ألفابت تحقق أرباحاً قياسية لكن إنفاقها الضخم على الذكاء الاصطناعي يثير قلق وول ستريت

نتائج الربع الثاني من 2026: الرقم القياسي

أعلنت ألفابت عن نتائج الربع المنتهي في 30 يونيو 2026:

• الإيرادات: 119.8 مليار دولار، بارتفاع 24% على أساس سنوي (23% بالعملة الثابتة)، متجاوزة تقديرات الإجماع التي كانت حوالي 116.5-117.2 مليار دولار .
• ربحية السهم المخففة: 9.11 دولار، متجاوزة بكثير تقديرات إجماع زاكس البالغة 2.88 دولار وتوقعات وول ستريت التي كانت حوالي 2.87-2.95 دولار . كان هذا الارتفاع الكبير مدفوعاً إلى حد كبير بأرباح تتراوح بين 98 و99 مليار دولار من مكاسب الأوراق المالية وإيرادات استثمارية أخرى .
• الدخل التشغيلي: 40.8 مليار دولار، بارتفاع 30%، مع هامش تشغيلي بلغ 34% .
• صافي الدخل: 112.2 مليار دولار، أي ما يقرب من 4 أضعاف 28.2 مليار دولار في الربع الثاني من 2025، مدعوماً مرة أخرى بالمكاسب الاستثمارية غير التشغيلية .
• إيرادات Google Cloud: قفزت بنسبة 82% على أساس سنوي إلى مستوى قياسي بلغ 24.8 مليار دولار، مع طلبيات مؤجلة بقيمة 514 مليار دولار، مما يعكس الطلب الهائل على خدمات الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي .
• إعلانات البحث وغيرها: ارتفعت بنسبة 17% على أساس سنوي .
• إعلانات يوتيوب: ارتفعت بنسبة 13% على أساس سنوي .
• واجهة برمجة تطبيقات Gemini كانت تعالج حوالي 22 مليار رمز (token) في الدقيقة، ارتفاعاً من أكثر من 16 ملياراً في الربع السابق، مع 950 مليون مستخدم نشط شهرياً لتطبيق Gemini .

صدمة النفقات الرأسمالية وانهيار التدفق النقدي الحر

على الرغم من قوة الإيرادات، هيمن الإنفاق على السردية.

• النفقات الرأسمالية للربع الثاني من 2026: 44.92 مليار دولار، أي أكثر من مثليها مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي (+100% على أساس سنوي)، مدفوعة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات وشراء وحدات معالجة الرسوميات (GPU) والخوادم .
• التدفق النقدي الحر (FCF): تحول إلى سالب بقيمة –5.855 مليار دولار للربع، حيث تجاوزت النفقات الرأسمالية البالغة 44.9 مليار دولار التدفق النقدي التشغيلي البالغ 39.1 مليار دولار. كان هذا تحولاً بحوالي 11.2 مليار دولار من 5.3 مليار دولار إيجابية قبل عام .
• رفع توجيهات النفقات الرأسمالية للعام 2026: تتوقع ألفابت الآن إنفاقاً يتراوح بين 195 ملياراً و205 مليارات دولار، ارتفاعاً من النطاق السابق البالغ 180-190 مليار دولار الذي تم تحديده قبل ثلاثة أشهر فقط .
• كما ذكرت الإدارة أن الإنفاق في 2027 سيرتفع بشكل كبير من هناك .

هذا يعني أن ألفابت تنفق بمعدل سنوي يبلغ حوالي 180 مليار دولار على النفقات الرأسمالية، وأن التوجيهات الجديدة تشير إلى زيادة في النصف الثاني من العام. تضع الشركة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الأولوية على توليد النقد على المدى القريب.

دور نموذج Gemini 4

أبرزت شرائح أرباح ألفابت وتعليقات المحللين نموذج Gemini 4 باعتباره محورياً لفرضية الإنفاق:

• استخدام واجهة برمجة تطبيقات Gemini وصل إلى 22 مليار رمز في الدقيقة، متسارعاً بشكل حاد من أكثر من 16 ملياراً في الربع الأول من 2026 .
• 950 مليون مستخدم نشط شهرياً لتطبيق Gemini .
• Gemini هو المحرك وراء واجهات برمجة التطبيقات الخاصة بجوجل (1P Model APIs) وخدمات الذكاء الاصطناعي السحابية التي تقود قفزة إيرادات الحوسبة السحابية بنسبة 82% والطلبيات المؤجلة البالغة 514 مليار دولار .
• يتم إنفاق النفقات الرأسمالية الضخمة لبناء سعة مراكز البيانات اللازمة لتشغيل نموذج Gemini 4 على نطاق واسع. كما ذكرت الإدارة، يستمر الطلب على قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي في تجاوز السعة المتاحة .

