تحول جذري في المشهد الائتماني

ما يلفت الانتباه ليس فقط حجم الديون، بل هوية الجهات المقترضة. فقد أظهرت بيانات جولدمان ساكس أن ما يقرب من 40% فقط من إصدارات الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي هذا العام جاءت من أكبر شركات التكنولوجيا (hyperscalers) . أما الـ 60% المتبقية، فهي تأتي من مجموعة واسعة ومتنامية من المقترضين تشمل شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ومشغلي مراكز البيانات، وحتى شركات تعدين العملات الرقمية السابقة التي تحولت إلى الذكاء الاصطناعي .

توقعات بوصول الإصدارات إلى ما يقرب من 570 مليار دولار

لا تقتصر الأرقام الضخمة على ما تم إصداره فقط، بل تمتد إلى التوقعات المستقبلية. تتوقع مذكرة صادرة عن بنك مورغان ستانلي أن يصل إجمالي الإصدار العالمي للديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في عام 2026 بأكمله إلى ما يقرب من 570 مليار دولار، أي أكثر من ضعف التقديرات السابقة . وبحلول نهاية مايو 2026، كان قد تم بالفعل إصدار حوالي 236 مليار دولار، وهو ما يعادل أربعة أضعاف وتيرة الإصدار خلال الفترة نفسها من عام 2025 .

دخول سوق الديون عالية المخاطر: صفقة Galaxy Digital وCoreWeave

في خطوة تعكس تنامي المخاطر بشكل كبير، أعلنت شركة Galaxy Digital (المعروفة سابقًا باسم Galaxy Digital Holdings) في 22 يوليو 2026 أنها تخطط لإصدار سندات مضمونة بقيمة 3.507 مليار دولار، وذلك من خلال شركتها التابعة Galaxy Helios Data Centers II LLC .

سيتم استخدام عائدات هذه السندات لتمويل مجمع مراكز بيانات هيليوس (Helios Data Center Campus) في مقاطعة ديكنز بولاية تكساس، وهو مشروع ضخم لتحويل موقع كان مخصصًا سابقًا لتعدين العملات الرقمية إلى مركز بيانات للذكاء الاصطناعي يتم تأجيره لشركة CoreWeave بموجب اتفاقية مدتها 15 عامًا . وُصفت الصفقة في تقارير بلومبرغ بأنها توسع لتمويل الذكاء الاصطناعي نحو الزوايا الأكثر خطورة في سوق الائتمان الأميركي، من خلال أول إصدار لسندات عالية المخاطر (junk bonds) .

تأثير محتمل على أسعار الفائدة طويلة الأجل: جدل حاد بين الخبراء

أحد أبرز الآثار المترتبة على هذا الطوفان من الديون هو تأثيره المحتمل على أسعار الفائدة طويلة الأجل، ولا سيما على سندات الخزانة الأميركية (Treasuries). هناك انقسام واضح بين كبار المحللين الاقتصاديين:

• موقف القلق (Torsten Slok - Apollo): يرى كبير الاقتصاديين في شركة Apollo، تورستن سلوك، أن حجم الاقتراض المرتبط بالذكاء الاصطناعي بدأ بالفعل في تقليص الطلب على سندات الخزانة الأميركية والأصول الأخرى ذات الدخل الثابت .
• موقف الحذر (Bloomberg): تشير تحليلات بلومبرغ إلى أن الاستثمار الممول بالديون في الذكاء الاصطناعي ساهم في رفع تكاليف الاقتراض طويلة الأجل إلى مستويات لم تشهدها الأسواق منذ الأزمة المالية عام 2008 . وقد لاحظت MarketWatch أن عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا يختبر مستويات قياسية لم يشهدها منذ عام 2007 .
• موقف المعارضة (Columbia Threadneedle & PIMCO): في المقابل، يرى تود كزاشور، رئيس أبحاث الدخل في Columbia Threadneedle، أنه لم يلاحظ أي علامات على مزاحمة سندات الذكاء الاصطناعي للطلب على سندات الشركات . أما شركة PIMCO العملاقة لإدارة الاستثمارات، فترى أن عوائد سندات الخزانة مدفوعة حاليًا برهانات على سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وليس بالاقتراض المرتبط بالذكاء الاصطناعي .

الخلاصة: القلق يتزايد، العوائد مرتفعة، والعرض ضخم، لكن الأدلة على أن ديون الذكاء الاصطناعي هي السبب المباشر في تراجع سندات الخزانة لا تزال مثيرة للجدل.

