى — خاصة بالنسبة للاقتصادات المستوردة للطاقة في آسيا.

ما حذّر منه بنك أوف أمريكا — ولماذا هو مهم

الفرضية الأساسية لبنك أوف أمريكا هي أنه عندما تستمر ارتفاعات أسعار الطاقة لفترة كافية، فإنها تتسرب إلى التضخم الأساسي — الأجور والخدمات والسلع غير الطاقة — مما يلغي الأساس المنطقي لمعاملتها كصدمات عرض "مؤقتة" . حذر البنك من أن السياسة النقدية القياسية قد تكون غير كافية بعد خمس سنوات من التضخم فوق المستهدف، وأن جمود الأسعار في السلع والخدمات الأوسع يعني أن تقلبات النفط يمكن أن تترسخ بشكل دائم في مقاييس التضخم الأساسي .

يمثل هذا التحذير في يوليو تطورًا عن موقف بنك أوف أمريكا الأكثر تدرجًا في وقت سابق. ففي مقابلة مع بلومبرغ في 10 مارس 2026، حذر الاقتصادي في بنك أوف أمريكا، أديتيا بهاف، من أن الأسواق تسيئ قراءة الرد المحتمل لمجلس الاحتياطي الفيدرالي — محذرًا من أن صدمات العرض قد تؤدي أحيانًا إلى أسعار فائدة مستقرة أو حتى تخفيضات، وليس زيادات تلقائية . بحلول 1 أبريل، كان بنك أوف أمريكا قد عدل توقعاته إلى سيناريو "الركود التضخمي المعتدل": نمو أبطأ، تضخم أعلى، ونفط عند حوالي 100 دولار للبرميل لبقية عام 2026 بسبب تعطيل الصراع الإيراني لحركة الملاحة في مضيق هرمز .

يتوقع البنك الآن عجزًا في العرض يبلغ 4 ملايين برميل يوميًا في الربع الثاني من 2026، بمتوسط عجز 2.5 مليون برميل يوميًا في النصف الثاني من العام، حتى في ظل سيناريو الحالة الأساسية الذي يفترض انتهاء الحرب قبل نهاية أبريل . في هذا السيناريو، يتوقع بنك أوف أمريكا أن يبلغ متوسط خام برنت 92.50 دولارًا للبرميل في 2026، مع أسعار نفط حول 100 دولار للبرميل حتى نهاية العام .

عقيدة "النظر من خلال" تحت الضغط

يتحدى تحذير بنك أوف أمريكا بشكل مباشر توجيهات بنك التسويات الدولية، الهيئة الجامعة للبنوك المركزية العالمية. ففي 16 مارس 2026، حث بنك التسويات الدولية البنوك المركزية صراحةً على عدم المبالغة في رد الفعل تجاه ارتفاع أسعار الطاقة، واصفًا إياه بأنه "حالة كلاسيكية" من حالات "النظر من خلال" الصدمة، خاصة إذا تبين أنها قصيرة الأجل .

بحلول يوليو، كان بنك أوف أمريكا يجادل فعليًا بأن الصدمة استمرت لفترة طويلة جدًا ليبقى هذا النهج صالحًا. خلال "أسبوع البنوك المركزية الأربعة الكبرى" في مارس 2026، سوقت أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة تحولًا متشددًا، على الرغم من أن أياً من البنوك المركزية الكبرى (الفيدرالي، البنك المركزي الأوروبي، بنك اليابان) لم يرفع أسعار الفائدة فعليًا . وأشار تحليل بنك دي بي إس إلى أن صدمة النفط "تعقد معركة الفيدرالي ضد التضخم" — فقد راجع الفيدرالي توقعاته لتضخم الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي لعامي 2026 و2027 بالزيادة بمقدار 0.2 و0.1 نقطة مئوية على التوالي .

أقرت رئيسة البنك المركزي الأوروبي، كريستين لاغارد، في خطاب ألقته في أبريل 2026، بهذا التوتر: "لا تستطيع السياسة النقدية خفض أسعار الطاقة. لكن يجب علينا تحديد متى تخاطر تكاليف الطاقة المرتفعة بالامتداد إلى تضخم واسع النطاق — سواء من خلال التأثيرات غير المباشرة أو من خلال تأثيرات الجولة الثانية عبر الأجور وتوقعات التضخم" .