باختصار، نموذج Gemini 4 هو مبرر الإنفاق (لأنه يحقق إيرادات واستخداماً حقيقياً) وسبب تسارعه (لأن الطلب يتجاوز العرض).

كيف تفاعل المحللون الآخرون

انقسمت وول ستريت بشكل حاد، حيث حافظ معظم المحللين على تصنيفات شراء لكنهم خفضوا الأسعار المستهدفة لتعكس عبء النفقات الرأسمالية.

• جي بي مورغان خفض السعر المستهدف من 460 دولاراً إلى 420 دولاراً، مشيراً إلى مسار النفقات الرأسمالية، رغم أنه أبقى على تصنيف "زيادة الوزن النسبي" ولا يزال يرى أن السهم مرشح للارتفاع بنسبة 31.5% .
• قام كل من كانتور فيتزجيرالد وريموند جيمس بخفض الأسعار المستهدفة لكنهما حافظا على التصنيفات الصاعدة، معترفين بقوة الحوسبة السحابية مع الإشارة إلى عبء الإنفاق .
• روث كابيتال رفع السعر المستهدف إلى 440 دولاراً، مما يعكس الثقة في تحقيق عوائد من الذكاء الاصطناعي .
• أشارت ستاندرد آند بورز العالمية إلى أن توقعات هامش الربح في قطاع الحوسبة السحابية للربع الثاني انخفضت بمقدار 320 نقطة أساس إلى 30.8%، حيث أن ارتفاع تكاليف الاستهلاك من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يلتهم الربحية .

رد فعل السوق

عاقب السوق السهم على الرغم من الأرباح القياسية:

• الانخفاض في التداولات الإضافية: انخفض السهم بنسبة تصل إلى 4.6% فور الإعلان عن توجيهات النفقات الرأسمالية، وأغلق عند حوالي 327.40 دولاراً، بانخفاض 4.24% .
• الانخفاض في اليوم التالي: في 23 يوليو، انخفض سهم ألفابت بنسبة ~6% في التداولات العادية، مما محى الأثر الإيجابي لقفزة الحوسبة السحابية بنسبة 82% .
• دخول منطقة التصحيح: السهم الآن منخفض بنسبة ~13% عن أعلى مستوياته التاريخية في مايو 2026، مما يعني دخوله رسمياً في منطقة التصحيح .
• وصفت بلومبرغ رد الفعل بأنه "تحذير بشأن الإنفاق المسرف على الذكاء الاصطناعي"، مشيرة إلى أنه "حتى مع تحقيق ربع ممتاز مثل هذا، ستظل تُعاقب إذا أعلنت عن المزيد من الإنفاق" .
• وصفت وول ستريت جورنال التوتر بأنه "نوبة إنفاق جوجل على الذكاء الاصطناعي تثير قلق المستثمرين"، مسلطة الضوء على أن تحول التدفق النقدي الحر إلى السلبية كان المحفز الرئيسي .
• كما أدى الهبوط إلى سحب أسهم ميتا بلاتفورمز وسناب، حيث أعاد السوق تقييم مخاطر الإنفاق على الذكاء الاصطناعي عبر القطاع .

التوتر الأساسي

الصراع الرئيسي للمستثمرين واضح:

• الرؤية الصاعدة: إيرادات الحوسبة السحابية تنمو بنسبة 82%، وطلبيات مؤجلة بقيمة 514 مليار دولار، واستخدام Gemini 4 ينفجر، وإعلانات البحث ويوتيوب لا تزال تنمو بمعدلات مضاعفة. الإنفاق يولد طلباً حقيقياً.
• الرؤية الهابطة: تضاعفت النفقات الرأسمالية على أساس سنوي، وتحول التدفق النقدي الحر إلى السلبية، ومن المتوقع أن يرتفع الإنفاق في 2027 أكثر، وهوامش الربح في الحوسبة السحابية تتقلص بسبب الاستهلاك. لا يرى المستثمرون مخرجاً قريباً من الإنفاق ويخشون أن تعود استثمارات بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي البالغة تريليون دولار على مستوى الصناعة بعد سنوات .

تراهن ألفابت على أن بناء البنية التحتية لنموذج Gemini 4 والحوسبة السحابية سيخلق دورة إيرادات ذاتية التعزيز. السوق، في الوقت الحالي، يشك في أن العائد سيأتي بالسرعة الكافية لتبرير حرق النقد.