1.65 تريليون دولار من الالتزامات خارج الميزانية العمومية: قنبلة موقوتة محتملة

أحد أكثر الجوانب إثارة للقلق في هذا الملف هو الالتزامات المالية الضخمة التي قد لا تظهر في الميزانيات العمومية للشركات. يشير تقرير IESE إلى وجود مجموعة سريعة النمو من الالتزامات خارج الميزانية العمومية في تمويل الذكاء الاصطناعي . وقد حذر بنك التسويات الدولية (BIS) من أن القروض الائتمانية الخاصة لشركات الذكاء الاصطناعي نمت من الصفر تقريبًا إلى أكثر من 200 مليار دولار . ومع ذلك، لم نتمكن من التحقق بشكل مستقل من الرقم المحدد البالغ 1.65 تريليون دولار كالتزامات خارج الميزانية العمومية لأكبر خمس شركات تكنولوجيا خلال حدود البحث الحالية.

ملخص الآثار الرئيسية على الأسواق

• قاعدة المقترضين تتسع بسرعة: لا تزال شركات التكنولوجيا الكبرى (hyperscalers) المجموعة الأكبر بحصة 40%، لكن الـ 60% المتبقية تأتي من مقرضين متخصصين، وشركات استثمار عقاري لمراكز البيانات، وشركات تتحول من العملات الرقمية إلى الذكاء الاصطناعي، وصناديق الائتمان الخاصة.
• ضغط على سوق الائتمان واضح: تمثل الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حوالي 30% من صافي العرض الجديد من الدرجة الاستثمارية في سوق الدولار الأميركي .
• مخاطر سوق السندات عالية المخاطر ترتفع: تظهر صفقة Galaxy Digital وغيرها، مثل إصدار Applied Digital بقيمة 1.59 مليار دولار، أن تمويل الذكاء الاصطناعي يتحرك بشكل حاسم نحو مناطق ذات عوائد أعلى ومخاطر أكبر .
• الالتزامات خارج الميزانية العمومية هي الشغل الشاغل التالي: حتى لو كان الرقم الدقيق البالغ 1.65 تريليون دولار يحتاج إلى تأكيد المصدر، يتفق المحللون على نطاق واسع على أن الالتزامات الطارئة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي كبيرة وغير شفافة وتحتاج إلى تدقيق أكبر.

تحول جذري في المشهد الائتماني

ما يلفت الانتباه ليس فقط حجم الديون، بل هوية الجهات المقترضة. فقد أظهرت بيانات جولدمان ساكس أن ما يقرب من 40% فقط من إصدارات الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي هذا العام جاءت من أكبر شركات التكنولوجيا (hyperscalers) . أما الـ 60% المتبقية، فهي تأتي من مجموعة واسعة ومتنامية من المقترضين تشمل شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ومشغلي مراكز البيانات، وحتى شركات تعدين العملات الرقمية السابقة التي تحولت إلى الذكاء الاصطناعي .

توقعات بوصول الإصدارات إلى ما يقرب من 570 مليار دولار

لا تقتصر الأرقام الضخمة على ما تم إصداره فقط، بل تمتد إلى التوقعات المستقبلية. تتوقع مذكرة صادرة عن بنك مورغان ستانلي أن يصل إجمالي الإصدار العالمي للديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في عام 2026 بأكمله إلى ما يقرب من 570 مليار دولار، أي أكثر من ضعف التقديرات السابقة . وبحلول نهاية مايو 2026، كان قد تم بالفعل إصدار حوالي 236 مليار دولار، وهو ما يعادل أربعة أضعاف وتيرة الإصدار خلال الفترة نفسها من عام 2025 .

دخول سوق الديون عالية المخاطر: صفقة Galaxy Digital وCoreWeave

في خطوة تعكس تنامي المخاطر بشكل كبير، أعلنت شركة Galaxy Digital (المعروفة سابقًا باسم Galaxy Digital Holdings) في 22 يوليو 2026 أنها تخطط لإصدار سندات مضمونة بقيمة 3.507 مليار دولار، وذلك من خلال شركتها التابعة Galaxy Helios Data Centers II LLC .

سيتم استخدام عائدات هذه السندات لتمويل مجمع مراكز بيانات هيليوس (Helios Data Center Campus) في مقاطعة ديكنز بولاية تكساس، وهو مشروع ضخم لتحويل موقع كان مخصصًا سابقًا لتعدين العملات الرقمية إلى مركز بيانات للذكاء الاصطناعي يتم تأجيره لشركة CoreWeave بموجب اتفاقية مدتها 15 عامًا . وُصفت الصفقة في تقارير بلومبرغ بأنها توسع لتمويل الذكاء الاصطناعي نحو الزوايا الأكثر خطورة في سوق الائتمان الأميركي، من خلال أول إصدار لسندات عالية المخاطر (junk bonds) .