تايلاند: مستورد صافٍ في مرمى النيران

تايلاند، بصفتها مستوردًا صافيًا كبيرًا للنفط، معرضة بشكل خاص. خفض مكتب السياسة المالية في تايلاند في 25 يوليو 2026 توقعه لسعر خام دبي في 2026 إلى 82 دولارًا للبرميل، بانخفاض عن التقدير السابق البالغ 91 دولارًا، مستشهدًا بتخفيف مخاطر العرض التي من المرجح أن تسحب الأسعار للأسفل من الربع الرابع من 2026 . وضع التوقع المنقح متوسط السعر ضمن نطاق يتراوح بين 77 و87 دولارًا .

توقع منتدى السياسة النقدية لبنك تايلاند، في 14 يوليو 2026، أن يبلغ خام دبي ذروته في الربع الثاني من 2026 قبل أن ينخفض تدريجيًا، على الرغم من أن أسعار نهاية العام كانت متوقعة أن تظل أعلى من مستويات ما قبل الحرب . في ظل الحالة الأساسية للبنك، يخف الصراع بحلول النصف الأول من 2026 — لكن الحالة الأسوأ ستشهد استمرار اضطرابات العرض طوال عام 2026 .

كان التأثير الفعلي شديدًا. فقد بلغ التضخم في تايلاند أعلى مستوى له في 38 شهرًا في مايو 2026، مدفوعًا بارتفاع تكاليف الطاقة وأجور النقل . وضعت وكالة التخطيط الحكومية سيناريوهين للتضخم: 1.5-2.5% إذا ارتفع النفط ثم انخفض، مقابل 2.5-3.5% في ظل سيناريو استمرار ارتفاع أسعار النفط لمدة ثلاثة أشهر .

حذر وزير المالية التايلاندي، إكنيتي نيتيثانبراباس، في أبريل من أن البنية التحتية للطاقة في الشرق الأوسط تعرضت لاضطراب شديد لدرجة أن إمدادات النفط والغاز قد تستغرق من سنة إلى سنتين لتحقيق الاستقرار . وقالت شركة النفط الحكومية التايلاندية بي تي تي في أبريل إن أسعار النفط قد تنخفض تدريجيًا في الربع الثالث من 2026 إذا هدأ الصراع في الشرق الأوسط، لكنها حذرت من أن أي انخفاض لن يكون فوريًا بسبب المخزون العابر وصعوبات تأمين إمدادات بديلة .

بنك التنمية الآسيوي: خفض النمو مرتين مع تعمق أزمة الطاقة

خفض بنك التنمية الآسيوي توقعاته مرتين هذا العام مع تعمق الأزمة. توقع إصدار أبريل 2026 نمو آسيا والمحيط الهادئ النامية بنسبة 5.1% لعام 2026 . بحلول يوليو، مع استمرار الصراع، خفض بنك التنمية الآسيوي هذا الرقم إلى 4.9% — انخفاضًا من نمو بنسبة 5.5% في عام 2025 .

يُتوقع الآن أن يبلغ التضخم الإقليمي في آسيا النامية 4.3% لعام 2026، مقارنة بـ 3% في عام 2025 — وهو مراجعة صعودية بمقدار 0.7 نقطة مئوية عن أبريل . استشهد بنك التنمية الآسيوي صراحةً بالاضطراب المطول في سلاسل الطاقة والإمداد من الصراع في الشرق الأوسط، مما رفع تكاليف الإنتاج وأضعف النشاط الاقتصادي .

