فخ الديون البالغة تريليون دولار: موديز وجيفريز تحذران من أزمة ائتمانية وشيكة بسبب إنفاق عمالقة التكنولوجيا على الذكاء الاصطناعي

تحذير موديز المركزي صريح: الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يسير "بوتيرة سنوية تريليون دولار"، مما يجبر الشركات التي كانت تاريخياً خفيفة الأصول على نموذج ثقيل الأصول غير مسبوق .

الخصوم الخفية البالغة 662 مليار دولار: عقود الإيجار خارج الميزانية العمومية

ربما يكون الخطر الأكثر إثارة للقلق الذي حددته موديز هو التزام خفي هائل مدفون في القواعد المحاسبية. بحلول نهاية 2025، كانت أكبر خمس شركات تكنولوجيا أمريكية قد راكمت ما يقرب من 662 مليار دولار من التزامات عقود إيجار مراكز بيانات مستقبلية لم تبدأ بعد، وظلت بالكامل خارج ميزانياتها العمومية بموجب المعايير المحاسبية الأمريكية .

بدمجها مع التزامات أخرى - بما في ذلك عقود توريد وحدات معالجة الرسوميات والخوادم - يصل إجمالي التعرض المستقبلي لعقود الإيجار غير المخصومة إلى حوالي 969 مليار دولار . وجد تحليل منفصل لصحيفة نيكاي أن ألفابت ومايكروسوفت وأمازون وميتا وأوراكل تحملت 1.65 تريليون دولار من الالتزامات خارج الميزانية العمومية، معظمها مرتبط بعقود إيجار مراكز بيانات وعقود وحدات معالجة رسومية وخوادم .

حسب المحللان المحاسبيان في موديز ديفيد غونزاليس وألاستير دريك أن المبلغ غير المسجل البالغ 662 مليار دولار يعادل 113% من إجمالي الديون المعدلة المدمجة لخمس شركات . مع بدء سريان هذه العقود الإيجارية، سيبدأ ظهور أكثر من نصف تريليون دولار من أصول مراكز البيانات في الميزانيات العمومية للشركات، مما يضغط على المقاييس الائتمانية التقليدية.

حذرت موديز صراحة من أن الشركات التي تستخدم عقود الإيجار خارج الميزانية العمومية لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تخاطر بـ "تدهور مادي" في ملفاتها الائتمانية، مما يضع وكالة التصنيف في مواجهة مع منافستها إس آند بي بشأن ما أصبح أحد أكثر طرق التمويل شيوعاً لسعة مراكز البيانات .

الاقتصاد الدائري للذكاء الاصطناعي: إنفاق ذاتي مرجعي

أشارت كل من موديز وجيفريز إلى الطبيعة المترابطة والدائرية لتمويل الذكاء الاصطناعي كصدع متزايد. وثقت بلومبرج "سيناريو" متكرراً: شركات الحوسبة السحابية وصناع الرقائق - بقيادة إنفيديا - يساعدون في تمويل مطوري الذكاء الاصطناعي الرائدين، والذين يصبحون بدورهم بعضاً من أكبر عملائهم، مما يخلق دورة إنفاق ذاتية المرجع .

استثمرت مايكروسوفت أكثر من 13 مليار دولار في أوبن أيه آي، مع أكبر شريحة بقيمة 10 مليارات دولار من صفقة أُعلنت في أوائل 2023. وافقت أمازون وألفابت (جوجل) على استثمار ما يصل إلى 4 مليارات و2 مليار دولار على التوالي في ترتيبات مماثلة .

قارن بنك يو بي إس هذه الصفقات المترابطة بـ فقاعة الاتصالات في مطلع الألفية، مشيراً إلى مخاوف من استثمار الشركات في بعضها البعض واعتمادها على الإنفاق المتبادل . أقر بنك جي بي مورجان بـ "حجم ودائرية" إعلانات الشراكة الكبيرة بين مطوري نماذج الذكاء الاصطناعي وشركات الحوسبة السحابية وصناع الرقائق، مشيراً إلى أن الالتزامات الرأسمالية تمتد لسنوات متعددة مع أهداف تنفيذ معلقة .

