قصة إدراج CXMT التاريخي: اكتتاب صيني بـ 9.8 مليار دولار ومضاربات العملات الرقمية تسعره بـ 6 أضعاف

حققت شركة ChangXin Memory Technologies (CXMT)، عملاق تصنيع ذاكرة DRAM في الصين، رقماً قياسياً جديداً بأكبر إدراج أولي لأسهم فئة A لشركة رقائق في السوق الصينية على الإطلاق، وذلك في بورصة شانغهاي (STAR Board). جمعت الشركة ما يصل إلى 9.8 مليار دولار بتقييم بلغ 85.2 مليار دولار. الطلب كان استثنائياً: تجاوزت اكتتابات الأفراد المعروض بأكثر من 200 ضعف، بينما بلغ الطلب المؤسسي مستوى مذهلاً بلغ 462 ضعفاً من الأسهم المخصصة لهم. بالنسبة للمستثمرين العالميين غير القادرين على المشاركة المباشرة بسبب القيود الصينية، برزت كحل بديل عقود دائمة للعملات الرقمية على منصة Hyperliquid، والتي تم تداولها بعلاوة 526% مقارنة بسعر الطرح. هذا هو ملخص القصة، ونقدم فيما يلي تفاصيلها.

تفاصيل الصفقة: السعر، التقييم، والحجم

أدرجت CXMT تحت رمز التداول 688825.SS في بورصة شانغهاي (STAR Board). تم تحديد سعر الطرح عند 8.66 يوان للسهم الواحد. عرضت الشركة 6.69 مليار سهم (6.79 مليار سهم مع خيار بيع إضافي)، لتمثل حوالي 10% من رأس مالها الموسع. بلغ إجمالي العائدات الإجمالية حوالي 57.9 مليار يوان (8.6-9.8 مليار دولار)، مما يجعله أكبر إدراج صيني لشركة رقائق وأكبر إدراج في البلاد منذ ما يقرب من أربع سنوات.

يقدر سعر الطرح الشركة بحوالي 579.18 مليار يوان (85.2 مليار دولار). وبالمقارنة، ذكرت وكالة رويترز في أكتوبر 2025 أن CXMT كانت تستهدف تقييماً مبدئياً بقيمة 42 مليار دولار، مما يعني أن التسعير النهائي ضاعف هذا التقدير تقريباً. ويتوقع المحللون أن تتجاوز القيمة السوقية بعد الإدراج 3 تريليونات يوان (443 مليار دولار) وقد تصل إلى 5 تريليونات يوان بعد بدء التداول.

وذكرت CXMT في بيان أن سعر الطرح يُقيم الشركة بأكثر من 300 ضعف أرباح عام 2025 وحوالي 5 أضعاف قيمتها الدفترية.

الطلب: 200 ضعف للأفراد، و462 ضعفاً للمؤسسات

تجاوزت اكتتابات الأفراد الأسهم المتاحة بـ أكثر من 200 ضعف. لكن الطلب المؤسسي كان أكثر حدة: تقدمت 285 مؤسسة بطلبات لشراء 1.2382 تريليون سهم، بما يمثل حوالي 462.9 ضعفاً من التخصيص المؤسسي. ضمت قائمة الطلبات المؤسسية 10,907 حساباً استثمارياً.

يعكس هذا الطلب الهائل الأهمية الاستراتيجية لبطل رقائق الذاكرة الصيني والمضاربة المكبوتة حول إدراج تكنولوجي كبير ونادر في سوق شهدت عدداً قليلاً نسبياً من الإدراجات الضخمة منذ عام 2022.

الحل البديل بالعملات الرقمية: علاوة 526% على Hyperliquid

الوصول المباشر إلى إدراج CXMT كان محظوراً إلى حد كبير على المستثمرين العالميين بسبب ضوابط رأس المال الصينية والقيود التنظيمية على مشاركة الأجانب في الإدراجات الأولية للأسهم من فئة A.

سدت منصة تداول العملات الرقمية Trade.xyz هذه الفجوة، بإطلاق عقد دائم (perpetual futures) لعقود عملات رقمية (Hyperliquid) مرتبطة بسهم CXMT في 15 يوليو 2026، أي قبل 12 يوماً من تاريخ الإدراج المقرر في 27 يوليو. يمنح هذا العقد المتداولين تعرضاً سعرياً اصطناعياً لأسهم CXMT دون الحاجة إلى امتلاك الأسهم المدرجة فعلياً في سوق STAR.