أما بالنسبة لتايلاند على وجه التحديد، فالتوقعات قاتمة. توقع تقرير بنك التنمية الآسيوي القطري الصادر في أبريل 2026 أن يتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل أكبر في عام 2026 قبل أن يتحسن في عام 2027، مما يعكس ضعف الطلب العالمي وارتفاع أسعار الطاقة . نشر حساب بنك التنمية الآسيوي على وسائل التواصل الاجتماعي في 12 يوليو 2026 نمو تايلاند لعام 2026 عند 1.8% فقط . كانت توقعات بنك التنمية الآسيوي السابقة من سبتمبر 2025 قد خفضت بالفعل توقعات نمو تايلاند إلى 1.6% لعام 2026 ، بينما توقع تقرير السياسة النقدية للربع الرابع من 2025 الصادر عن بنك تايلاند أن يتباطأ الاقتصاد التايلاندي إلى نمو بنسبة 1.5% في عام 2026 .

قدر مركز أبحاث كاسيكورن في مارس 2026 أن صدمة النفط قد تزيل 0.2-0.7 نقطة مئوية من نمو الناتج المحلي الإجمالي لتايلاند في عام 2026 .

مخاطر الركود التضخمي ومقايضة البنوك المركزية

تشير توقعات متعددة الآن إلى النمط الكلاسيكي للركود التضخمي: نمو أبطأ مع تضخم أعلى — وهو أصعب بيئة للسياسة النقدية، لأن رفع أسعار الفائدة لكبح التضخم يزيد من إضعاف النمو. توصيف بنك أوف أمريكا لـ "الركود التضخمي المعتدل" هو جزء من إجماع أوسع على أن هذا هو الخطر السائد عبر آسيا والعالم.

إذا ظل النفط مرتفعًا حتى أواخر عام 2026، تواجه البنوك المركزية في الاقتصادات المستوردة للطاقة (خاصة في آسيا الناشئة، بما في ذلك تايلاند) أصعب مقايضة: تشديد السياسة النقدية في ظل تباطؤ النمو، أو قبول تضخم أعلى من المستهدف.

تباين توقعات أسعار النفط يعكس عدم يقين شديد

لعل أوضح إشارة على عدم اليقين هو التباين الكبير في توقعات أسعار النفط:

• بنك أوف أمريكا يتوقع استمرار النفط عند 100 دولار للبرميل خلال 2026
• جي بي مورغان يتوقع أن يبلغ متوسط خام برنت حوالي 60 دولارًا فقط للبرميل في 2026 بناءً على أساسيات العرض والطلب الضعيفة
• إدارة معلومات الطاقة الأمريكية تفترض بقاء مضيق هرمز مغلقًا في الغالب في توقعاتها قصيرة الأجل للطاقة، متوقعة خام برنت عند 105 دولارات للبرميل في يونيو ويوليو قبل أن ينخفض مع استئناف التدفقات بشكل تدريجي

أشارت إدارة معلومات الطاقة إلى أن خام برنت انخفض بالفعل في مايو 2026 بسبب ضعف الطلب وتقارير عن اتفاق محتمل بين الولايات المتحدة وإيران — حتى مع بقاء الأسعار مرتفعة بسبب انقطاع الإنتاج وانخفاض المخزونات . توقع سابق للصراع من مكتب صندوق النفط التايلاندي افترض بقاء النفط الخام عند 60-70 دولارًا للبرميل خلال عام 2026 بناءً على التعافي الاقتصادي البطيء وفائض العرض — وهو توقع يبدو الآن منفصلاً عن الواقع.

الخطر الرئيسي: أصعب مقايضة

إذا ظل الصراع الإيراني واضطرابات العرض يبقيان النفط مرتفعًا حتى نهاية عام 2026، ستواجه البنوك المركزية في الاقتصادات المستوردة للطاقة خيارًا لا يُحسد عليه. يبلور تحذير بنك أوف أمريكا بأن نهج "النظر من خلال" قد لم يعد قابلاً للتطبيق المعضلة: إما تحمل تضخم أعلى، أو تشديد السياسة النقدية في ظل نمو من المتوقع بالفعل أن يكون أبطأ.

بالنسبة لتايلاند، حيث بلغ التضخم بالفعل أعلى مستوى له في 38 شهرًا ويُتوقع نمو بنسبة 1.5-1.8% ، فإن هامش الخطأ ضئيل للغاية. تفترض توقعات بنك تايلاند الخاصة أن يخف الصراع بحلول النصف الأول من عام 2026 — وهو افتراض لم يتحقق حتى أواخر يوليو.