خسائر سند "القرن" لألفابت.. إنذار مبكر لأزمة ديون الذكاء الاصطناعي

شهد سند ألفابت (Alphabet) البالغ مليار جنيه إسترليني ولمدة 100 عام، والذي أُصدر في فبراير 2026 بقيمة اسمية تقارب 100% وبفائدة سنوية 6.125%، انخفاضاً حاداً تجاوزت نسبته 10% من قيمته الاسمية، ليتم تداوله بأقل من 90 بنساً للجنيه الواحد بحلول 23 يوليو 2026 . كان الانخفاض قد بلغ 7% على الأقل بحلول منتصف يوليو قبل أن يتفاقم أكثر . ويعود هذا التراجع المزدوج إلى عاملين رئيسيين: أولهما الحساسية الشديدة لأسعار الفائدة التي تتميز بها السندات فائقة الطول (100 عام)، وثانيهما موجة القلق المتصاعدة بين المستثمرين من أن الإنفاق الضخم على الذكاء الاصطناعي الممول بالديون - والذي يقترب من 570 مليار دولار عالمياً - قد لا يحقق العوائد المرجوة، وذلك على الرغم من تسجيل ألفابت لأفضل أرباح ربع سنوية في تاريخها.

الأسباب المباشرة لانهيار سعر السند

حساسية شديدة للتغير في أسعار الفائدة. تمتاز السندات ذات المدة البالغة 100 عام بحساسية فائقة لأي تغير طفيف في أسعار الفائدة أو في فروق الأسعار الائتمانية (credit spreads). فأي ارتفاع ولو بسيط يؤدي إلى هبوط كبير في سعرها، وكأنها رهان مضاعف على تحركات أسعار الفائدة طويلة الأجل .

انخفاض عام في سوق السندات البريطانية طويلة الأجل، بالإضافة إلى ارتفاع عوائد السندات الحكومية البريطانية (gilts)، مما أدى إلى إعادة تسعير كامل لمنحنى العائد .

تخمة المعروض في السوق الثانوية. عند إطلاق السند، كان الطلب أكبر بعشر مرات من المعروض، وسُعّر السند بعلاوة مخاطرة ضئيلة (+120 نقطة أساس فوق سندات الخزانة البريطانية) . ولكن بمجرد زوال "علاوة الندرة" وبدء موجة إصدارات ضخمة من شركات التكنولوجيا العملاقة الأخرى (hyperscalers)، انهارت الأسعار في السوق الثانوية. وبحلول 23 يوليو، هبط السند لأول مرة تحت حاجز 90 بنساً .

كيف يرتبط هذا الانخفاض بمخاوف ديون الذكاء الاصطناعي؟

فيضان من إصدارات الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. بلغ حجم الإصدارات العالمية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حوالي 236 مليار دولار بحلول نهاية مايو 2026، ويتوقع بنك مورجان ستانلي أن يصل إلى 570 مليار دولار بحلول نهاية العام - أي أربعة أضعاف مقارنة بالعام السابق . وتتصدر شركات التكنولوجيا العملاقة (hyperscalers) قائمة المقترضين .

ضغط على فروق الأسعار الائتمانية. على الرغم من أن فروق الأسعار الائتمانية للسندات عالية الجودة لا تزال ضيقة، إلا أن أربعاً من أكبر خمس شركات تكنولوجيا عملاقة سجلت أداءً أسوأ من السوق من حيث فروق الأسعار منذ بداية العام . ويؤدي ضغط التدفقات النقدية الحرة وارتفاع المديونية إلى خلق "ضغوط وشيكة على فروق الأسعار"، مع تزايد تساؤلات مستثمري السندات حول العائد على رأس المال المستثمر في الذكاء الاصطناعي .

تصاعد ردود فعل المستثمرين الرافضة. تطالب الصناديق بعلاوات مخاطرة أعلى حتى من المصدرين ذوي التصنيف الائتماني الممتاز (AAA)، ويعمل هذا الطوفان من ديون التكنولوجيا على "إعاقة محتملة للانكماش العام في فروق الأسعار الائتمانية" .

المفارقة: أرباح قياسية إلى جانب شكوك متعمقة في سوق السندات

في 22 يوليو 2026، أعلنت ألفابت عن نتائج قياسية للربع الثاني:

• إيرادات بلغت 119.8 مليار دولار، بارتفاع 24% على أساس سنوي، ليكون هذا الربع الثاني عشر على التوالي من النمو المزدوج الرقم .
• إيرادات جوجل كلاود (Google Cloud) قفزت بنسبة 82% لتصل إلى 24.8 مليار دولار، بفضل البنية التحتية وحلول الذكاء الاصطناعي للمؤسسات .
• رفع توجيهات الإنفاق الرأسمالي للعام 2026 إلى 195-205 مليارات دولار، ارتفاعاً من 180-190 مليار دولار في الربع السابق، مما يعكس طلباً على قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي "الذي يستمر في تجاوز القدرة المتاحة للشركة" .

لكن رد فعل السوق كان بيعاً متزامناً للأسهم والسندات. رفع الإنفاق الرأسمالي إلى 205 مليارات دولار - إلى جانب التأخير المستمر في إطلاق نموذج الذكاء الاصطناعي الرئيسي "جيميني" (Gemini) - زاد من المخاوف من أن الإنفاق يتسارع بشكل يفوق وتيرة تحقيق الإيرادات . وقد كانت زيادة الـ 15 مليار دولار في الإنفاق الرأسمالي إشارة واضحة لحاملي السندات بأن ألفابت ستستمر في إغراق السوق بالديون، مما يضغط على أسعار الإصدارات الحالية مثل سند القرن .

الخلاصة: خسارة سند القرن لأكثر من 10% من قيمته هي بمثابة "كناري في منجم فحم" لدورة ديون الذكاء الاصطناعي الأوسع. فالمدة القصوى للسند ضاعفت تأثير تحركات أسعار الفائدة، لكن القصة الأعمق تكمن في أن مستثمري السندات - الذين كانوا متحمسين في فبراير - يضعون الآن في أسعارهم شكوكاً حقيقية حول قدرة شركات التكنولوجيا العملاقة على تحقيق العوائد طويلة الأجل اللازمة لخدمة ديونها الضخمة الممولة بهذا الإنفاق. حتى أرباح قياسية بقيمة 119.8 مليار دولار ونمو بنسبة 82% في قطاع السحابة لم تستطع وقف موجة القلق هذه.