على الفور تقريباً، تم تداول العقد بالقرب من 7.20 إلى 8.64 دولار للسهم – أي ما يعادل تقريباً 52 يواناً مقابل سعر الطرح البالغ 8.66 يوان، مما يشير إلى علاوة قدرها 526% وتقييم مشتق من العملات الرقمية يبلغ حوالي 500-535 مليار دولار، أي حوالي ستة أضعاف التقييم الرسمي للإدراج. للمقارنة، كان سعر الطرح 8.66 يوان يعادل حوالي 1.28 دولار بسعر الصرف السائد.

أرقام رئيسية من سوق Hyperliquid:

• رمز التداول: xyz (على Hyperliquid عبر Trade.xyz)
• سعر العقد: بلغ ذروته عند 8.64 دولار، مما يشير إلى قيمة سوقية تتجاوز 500 مليار دولار
• العلاوة على سعر الطرح: حوالي 526%
• حجم التداول على مدار 24 ساعة: 1.32 مليون دولار؛ الفائدة المفتوحة: 2.41 مليون دولار

كما استكشف المستثمرون العالميون صفقات غير مباشرة عبر أسهم شركات شريكة في سلسلة توريد CXMT أو منافسين لها.

لماذا يعتبر CXMT مهماً لطموحات الصين في أشباه الموصلات؟

تعتبر CXMT الشركة المصنعة المهيمنة لذاكرة DRAM في الصين، وتعتبر أفضل أمل للبلاد لمنافسة سامسونج وSK هاينكس ومايكرون في رقائق الذاكرة – وهو قطاع حاسم للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات والإلكترونيات الاستهلاكية. تُخصص عائدات الإدراج لتوسيع طاقة إنتاج DRAM، بما في ذلك ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) المستخدمة في مسرعات الذكاء الاصطناعي، وهي تقنية تسعى الصين جاهدة لتطويرها وسط ضوابط التصدير الأمريكية.

المسار المالي للشركة يؤكد على الضرورة الملحة: قفزت إيرادات الربع الأول من عام 2026 بنسبة أكثر من 700% على أساس سنوي لتصل إلى 50.8 مليار يوان، مع صافي ربح بلغ حوالي 25 مليار يوان مقابل خسارة قبل عام. أشارت CXMT إلى تحقيق إيرادات متوقعة للنصف الأول من عام 2026 تتراوح بين 110 و120 مليار يوان وصافي ربح يبلغ 57 مليار يوان.

بلغت حصة CXMT حوالي 7.7% من سوق DRAM العالمي في عام 2025. أصبحت أسعار شراء بعض رقائق LPDDR من CXMT قريبة ضمن نطاق نسبة مئوية واحدة من أسعار منتجات SK هاينكس المماثلة، مما يشير إلى تضييق الفجوة التكنولوجية.

المخاطر التي تنتظر

تعكس التغطية الهائلة وتوقعات التقييم الدعم القوي من الدولة والسوق لاستراتيجية الصين "الاكتفاء الذاتي في الرقائق". ومع ذلك، يحذر المحللون من أن التقييم يتضمن مخاطر هبوطية كبيرة في حال تطبيع أسعار عقود DRAM، أو تباطؤ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، أو إذا أجبرت الفجوة التكنولوجية CXMT على تقديم تنازلات في الأسعار عند زيادة العرض. سعر الطرح عند أكثر من 300 ضعف أرباح 2025 لا يترك مجالاً كبيراً للخطأ.

يكشف الانفصال بين التقييم الرسمي للإدراج وسوق العملات الرقمية المسبقة عن الطبيعة المضاربية للطلب. وضعت أسواق التوقعات على Polymarket احتمالية 90% لإغلاق القيمة السوقية لـ CXMT فوق 400 مليار يوان في يوم الإدراج – أي أقل بكثير من 500 مليار دولار التي يشير إليها عقد Hyperliquid.

تاريخ الإدراج

من المقرر أن تُدرج CXMT في بورصة شانغهاي في 27 يوليو 2026. من المتوقع أن يكون أكبر إدراج في آسيا في عام 2026 وأكبر إدراج صيني لشركة رقائق من فئة A منذ إدراج SMIC في عام 2020.