أصدر بنك جيفريز تحذيراً شديداً بشكل خاص: أكبر خطر على دورة التكنولوجيا التي يقودها الذكاء الاصطناعي هو ليس تعطل إمدادات الرقائق بل "إدراك مفاجئ من المستثمرين بأن شركات التكنولوجيا العملاقة وأمثال أوبن أيه آي وأنثروبيك لن يكونوا قادرين على تحقيق عائد على استثماراتهم" . يرى البنك أن مخاوف التمويل قد "تؤدي إلى عدم رغبة مفاجئة في تمويل هذه الاستثمارات والتي ستتفاقم بعد ذلك بسبب الترتيبات الدائرية بين اللاعبين الرئيسيين" .

إصدار سندات قياسي: 108.7 مليار دولار في ربع واحد

أغرقت شركات التكنولوجيا الكبرى أسواق الائتمان بموجة ديون غير مسبوقة. أصدرت شركات التكنولوجيا رقماً قياسياً قدره 108.7 مليار دولار في السندات خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة من 2025، أي ما يقرب من ضعف الرقم القياسي الربعي السابق، مع استمرار الإصدارات الكثيفة في 2026 . اقترضت أوراكل وميتا وألفابت وغيرها بكثافة لتمويل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وأنظمة الطاقة المرتبطة بها .

ذكرت بلومبرج أن عروض السندات الضخمة هذه تخاطر بإغراق المشترين وإضعاف أسواق الائتمان على جانبي الأطلسي، مما يخلق أكبر موجة من المعروض من سندات الشركات في التاريخ . حذر المستثمرون من أن الحجم غير المسبوق قد يعطل صناديق الائتمان السلبية، وهي المشترين الأساسيين لهذا المعروض الجديد . تشير بعض التوقعات إلى أن شركات التكنولوجيا قد تعتمد على الديون بقيمة 1.5 تريليون دولار بحلول 2028 لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي .

تآكل التدفق النقدي الحر وتدهور المديونية

موديز صريحة فيما يتعلق بتآكل الجودة الائتمانية. سباق بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بوتيرة سنوية تريليون دولار هو "تآكل التدفق النقدي الحر" لدى شركات التكنولوجيا العملاقة، مما يجبر حتى أغنى شركات العالم نقداً على زيادة مخاطر الميزانية العمومية .

كتبت الوكالة: "الانتقال من نماذج الأصول الخفيفة إلى نماذج الأصول الثقيلة يتطلب مستويات غير مسبوقة من الاستثمار"، مما يستنزف التدفق النقدي الحر ويدفع بمخاطر الميزانية العمومية إلى أعلى في ست شركات تكنولوجية كبرى: مايكروسوفت، أمازون، ألفابت، ميتا، أوراكل، وكورويف .

وضعت موديز علامة خطر على أوراكل وكورويف كأضعف حلقات الائتمان في مجال الذكاء الاصطناعي . أشار بنك جيفريز إلى أن شركات التكنولوجيا العملاقة تعتمد بشكل متزايد على الديون بدلاً من التدفقات النقدية الداخلية لتمويل استثمارات الذكاء الاصطناعي، مما يرفع مخاطر تدهور المديونية إذا فشلت إيرادات الذكاء الاصطناعي في التحقق في الموعد المحدد .

ملخص الأرقام الرئيسية

الخلاصة: تحول في نظام المخاطر الائتمانية

الإجماع عبر موديز وجيفريز والمحللين الآخرين واضح: بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلق تحولاً في نظام المخاطر الائتمانية. الإنفاق المسبق الضخم، والتزامات الإيجار الخفية الهائلة، وهياكل الصفقات الدائرية، وانخفاض التدفق النقدي الحر - كلها تختبر الملامح الائتمانية لأكبر شركات التكنولوجيا في العالم بطرق لم يسبق لها مثيل. أطلق مارك زاندي، كبير الاقتصاديين في موديز أناليتيكس، ناقوس الخطر قائلاً إن مشكلة المديونية قد تسبب ضرراً اقتصادياً أوسع من تصحيحات السوق السابقة، بما في ذلك عصر الدوت كوم .

يبقى السؤال الرئيسي دون إجابة: هل ستبرر الإيرادات من تطبيقات الذكاء الاصطناعي على الإطلاق التريليونات التي تُصب في بنيتها التحتية؟