رهان Alphabet بـ811 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي

النتائج الرئيسية من إيداع Alphabet للربع الثاني من 2026 وتغييرات هيكل رأس المال

التزامات الشراء البالغة 811 مليار دولار

• هذه التزامات إنفاق مستقبلية متعاقد عليها بموجب اتفاقيات التوريد — وليست ديونًا في الميزانية العمومية . وتفيد بلومبرغ أنها تمثل مشتريات قد التزمت Alphabet بالفعل بتنفيذها، وترتبط بشكل كبير بقوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي والبنية التحتية لمراكز البيانات .
• الزيادة البالغة 500 مليار دولار مقارنة بالربع السابق هي أكبر قفزة ربع سنوية مسجلة لشركة Alphabet، مما يشير إلى تسارع في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي .
• حوالي 200.7 مليار دولار من الإجمالي كانت التزامات قصيرة الأجل، كما أفصحت Alphabet في إيداعها .
• بشكل منفصل، أبلغت Alphabet أيضًا عن 108.2 مليار دولار من التزامات الأداء المتبقية (الطلب المتأخر للإيرادات)، والتي تعود بشكل أساسي لعقود عملاء Google Cloud .

تغييرات هيكل رأس المال لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

• في يونيو 2026، أعلنت Alphabet عن زيادة في رأس المال بنحو 85 مليار دولار — أول إصدار أسهم لها منذ عام 2005 — يجمع بين طرح خاص بقيمة 10 مليارات دولار لشركة Berkshire Hathaway، وطرح عام مكتتب بقيمة 30 مليار دولار تقريبًا، وبرنامج بيع في السوق (at-the-market) بقيمة 40 مليار دولار . وقد تم تغطية الجزء المكتتب بالكامل وسعر في النهاية بنحو 35 مليار دولار .
• كما تحولت ميزانية Alphabet العمومية على جانب الديون: ارتفع إجمالي الديون من حوالي 12 مليار دولار (بدون رافعة مالية تقريبًا) إلى أكثر من 100-102 مليار دولار عبر ست عملات في حوالي 18 شهرًا . ويشمل ذلك سندًا بالجنيه الإسترليني لأجل 100 عام يستحق في عام 2126 .
• أكدت المديرة المالية أنات أشكنازي أن الشركة تمول بناء الذكاء الاصطناعي من خلال مزيج من التدفق النقدي التشغيلي، والديون الجديدة، وزيادة رأس المال .
• كما رفعت Alphabet توجيهات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى 195-205 مليار دولار ، بعد أن كانت قد وجهت إنفاقًا رأسماليًا لعام 2025 بنحو 85 مليار دولار . في عام 2022، كان الإنفاق الرأسمالي حوالي 31 مليار دولار — مما يعني أن إنفاق 2026 من المتوقع أن يكون أكبر بنحو ست مرات .

النمط الصناعي الأوسع للتمويل خارج الميزانية العمومية

مبلغ 811 مليار دولار لشركة Alphabet ليس رقمًا معزولًا — بل هو جزء من اتجاه صناعي أوسع بكثير:

• 1.65 تريليون دولار في إجمالي التزامات الإيجار والشراء المستقبلية عبر أكبر خمس شركات في مجال الحوسبة السحابية فائقة الاتساع (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle)، وفقًا لتحليل Nikkei لإيداعات هيئة الأوراق المالية حتى يوليو 2026 .
• 662 مليار دولار في التزامات إيجار مراكز البيانات المستقبلية التي لم تبدأ بعد — وتقع بالكامل خارج الميزانيات العمومية — حددتها وكالة موديز للتصنيف الائتماني لنفس الشركات الخمس في فبراير 2026 . ووجدت موديز أيضًا أن إجمالي التزامات الإيجار المستقبلية غير المخصومة وصل إلى 969 مليار دولار عبر هذه الشركات بنهاية عام 2025 .
• 120 مليار دولار من إنفاق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تم تحويلها بالفعل خارج الميزانيات العمومية عبر كيانات ذات أغراض خاصة ومشاريع مشتركة، وفقًا لتحليل صحيفة فاينانشال تايمز .
• هناك هيكل شائع يتضمن مشاريع مشتركة وكيانات ذات أغراض خاصة تقوم بشراء أو تطوير أصول مراكز البيانات، مما يبقي الديون خارج الميزانيات العمومية لشركات الحوسبة السحابية بينما توفر شركات الائتمان الخاصة (مثل Blue Owl, Apollo) وصناديق البنية التحتية رأس المال . أشار تحليل لكلية إدارة الأعمال IESE إلى وجود حوالي من التمويل المحدد خارج الميزانية العمومية بين الشركات الكبرى حتى منتصف عام 2026، مع مشروع ميتا المشترك بقيمة 27 مليار دولار مع Blue Owl لحرم Hyperion لمركز البيانات في لويزيانا كمثال بارز .
• أكد بنك التسويات الدولية (BIS) أنه إلى جانب السندات التقليدية، تعتمد الشركات الكبرى بشكل متزايد على ترتيبات خارج الميزانية العمومية بالشراكة مع شركات الائتمان الخاصة لتمويل توسعات مراكز البيانات .

حجم الاقتراض غير مسبوق أيضًا: أصدرت شركات التكنولوجيا العالمية سندات قياسية بلغت 428.3 مليار دولار حتى أوائل ديسمبر 2025 ، وأصدرت أكبر خمس شركات وحدها حوالي 121 مليار دولار من الديون الجديدة عبر السندات في عام 2025، مقارنة بـ 40 مليار دولار في عام 2020 . تقدر مورجان ستانلي أن شركات التكنولوجيا وغيرها قد تحتاج إلى ما يصل إلى 800 مليار دولار من الائتمان الخاص في صفقات مدعومة بأصول بحلول عام 2028 .

وبالتالي، فإن التزامات Alphabet البالغة 811 مليار دولار هي أكبر التزام منفرد مفصح عنه خارج الميزانية العمومية بين الشركات الكبرى، لكن الإجمالي الصناعي الأوسع — عبر كل من عقود الإيجار وعقود التوريد — تقدره Nikkei بـ 1.65 تريليون دولار ووكالة موديز بما لا يقل عن 662 مليار دولار في التزامات الإيجار المستقبلية وحدها. هذه الهياكل تعزل ملفات الائتمان داخل الميزانية العمومية لشركات التكنولوجيا الكبرى ولكنها تركز المخاطر بين مقرضي الائتمان الخاص وتعرض المستثمرين لموجة من الالتزامات التي لا يأخذ معظمها في الحسبان بشكل كامل .