تحذير مورجان ستانلي: سهم سبيس إكس عند 100 دولار يعني أن أعمال الذكاء الاصطناعي قيمتها صفر

نطاق تقييم البنك واسع عمدًا:

• حالة التفاؤل (Bull case): 600 دولار للسهم (≈ 8 تريليون دولار قيمة سوقية)
• الحالة الأساسية (السعر المستهدف): 300 دولار للسهم
• حالة التشاؤم (Bear case): 75 دولارًا للسهم

هذا النطاق الواسع يعكس حالة عدم اليقين الشديدة حول كيفية (وما إذا كانت) سبيس إكس ستحقق أرباحًا من طموحاتها في الذكاء الاصطناعي والحوسبة المدارية. حتى الحالة الأساسية لمورجان ستانلي تحمل مخاطر هائلة: كشف البنك عن مخاطر تمويلية ضخمة تبلغ حوالي 672-700 مليار دولار، ويتوقع عدم تحقيق تدفق نقدي حر إيجابي حتى عام 2035 .

الانهيار: من 225 دولارًا إلى 113 دولارًا في خمسة أسابيع

كانت رحلة سبيس إكس بعد الطرح العام الأولي عبارة عن أفعوانية. تم طرح الشركة للاكتتاب العام في 12 يونيو 2026 بسعر 135 دولارًا للسهم، وافتتحت التداول عند 150 دولارًا، وبلغت ذروتها عند 225.64 دولارًا في 16 يونيو — بارتفاع نسبته 67% عن سعر الإدراج في أربع جلسات فقط .

ثم جاء الانعكاس بسرعة. بحلول 23 يونيو، انخفض السهم بنسبة 16% في يوم واحد إلى حوالي 154.60 دولارًا، مما أدى إلى محو أكثر من 600 مليار دولار من القيمة السوقية . بحلول 24 يوليو، كان سهم SPCX يتداول بالقرب من 113 دولارًا — بالقرب من أدنى مستوى له على الإطلاق وأقل بكثير من سعر الطرح العام الأولي . لقد عكس السهم بالكامل جميع مكاسب ما بعد الطرح.

انتهاء فترة حظر التداول القياسية: 116 مليار دولار من الأسهم على وشك التحرر

قد يكون المحفز الأكبر لمزيد من الانخفاض لا يزال في المستقبل. ستعلن سبيس إكس عن أرباحها الفصلية الأولى كشركة عامة في 4 أغسطس 2026 . بعد ذلك بيومين، في 6 أغسطس، تنتهي صلاحية الشريحة الأولى من فترة حظر التداول، مما يسمح للمطلعين والموظفين ببيع حوالي 911.5 مليون سهم — بقيمة تتراوح بين 109 و 123 مليار دولار بالأسعار الحالية .

لوضع هذا في سياقه: انتهاء فترة الحظر هذه أكبر بنحو 68 مرة من حجم انتهاء صلاحية حظر التداول النموذجي للشركات ذات رأس المال الكبير . من شأن انتهاء صلاحية الحظر التراكمي حتى ديسمبر 2026 أن يرفع عدد الأسهم القابلة للتداول إلى 40% من الأسهم الحرة .

هذا الفائض في المعروض هو سبب رئيسي لتوقع المحللين استمرار الضغط الهبوطي . أشار العديد من المستثمرين، كما لاحظت مورجان ستانلي، إلى أنهم يتوقعون وصول السهم إلى 100 دولار بالتحديد عندما تصبح تلك الأسهم المقيدة قابلة للتداول .

كيف تعمل حسابات تحليل مجموع الأجزاء (Sum-of-the-Parts)

تحذير مورجان ستانلي ينبع من إطار عمل بسيط لتحليل مجموع الأجزاء. يخصص نموذج البنك قيمة للخطوط التجارية المميزة لسبيس إكس:

• عند 300 دولار (السعر المستهدف لمورجان ستانلي): يتم تقييم أعمال الذكاء الاصطناعي بشكل كبير. عمليات إطلاق الصواريخ الأساسية وستارلينك وحدها لن تدعم هذا السعر، لذا فإن العلاوة تأتي بالكامل من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة المدارية .
• عند حوالي 113 دولارًا (السعر الحالي): قيمة الذكاء الاصطناعي مخفضة بالفعل بشكل كبير.
• عند 100 دولار: ستستوعب أعمال إطلاق الصواريخ وستارلينك بشكل أساسي التقييم بأكمله، تاركة قيمة ضمنية صفرية أو سلبية للذكاء الاصطناعي .

وضع المحلل آدم جوناس الأمر ببساطة: "نعتقد أن الانفصال الحالي بين معنويات المستثمرين المتشائمة بشكل متزايد والأساسيات التي لم تتغير إلى حد كبير يخلق نقطة دخول جذابة لأسهم سبيس إكس" . بعبارة أخرى، لا يزال البنك متفائلاً بشأن قصة الذكاء الاصطناعي الأساسية لسبيس إكس — لكن السوق يسعّرها كما لو أن هذه القصة غير موجودة.

الخلاصة

مستوى السعر 100 دولار هو عتبة حاسمة لسبيس إكس. إذا وصل السهم إليه — ويتوقع العديد من المحللين ذلك تمامًا مع فيضان أسهم فترة الحظر في السوق في أوائل أغسطس — فإن نموذج مورجان ستانلي يقول إن المستثمرين سيحصلون على أعمال سبيس إكس للصواريخ وستارلينك بسعر عادل لكنهم سيحصلون فعليًا على أعمال الذكاء الاصطناعي مجانًا.

ما إذا كان هذا يمثل فرصة شراء أو فخ قيمة يعتمد على ما إذا كانت سبيس إكس تستطيع بالفعل تحقيق رؤيتها للحوسبة المدارية — وما إذا كانت قادرة على النجاة من عقبة التمويل التي تقارب 700 مليار دولار من الاحتياجات الرأسمالية بين الآن وعام 2035 دون تحقيق تدفق نقدي حر إيجابي .