شين تقترب من البورصة: تقييم يتراجع إلى 40-50 مليار دولار بعد موافقة صينية على الاكتتاب

الموافقة التنظيمية الصينية

أصدرت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) موافقتها على طلب اكتتاب شين في هونغ كونغ في 10 يوليو 2026 . سمحت الموافقة لشين بإدراج ما يصل إلى 341.6 مليون سهم من الفئة H في بورصة هونغ كونغ . يمهد هذا الضوء الأخضر الطريق أمام شين للبدء في جولات ترويجية للمستثمرين وحملات تسويقية رسمية .

جلسة الاستماع أمام لجنة الإدراج

من المقرر أن تترافع شين أمام لجنة الإدراج في بورصة هونغ كونغ يوم الخميس 16 يوليو 2026، في جلسة تعتبر بمثابة نقطة التفتيش النهائية قبل إطلاق الاكتتاب . خلال هذه الجلسة، يتوقع أن تجيب شين على أسئلة أعضاء اللجنة .

التقييم: من 100 مليار دولار إلى 40-50 مليار دولار

يروي مسار تقييم شين قصة انكماش حاد:

• 2022: ~100 مليار دولار (ذروة جولة تمويل خاصة)
• 2023: ~66 مليار دولار (جولة تمويل هبوطية)
• 2025–2026 (ضغط المستثمرين): دفع بعض المستثمرين لخفض التقييم إلى حوالي 30 مليار دولار
• 2026 (هدف الاكتتاب): 40–50 مليار دولار يمثل هذا انخفاضًا بنسبة 50-60% عن ذروة عام 2022 .

هدف جمع الأموال

تسعى شين لجمع ما يقرب من 2 إلى 3 مليارات دولار من خلال الطرح . أشارت الشركة إلى إمكانية بيع ما يصل إلى 8% من أسهمها، على أن يكون المستوى النهائي أقل على الأرجح . يعتمد المبلغ النهائي على التقييم وطلب المستثمرين عند التسعير .

الجدول الزمني

تستهدف شين طرحًا عامًا في سبتمبر أو أكتوبر 2026 . تداولت بعض التقارير إمكانية الإدراج في أغسطس إذا تسارعت العملية ، لكن معظم المصادر تتفق على ظهور في الربع الثالث أو أوائل الربع الرابع .

مسار متعرج نحو الأسواق العامة

هذه هي المحاولة الثالثة لشين للاكتتاب العام:

• نيويورك (2023–2024): قدمت شين ملفات سرية للاكتتاب في الولايات المتحدة عام 2023 بتقييم مستهدف حوالي 66 مليار دولار، لكن الخطة تعثرت وسط تدقيق تنظيمي من المشرعين الأمريكيين حول مخاوف تتعلق بعمالة السخرة في سلسلة التوريد . أعلنت CNBC أن الاكتتاب في الولايات المتحدة قد مات فعليًا بحلول يونيو 2024 .
• لندن (2024–2025): بعد انهيار المسار الأمريكي، تحولت شين إلى اكتتاب في لندن وقدمت ملفات سرية لهيئة السلوك المالي البريطانية (FCA) في منتصف 2024 . لكن المنظمين الصينيين (CSRC) لم يوافقوا على خطة لندن, مما أنهى تلك المحاولة فعليًا . بحلول مايو 2025, كان معروفًا أن شين تتجه مرة أخرى نحو هونغ كونغ .
• هونغ كونغ (2025–2026): اتجهت شين إلى هونغ كونغ في منتصف 2025, وقدمت ملفات سرية بحلول يونيو 2025, وبعد أكثر من عام من الانتظار حصلت أخيرًا على موافقة CSRC في يوليو 2026 . كان المؤسس Sky Xu مترددًا لسنوات بشأن الاكتتاب العام, معتقدًا أن الشركة لا ينبغي أن تعتمد على الأسواق العامة لرأس المال .

عوامل ضغط التقييم

ساهمت عدة رياح معاكسة في ضغط التقييم:

• تباطؤ نمو الأعمال: تراجع نمو إيرادات شين بشكل كبير, مما يهدد بإضافة مزيد من الضغط على التقييم الذي يمكنها تحقيقه . تشير التقارير إلى انخفاض الأرباح بنحو 40% .
• تهديدات التعريفات الجمركية الأمريكية: شددت الولايات المتحدة القواعد المتعلقة بإعفاء الـ"دي مينيميس" (الذي يسمح بدخول الطرود التي تقل قيمتها عن 800 دولار معفاة من الرسوم الجمركية), وهو بند أساسي في نموذج شين منخفض التكلفة للبيع المباشر للمستهلك من الصين . أثرت الرسوم الجمركية المتزايدة على الشحنات الصينية منخفضة القيمة وتوترات تجارية أوسع بشكل كبير على آفاق نمو شين ووضوح أرباحها .
• المخاطر الجيوسياسية: عكست المحاولات الفاشلة في نيويورك ولندن شكوكًا تنظيمية غربية عميقة تجاه سلسلة توريد شين, ومزاعم عمالة السخرة, وهيكل الشركة . أثار مستثمرون ونشطاء ومشرعون في كل من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة مخاوف بشأن ممارسات سلسلة التوريد لشين .
• تضاؤل طفرة الجائحة: تراجع الطفرة التسوقية في زمن الجائحة التي دفعت نمو شين .

تحذيرات مهمة

لم يتم تسعير الاكتتاب أو ضمانه بعد. جلسة الاستماع للجنة الإدراج في 16 يوليو إما أن تمهد الطريق لجولات ترويجية رسمية أو تثير أسئلة إضافية. يظل التقييم خاضعًا لظروف السوق وقت التسعير, وقد يقوم متعهدو الاكتتاب بالتسعير أعلى أو أقل من النطاق المستهدف بين 40 و50 مليار دولار اعتمادًا على شهية المستثمرين .