تأثير محتمل على أسعار الفائدة طويلة الأجل: جدل حاد بين الخبراء

أحد أبرز الآثار المترتبة على هذا الطوفان من الديون هو تأثيره المحتمل على أسعار الفائدة طويلة الأجل، ولا سيما على سندات الخزانة الأميركية (Treasuries). هناك انقسام واضح بين كبار المحللين الاقتصاديين:

• موقف القلق (Torsten Slok - Apollo): يرى كبير الاقتصاديين في شركة Apollo، تورستن سلوك، أن حجم الاقتراض المرتبط بالذكاء الاصطناعي بدأ بالفعل في تقليص الطلب على سندات الخزانة الأميركية والأصول الأخرى ذات الدخل الثابت .
• موقف الحذر (Bloomberg): تشير تحليلات بلومبرغ إلى أن الاستثمار الممول بالديون في الذكاء الاصطناعي ساهم في رفع تكاليف الاقتراض طويلة الأجل إلى مستويات لم تشهدها الأسواق منذ الأزمة المالية عام 2008 . وقد لاحظت MarketWatch أن عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا يختبر مستويات قياسية لم يشهدها منذ عام 2007 .
• موقف المعارضة (Columbia Threadneedle & PIMCO): في المقابل، يرى تود كزاشور، رئيس أبحاث الدخل في Columbia Threadneedle، أنه لم يلاحظ أي علامات على مزاحمة سندات الذكاء الاصطناعي للطلب على سندات الشركات . أما شركة PIMCO العملاقة لإدارة الاستثمارات، فترى أن عوائد سندات الخزانة مدفوعة حاليًا برهانات على سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وليس بالاقتراض المرتبط بالذكاء الاصطناعي .

الخلاصة: القلق يتزايد، العوائد مرتفعة، والعرض ضخم، لكن الأدلة على أن ديون الذكاء الاصطناعي هي السبب المباشر في تراجع سندات الخزانة لا تزال مثيرة للجدل.

1.65 تريليون دولار من الالتزامات خارج الميزانية العمومية: قنبلة موقوتة محتملة

أحد أكثر الجوانب إثارة للقلق في هذا الملف هو الالتزامات المالية الضخمة التي قد لا تظهر في الميزانيات العمومية للشركات. يشير تقرير IESE إلى وجود مجموعة سريعة النمو من الالتزامات خارج الميزانية العمومية في تمويل الذكاء الاصطناعي . وقد حذر بنك التسويات الدولية (BIS) من أن القروض الائتمانية الخاصة لشركات الذكاء الاصطناعي نمت من الصفر تقريبًا إلى أكثر من 200 مليار دولار . ومع ذلك، لم نتمكن من التحقق بشكل مستقل من الرقم المحدد البالغ 1.65 تريليون دولار كالتزامات خارج الميزانية العمومية لأكبر خمس شركات تكنولوجيا خلال حدود البحث الحالية.

ملخص الآثار الرئيسية على الأسواق

• قاعدة المقترضين تتسع بسرعة: لا تزال شركات التكنولوجيا الكبرى (hyperscalers) المجموعة الأكبر بحصة 40%، لكن الـ 60% المتبقية تأتي من مقرضين متخصصين، وشركات استثمار عقاري لمراكز البيانات، وشركات تتحول من العملات الرقمية إلى الذكاء الاصطناعي، وصناديق الائتمان الخاصة.
• ضغط على سوق الائتمان واضح: تمثل الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حوالي 30% من صافي العرض الجديد من الدرجة الاستثمارية في سوق الدولار الأميركي .
• مخاطر سوق السندات عالية المخاطر ترتفع: تظهر صفقة Galaxy Digital وغيرها، مثل إصدار Applied Digital بقيمة 1.59 مليار دولار، أن تمويل الذكاء الاصطناعي يتحرك بشكل حاسم نحو مناطق ذات عوائد أعلى ومخاطر أكبر .
• الالتزامات خارج الميزانية العمومية هي الشغل الشاغل التالي: حتى لو كان الرقم الدقيق البالغ 1.65 تريليون دولار يحتاج إلى تأكيد المصدر، يتفق المحللون على نطاق واسع على أن الالتزامات الطارئة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي كبيرة وغير شفافة وتحتاج إلى تدقيق أكبر.